企業可持續增長率與持續發展的關系

瞿天易

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A

內容摘要：可持續發展作為一種既能彌補增長不足又能防止增長過快的理想增長狀態，成為許多企業追求的目標。本文從可持續發展及可持續增長率的內涵入手，分析了企業發展快慢與資金的關系，并針對企業增長出現的不同情況，提出了實現企業可持續發展的財務管理策略。

關鍵詞：可持續發展 可持續增長率 實際增長率

可持續發展的內涵

1987年，世界環境與發展委員會在《我們共同的未來》報告中第一次闡述了可持續發展的概念，得到了國際社會的廣泛共識。

可持續發展是指既滿足當代人的需求又不損害后代人滿足需求的能力。換句話說，就是指經濟、社會、資源和環境保護協調發展，它們是一個密不可分的系統，既要達到發展經濟的目的，又要保護好人類賴以生存的大氣、淡水、海洋、土地和森林等自然資源和環境，使子孫后代能夠永續發展和安居樂業?？沙掷m發展的核心是發展，但要求在嚴格控制人口、提高人口素質和保護環境、資源永續利用的前提下進行經濟和社會的發展。

可持續增長率的內涵及計算方法

西方經濟學界一般將可持續增長定義為銷售收入的可持續增長率。他們認為，一個企業銷售收入的增長在企業內部管理效率和外部市場環境不變的情況下取決于企業資產的增長，而企業資產的增長必須等于企業負債和股東權益增長之和。因此若不考慮企業內部管理效率和外部市場環境的變化，沒有增加新股籌集資金且不改變企業財務政策，則企業的銷售增長率應等于資產的增長率（或企業權益的增長率）。

在競爭日趨激烈的市場中，一個企業如果不能發展，不能提高產品和服務質量，不能擴大自己的市場份額，就會被其他企業排擠出去。企業的發展需要投入更多更好的物資資源、人力資源，而這些資源的取得，都需要付出更多的資金。企業資金來源渠道有三種：一是內部資金，即在不增加外部負債的情況下，依靠內部積累的資金，實現增長。這種方式由于企業內部資源的有限性，往往會限制企業的發展。二是外部資金，即主要依靠增加企業債務和股東投資，實現企業的增長。這種方式也有一些缺陷：大量增加負債會增加企業的財務風險，大量增加投資者的投資會分散股東控股權，稀釋每股盈余等。三是均衡增長，即在保持目前財務結構和與此有關的財務風險的情況下，依照股東權益的增長比例，增加借款數額，從而獲得企業發展所需的資金。這種增長是一種可持續的增長。

國外調查顯示，企業因發展過快而破產的數量與因發展太慢而破產的數量幾乎相同。那些發展過快的企業之所以失敗，可能僅僅是因為缺乏適當管理他們企業增長的財務技巧；發展太慢的企業破產的原因同樣主要是受到財務利害關系的影響。由此可見，企業的財務狀況對企業的持續發展具有決定性的影響。

可持續增長率是在不增發新股并保持目前經營效率和財務政策條件下，企業銷售所能增長的最大比率。這里的經營效率是指銷售凈利率和總資產周轉率指標，財務政策是指資產負債率及其延伸的權益乘數（資產/權益）和收益留存率指標。

可持續增長率有兩種計算方法：一是根據期初股東權益計算的可持續增長率，公式為：可持續增長率=銷售凈利率×總資產周轉率×收益留存率×期初權益期末總資產乘數。二是根據期末股東權益計算的可持續增長率，公式為：可持續增長率=(銷售凈利率×總資產周轉率×收益留存率×期末權益期末總資產乘數)/(1-銷售凈利率×總資產周轉率×收益留存率×期末權益期末總資產乘數)。

可持續增長率與企業可持續發展

可持續增長率說明的是企業主要關注的四個方面之間的確切關系，這四個方面包括：用銷售凈利率來測度的經營效率，用資產周轉率來測度資產的使用效率，用收益留存率來測度股利政策和盈余分配政策，用債務權益率來測度企業的籌資政策。因此，實際上一個理智的企業在增長率問題上并沒有多少回旋余地，尤其是從長期來看更是如此。一些企業由于發展過快陷入危機甚至破產，另一些企業由于增長太慢遇到困難甚至被其他企業收購，這說明不當的增長速度足以毀掉一個企業。

可持續增長率的思想不是說企業的增長速度不可以高于或低于可持續增長率，問題在于管理人員必須事先預計并且加以解決在企業超過或低于可持續增長率時所導致的財務問題。也就是可持續增長率為企業的發展提供了一個參考標準。管理人員可以根據這個參考標準對照企業的發展速度及時地采取各種方法、策略，以保證企業的可持續發展?？沙掷m增長率是由企業當前的經營效率、資本結構和盈余分配政策決定的內在增長能力，它從更深層次上綜合揭示了企業的增長速度與目前的經營方針、財務政策以及盈余分配政策之間的關系。如果企業不發新股，且以上幾個財務比率保持不變，則企業將會產生一個唯一的增長率，此時實際銷售增長率（本年銷售額比上年銷售額增長的百分比）等于可持續增長率。這種增長狀態，在資金上可以永遠發展下去，稱之為平衡增長。企業在保持其可持續增長率問題上，需要特別注意以下兩種情況，即如果實際增長率超過可持續增長率，或反過來，實際增長率低于可持續增長率時，企業應該分別采取不同的財務管理策略。

（一）企業實際增長率超過可持續增長率時的財務管理策略

當企業實際增長率超過可持續增長率時，企業的管理者不能盲目樂觀，要及時預測各種可能發生的財務問題。此時，企業處于快速增長期，增長過快，盡管銷售的增長會帶來利潤的增長，但管理者往往忽略企業快速增長所導致的大量的現金需求。為了保持企業的可持續發展，企業需要填補資金缺口，具體措施如下：

注入新的權益資本。當一個企業愿意并且能夠在資本市場增發股票，它的可持續增長問題可得以消除。新增加的權益資本和利用財務杠桿增加的借款能力將為企業提供充足的發展資金。不過，對很多企業來講，增加權益資本在很多情況下往往無法實現。即使能夠實現也會存在成本高、增資時間長等問題，企業經營者也往往不會采用這種方法。

提高財務杠桿。提高財務杠桿就是擴大負債比例，增加負債額。但是應該記住財務杠桿的提高是有一個上限的。每個企業對外來講都有一個借貸上限，超過了上限以后，借款可能難以獲得，也可能因為風險加大、成本太高而變得不經濟。如果企業對負債的數量、限度、渠道和方式選擇不合理，以及對債務資金使用不當，也會給企業帶來很多壞的影響。如因為債務資本不僅要支付固定的利息，而且還要按約定條件償還本金，無財務彈性可言，是企業一項固定的財務負擔，一旦出現經營風險而無法償還到期債務時，企業將面臨較大的財務危機，甚至破產倒閉。由于企業未來的現金流量不穩定和債務調度不合理，會使企業產生債務困難，即企業可在經營上獲利但短期內卻無償債資金，不得已用賤賣動產、不動產或其他方式抵償債務，使企業發生虧損，加大破產的危險。經濟不景氣、資金供不應求時，利率就可能上升，此時企業負債成本將會增加：價格不變或價格提高幅度小于負債利率提高幅度時，企業利潤將減少；當經營利潤不足以抵償債務利息時，企業將賠本經營，嚴重時可能導致破產。

加強企業的內部優化管理。在資本結構既定的情況下，通過加強成本控制，增加銷售收入等途徑增強企業的息稅前利潤。提高收益留存率。也就是降低股利支付比例，通過利潤滾存來獲得資金。降低股利支付率與財務杠桿相反，股利支付率的降低有一個下限，即為零。股東對股利的態度與對企業投資機會前景的看法有很大關系。當股東們認為收益留在企業能產生較高的回報時，降低股利支付率則會使股東感到可以接受；當股東們認為企業的投資回報不能夠令人滿意，股利支付率的降低則會引起他們的不滿，最直接的表現是股票價格下跌。

有益的剝離。企業應該及時地剝離非核心業務，從而使企業利用有限的資源集中發展核心業務，同時剝離所釋放的資金可以支持企業的增長，提高企業的資產周轉比率。提高產品的定價。通過提價不僅可以減低增長速度，而且可以增加企業的邊際利潤率，從而提高企業的可持續增長率。提高總資產周轉率。通過縮短應收賬款的回收天數，多進貨少自制以減少積壓庫存，縮短生產周期，以及出售或出租閑置固定資產等措施來提高總資產周轉率，從而提高可持續增長率。

如上述方法仍不能籌措到足夠的資金時，可以嘗試兼并來尋求資金來源。即可以考慮兼并剛進入成熟期且正在為多余的現金流量尋找投資的企業。

（二）企業實際增長率低于可持續增長率時的財務管理策略

當企業實際增長率低于可持續增長率時，企業管理者要綜合分析企業內部和外部的原因，找出影響銷售增長的癥結所在，確認企業的增長速度是否可以合理提高。 一般來說，企業的實際增長率低于可持續增長率可能是企業沒找到合適的投資機會。此時現金過剩，企業應首先償還以前年度的借款，適當加大分紅比例。這樣既有利于企業樹立良好的社會形象，也有利于穩定企業股票價格，從而增強投資者對企業持股的信心。其次，企業應尋求新的利潤增長點，加大投資力度或收購相關企業，從而避免資源閑置。 最后，當產業進入衰退期，又找不到新的利潤增長點或進行有效轉型，剩余資金也無適當用途（如將其作為銀行存款或購買短期證券會影響企業的凈資產收益率），這時企業可通過股份回購減少企業股本。這樣不僅可充分利用企業現金順差改善企業資本結構，還可以提高每股收益，從而縮小可持續增長率與實際增長率的差距。

可持續增長率對企業發展的指導作用是明顯的。企業的發展速度會受到社會政治、經濟及企業自身等因素的影響，實際增長率有時會高于或低于可持續增長率，但從長期看，企業的實際增長率會受到可持續增長率的制約。企業也只有重視實際增長率與可持續增長率的差別，根據可持續增長率適當控制實際增長率，才能夠實現穩定發展。

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