行業發電量將穩步走出低谷

牛　品

4萬億投資效果將在第二季度開始逐步顯現，國內的發電量也將因此逐月增多，走出低谷。

全國電力調度中心數據顯示，1月份全國總發電量2503.25億千瓦時，同比增長－13.13％，環比增長－9.30％。其中，水電322.88億千瓦時，同比增長25.89％；火電2124.84億千瓦時，同比增長－17.36％；核電55.53億千瓦時，同比增長2.91％。1月份發電量數據環比負增長的主要原因，是受春節因素影響。由于春節在1月份，一些企業提早放假，導致1月份發電量相對較少。

近日，溫總理回答網友提問的時候提到，“從今年2月中旬開始，發電和用電量都恢復了正增長。在全國，2月中旬發電量增長15％，環比增長13.2％，在南方，同比增長10％，環比增長8％”。2008年2月，我國長江以南很多地區受冰雪災害天氣影響，發電量基數較低，2月中旬發電量出現的正增長并不能代表發電量已經出現穩定復蘇。但是，由于4萬億投資效果將在第二季度開始逐步顯現，國內的發電量也將因此逐月增多，走出低谷。

2月末，廣州港內國內煤炭價格高出國外煤炭(發熱量相同)價格100元／噸左右。目前電力企業庫存較高，國內市場煤價有進一步下跌的可能。但隨著經濟的回暖，市場煤價下跌的空間并不大。合同煤談判一直僵持不下，目前很多電力企業簽訂臨時合同保證用煤量，合同煤價格與市場煤價格相比仍有一定的差距。我們認為，2009年合同煤談判最有可能的結果是合同煤價格(含稅)在2008年初的基礎上略有上升，扣除增值稅后實際煤價與去年基本持平。

我們認為，2009年是加快推行大戶用直購電的好時機。推行大用戶直購電，短期內將壓縮電力行業利潤，但是從長期看，有利于電力行業轉嫁經營成本，減少企業經營風險。3月份市場煤價仍有下跌的可能，實際合同煤價或將維持在去年水平。受電價上漲翹尾因素影響，電力行業利潤同比回升。

由于政策性虧損，國內電力行業的市盈率水平較高。從市凈率看，電力類上市公司市凈率平均水平為2.32倍，高于國外同行業公司水平。從重置成本來看，目前大部分電力上市公司的股價仍然低于裝機容量的重置成本。相比較A股市場而言，電力行業股票估值相對合理。

在投資策略上，建議重點關注具有資產注入預期的水電企業和沿海地區的火電企業。

由于水力發電綜合成本較低，若推行大用戶直購電，水電企業較火電企業更有價格優勢。若不推行大用戶直購電，根據《節能調度辦法(試行)》，水力發電依然優先上網。隨著水電電力逐步增多，3月份我們仍然看好具有資產注入的水電企業，上市公司中建議關注資產注入明確的桂冠電力(600236.SH)。

沿海地區經濟復蘇將快于內地，在4萬億投資的拉動下，經濟增速將逐步回升，發電量逐漸增多。3月份建議關注資產主要分布在沿海地區的火電企業，如粵電力A(000539.SZ)、華能國際(600011.SH)、深圳能源(000027.SZ)等公司。