徐晨　戈壁投資勻速前進

劉　亮

“戈壁投資目前基本上保持了原來的投資速率，但投資比以前更加慎重了。”

比約定的時間晚了半小時，戈壁合伙人有限公司合伙人徐晨才回到辦公室，接受《中國新時代》記者的采訪。在表達歉意的同時，徐晨解釋說，他之所以遲到，是因為戈壁決定投資一家做數據分析的互聯網企業。在投資之前，需要給這家企業做一個“海外結構”。自己之所以遲到，是因為正在與一家中介機構研究其中一些細節問題。

所謂“海外結構”，也就是幫助投資對象在海外注冊一家母公司，由海外母公司來控股這家國內公司。徐晨進一步解釋，由于戈壁是一家境外的投資公司，一般會采取投資境外結構的方式。這樣做一是出于退出渠道的考慮，二是歐美國家的公司法對于中小股東的保護更為完善。

而戈壁會等到這家公司做好“海外結構”之后，才把資金投入到這家公司在海外的母公司當中去，然后再將資金轉入國內使用。

投資策略僅做微調

畢業于同濟大學工程管理系的徐晨，先后從事過建筑、金融服務和IT等領域的工作。工作過程中他發現自己的興趣并不在于工程管理，而在于項目投融資。于是，2001年，徐晨懷著濃厚的興趣前往英國約克大學，攻讀金融與經濟碩士學位。2002年歐洲經濟仍然不景氣，但國內經濟開始復蘇，已經拿到碩士學位的徐晨決定回國發展。

回國后，一家剛剛起步的海外投資公司吸引了徐晨的目光，這就是創建于2002年的戈壁合伙人有限公司。徐晨看到這個團隊整體的年齡構成較低，投資方向為數字新媒體和互聯網等高科技領域，這些都與徐晨的個人興趣契合。于是，他成為戈壁的一名員工。幾年之后，徐晨從投資經理做到了公司的合伙人。

據徐晨介紹，戈壁合伙人有限公司的資金主要來自于美國，基金的戰略投資者當中，包括大名鼎鼎的IBM、諾基亞、NTT DoCoMo以及迪斯尼下屬的一家投資公司。由于戈壁的投資者大多具有高科技背景，所以戈壁主要投資于高科技企業。

目前戈壁合伙人有限公司同時管理著兩期基金，第一期基金基本上都已經投出去了，第二期基金從去年年初開始投資。從2002成立到現在，戈壁在中國大陸一共投資了包括北京靈圖軟件技術有限公司在內的20多個項目。

徐晨介紹，戈壁更傾向于投資早期項目。不過投早期項目之后，戈壁的工作人員就會有很多后續的工作需要做，如幫助企業做產品規劃和制定市場戰略，幫助其建立規范的財務制度，幫助其進行后續融資等等，因此戈壁不可能投資太多的項目。

戈壁二期投資基金，仍然偏重于投資早期項目，原因是2007、2008年是中國風險投資募集的高峰期，投資市場資金比較充裕，同時去年年初證券市場的市盈率還比較高，很多處于發展中期的項目，出售股份的時候，企業家的期望值都比較高，要價也很高，在風險投資公司看來價格很不合理。

“去年境內外市場不斷滑坡，很多企業仍然試圖以12倍左右的市盈率銷售股份，然而當時公開市場的市盈率只有6倍左右，距離相差很大，風險投資公司如果按照企業預期的市盈率去投資，基本沒有利潤空間。”徐晨說。

與去年他們更多地將目光投向早期項目相比，今年戈壁會考慮更多地投資相對穩定、成熟的企業，原因主要有兩方面，一是很多企業家對市場的預期已經降下來了，投資中期項目的價格正在變得相對合理；另一方面，擁有良好財務狀況的企業，將會在市場競爭中占據有利地位，也能夠在退出市場復蘇時搶得先機。

資金募集回歸國內

目前全球的經濟形勢不好，金融危機對于歐美等經濟體的影響程度正在加深，這對于中國的風險投資市場也產生了實實在在的影響，因為很多中國的投資基金資金都來自于海外，海外投資者無疑希望基金投資的速度慢一些，相對應該更謹慎一些。

徐晨介紹，目前部分海外資金仍然愿意進入中國市場，因為相比較而言，在世界各經濟體中，中國的經濟形勢還是比較好的。盡管如此，當前仍然是投資風險比較高的時期。更何況中國經濟的走勢，具體還是要看今年下半年的情況才能確定，如果今年下半年中國經濟繼續疲軟，國外投資者將會更加慎重。

“戈壁投資目前基本上保持了原來的投資速率，但投資比以前更加慎重了。”徐晨表示。戈壁是一個海外基金，原來設想的退出市場也主要設在海外，也就是讓戈壁所投資的企業去海外上市。然而研究表明，歐美國家的資本市場，今后一兩年之內，很難會有大的起色。

國外資本市場缺乏流動性，很多企業也不愿意去國外資本市場上市，因為即使上市也融不到資金。這讓很多想上市的企業將目光轉向了國內，對于國內資本市場推出創業板的期望值很高。戈壁也認為這一退出渠道具有吸引力，徐晨認為，雖然創業板出臺不可能使投融資形勢逆轉，但肯定會是一個亮點，將使中小企業的融資更為容易，也將為投資基金提供更為便利的退出渠道。

在徐晨看來，更為重要的是，國內有很多企業正排隊等待上創業板，也有很多中小企業積極打算去“三板”——也就是去股權代辦轉讓系統上市，來獲得公開市場的支持，這說明大多數企業的心態還是非常積極的。如果企業都對未來有信心，那說明未來的情況不會太糟糕，所以戈壁投資的心態也比較積極。

由于外資進入中國審批的周期比較長，讓很多國內企業感到很痛苦，因為過很長一段時間他們才能拿到戈壁投給他們的資金，所以戈壁投資正在考慮利用北京市出臺的鼓勵成立有限合伙制公司的優惠政策，在國內籌建一支人民幣基金。徐晨介紹，目前基金的投資人已經基本落實，投資者將會包括政府引導基金、民營企業和一些大的國企。

戈壁人民幣基金估計只有2到3個億人民幣的規模。戈壁投資希望按照海外投資基金的模式來加以管理，在許諾投資者權益的同時，能夠保持基金管理的相對獨立，所以戈壁決定“先立規矩，后開鑼。”現在戈壁投資正在與各投資人協商起草基金的章程。徐晨透露，由于國內的公司管理制度對中小股東的保護非常有限，戈壁人民幣基金將更多地投資于中晚期項目，這樣基金承擔的風險會小一些。

【對話徐晨】

《中國新時代》:戈壁投資目前總共投資了20多個項目，是否有退出的？

徐晨:戈壁投資目前還沒有從項目中退出，因為戈壁管理基金的存續期是12年，而戈壁投資的都是比較早期的創業企業，通常一個項目要花5到7年的時間進行培育。到去年年底，戈壁投資的第一批項目中，個別項目已經比較成熟了，如數碼媒體集團、驛動傳媒，在去年都融到了更多的資金，公司價值也得到了提升。

由于現在資本市場的情況不樂觀，戈壁也沒有急于推動這些企業去公開市場上市，會等到資本市場回暖的時候再考慮從這些項目退出。也有一些戰略投資者想并購戈壁投資的項目，原因是他們看到目前的市場競爭不算激烈，可以有時間來進行并購后的整合。目前，戈壁正在和這些投資者接洽。

《中國新時代》:戈壁目前的投資速度如何？正在放慢還是在加快腳步？

徐晨:從2003年開始，我們基本上每年都會投資5到6個投資項目，目前我們也基本上保持了這個投資速度，不加快也不會減慢。去年9月份到現在戈壁已經投資了2個項目，一家BTOC電子商務公司和一家做教育的企業。

《中國新時代》:2009年，您的工作狀態是更輕松了還是更辛苦了？

徐晨:目前我的大部分時間還是在找項目、看項目和進行行業研究。我每天都要看幾個項目的策劃書，每周現場去考察十個左右的項目，看的項目比一年前少了，原因是一年前希望獲得投資的企業比較多。盡管如此，我們的工作還是比以前更辛苦了，因為現在經濟形勢不好，對于所投資公司的管理要更嚴格一些。企業能否正常渡過冬天，是能否進入下一個擴張階段的關鍵。目前來看，我們投資的一些公司，再融資的周期可能會拉長，所以要做比較壞的打算，讓他們錢花得再慢一些，堅持的時間再長一些，更耐久一些，這些工作花了我們更多的時間。

當然我們還在繼續投資項目，但投資更慎重了，考察項目花的時間和精力也更多。有些較好的企業，在前兩年年覺得價格合適，愿意出讓一些股權，籌集資金來發展。但現在他們認為價格比較低，反而不愿意稀釋股權，我們需要花更多的時間說服他們。總的來說，我們工作更多了。

《中國新時代》:金融危機來臨之后，戈壁在投資策略方面是否有變化？

徐晨:投資策略做了一些小的調整，去年我們基本上不看中期的項目，投資偏早期的項目。今年我們已經去看一些中期的項目，因為我們覺得現在的價格比較合理了，今年投資相對成熟的中后期項目會多一些。

《中國新時代》:2009年，您更傾向于哪些領域的投資？

徐晨:第一是電子商務企業，這個行業未來隨著基礎設施、信用體系的建設及網上支付更完善，會有更多的機會；第二是互聯網服務方面，這也是一個有前途的領域；第三是移動通訊方面，包括移動互聯網在生活和商務領域的應用，以及與3G相關的項目；第四是清潔能源方面，這個領域比較新，對于這個領域，戈壁也還處在學習階段。

《中國新時代》:您所了解的投資基金以及企業中，由于金融危機的影響而被清算的有多少？

徐晨:我們投資的企業基本上以滿足內需為主，受金融危機的影響不大，目前各企業的業務都在發展，所以沒有被清算的企業。 去年很多投資基金還是募集到了資金，目前還沒有到被清算的地步，個別項目被清算的情況還是有的。