歐元仍將低迷震蕩

胡　明

經(jīng)濟(jì)日益衰退，減息政策滯后，歐洲央行貨幣政策弊端難去。

近期外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)最為“搶眼”的莫過于歐元了。

2008年12月4日，歐元開始了一輪令人匪夷所思的上升，在隨后短短11個(gè)交易日中，最大升幅多達(dá)2200個(gè)基點(diǎn)，從1.25的低位直線式地飆升至1.47附近。但之后的大幅度回調(diào)更顯離奇，直至目前已經(jīng)下挫到1.31附近，跌幅達(dá)1600個(gè)基點(diǎn)。

歐元讓人“炫目”的走勢(shì)，最直接的市場(chǎng)推手要數(shù)歐洲央行搖擺不定的降息態(tài)度。2008年12月初，歐洲央行官員紛紛表態(tài)，短期內(nèi)央行不可能繼續(xù)降息；12月下旬，又頻繁向市場(chǎng)表達(dá)降息意愿；2009年1月15日，歐洲央行直接宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，利率下調(diào)至2％。

歐洲央行搖擺不定的降息態(tài)度正反映了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的尷尬。自金融危機(jī)爆發(fā)之后，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也逐步陷入到難以自拔的泥潭之中。德法意等西歐各國經(jīng)濟(jì)面步入衰退的境地，而東歐各國經(jīng)濟(jì)也存在著相當(dāng)大的下行風(fēng)險(xiǎn)。德國在2008年兩個(gè)季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比增幅分別為-0.4％和-0.5％，而整個(gè)歐元區(qū)則為-0.2％和-0.2％。據(jù)歐洲央行預(yù)計(jì)，今年歐元區(qū)的GDP增幅為-1％～0，最早也要到2010年才可能有所恢復(fù)。

歐元區(qū)不僅經(jīng)濟(jì)境況在惡化，各國間的增長差異也越來越大，不斷有國家的評(píng)級(jí)被下調(diào)。今年1月中旬標(biāo)準(zhǔn)普爾稱，西班牙信貸評(píng)級(jí)有被調(diào)降的風(fēng)險(xiǎn)，這也是近期第三個(gè)被警告的歐元區(qū)國家。

種種跡象都在顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在未來很長的一段時(shí)間內(nèi)都將疲弱，而且由于歐洲經(jīng)濟(jì)較美國仍有一定的滯后性，未來兩地區(qū)間經(jīng)濟(jì)的周期差也很明顯，這也必然導(dǎo)致歐元的疲軟。對(duì)于歐洲央行來說，區(qū)內(nèi)不斷惡化的經(jīng)濟(jì)狀況是其急待解決的問題。在通脹壓力有所緩解或退居次要位置的時(shí)候，為了挽救日益衰退的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，歐洲央行仍有繼續(xù)下調(diào)其利率的可能性，而且未來其降息的空間仍較大。這將使歐元的利差優(yōu)勢(shì)不斷收窄，同時(shí)其高息貨幣的地位也將動(dòng)搖，導(dǎo)致結(jié)轉(zhuǎn)套利交易的平倉，兩個(gè)因素都將減少歐元的需求，推動(dòng)其下跌。

值得我們注意的是，就歐洲實(shí)際經(jīng)濟(jì)而言，歐洲央行還能否繼續(xù)將利率維持在2％這個(gè)它們較為“熟悉、可控”的范圍。其貨幣政策到底是堅(jiān)持以控制通脹為主要目標(biāo)，還是為了刺激經(jīng)濟(jì)繼續(xù)降息仍搖擺不定。這可能會(huì)帶來市場(chǎng)短期的變化。

目前市場(chǎng)普遍預(yù)期歐洲央行將意識(shí)到不得不在今年降息到1％的水平，這將使它貨幣政策上的“保守性”和“滯后性”不斷左右匯價(jià)關(guān)系，最終會(huì)讓歐元承壓。

在這場(chǎng)席卷全球的金融風(fēng)暴中，雖然各國政府都陸續(xù)出臺(tái)了一系列的救市措施，但是各國政府在應(yīng)對(duì)危機(jī)的及時(shí)性、一致性和堅(jiān)決性方面迥然不同。對(duì)比美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)大幅降息至接近零利率水平，以及美國政府為保證市場(chǎng)流動(dòng)性而不斷公布的救市計(jì)劃，同樣陷入嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)的歐元區(qū)政策就顯得有些乏力無味。這主要源于歐元區(qū)里眾多經(jīng)濟(jì)、政治不在同一檔次上的國家采用“一刀切”的貨幣政策，而且只有統(tǒng)一的貨幣政策而沒有一致的財(cái)政政策。在這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的年代，這些弊端必將使歐元得不到強(qiáng)有力的貨幣政策支撐，歐元的走弱也就不難理解。

未來市場(chǎng)去杠桿化過程還將繼續(xù)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍將低迷，加之歐洲央行貨幣政策弊端以及減息政策的滯后性，未來外匯市場(chǎng)的重心仍將放在歐洲利率下降空間和時(shí)間上，以及歐洲經(jīng)濟(jì)如何繼續(xù)惡化上，中期歐元仍將呈現(xiàn)低迷震蕩。