“急貶”是為了擺脫　美元大幅增值沖擊

孫立堅(jiān)

從新浪網(wǎng)上，得知我國外匯市場(chǎng)人民幣走勢(shì)迅速貶值的消息，筆者不禁想起前兩年寫的關(guān)于人民幣匯率管理策略問題的文章。那篇文章通過理論和實(shí)證的方法闡述了一個(gè)中心觀點(diǎn)：對(duì)很多發(fā)展中國家而言，匯率制度的選擇及其調(diào)整，并不是為了用來解決國際收支的失衡問題，而更主要的是保證對(duì)外經(jīng)濟(jì)渠道的正面作用發(fā)揮以實(shí)現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平衡。

當(dāng)然，中國也不例外。我們的政府至少要關(guān)注兩個(gè)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展十分重要的指標(biāo)：一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因?yàn)橛辛怂湍芙鉀Q就業(yè)，就能保證人民的生活。尤其在我國貧富分化、區(qū)域差別、勞動(dòng)力過剩和政府資源再分配能力有限的現(xiàn)狀下，任何引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速下滑的要素都會(huì)導(dǎo)致社會(huì)不和諧的問題發(fā)生，從而不得不引起政府高度的關(guān)注。在美國次貸危機(jī)演變成全球的金融危機(jī)，進(jìn)而滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)這樣的困難時(shí)期，政府的立足點(diǎn)更會(huì)考慮到“保增長(zhǎng)”的目標(biāo)上來。因此，當(dāng)今天全球流動(dòng)性恐慌導(dǎo)致美元迅速大幅增值的非常時(shí)期，中國政府果斷干預(yù)外匯市場(chǎng)保持匯率的穩(wěn)定就是出于這種“保增長(zhǎng)”的考慮。

二是物價(jià)穩(wěn)定。不管價(jià)格的上漲是由成本推動(dòng)的，或流動(dòng)性泛濫所造成的，還是由旺盛的需求所拉動(dòng)(事實(shí)上這兩者有時(shí)存在很強(qiáng)的相關(guān)性)，只要嚴(yán)重?fù)p害了大眾的購買力，尤其在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡的環(huán)境下，都有可能因?yàn)楦咄浀膯栴}而嚴(yán)重破壞社會(huì)的和諧的生態(tài)環(huán)境。去年由于工業(yè)生產(chǎn)要素的價(jià)格高騰和農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格的攀升，我們就遇到了這樣的挑戰(zhàn)。

不過今天，我們倒要注意另外一個(gè)價(jià)格穩(wěn)定問題——即不能出現(xiàn)像韓國那樣因?yàn)橥赓Y大撤離造成的本幣泛濫所引起的貨幣大幅貶值的危機(jī)狀態(tài)，為此，央行主動(dòng)向下調(diào)整匯率，增加游資換匯的成本(同時(shí)，我認(rèn)為也會(huì)加強(qiáng)資本賬戶下的匯兌管理)，從而保證中國市場(chǎng)的價(jià)格穩(wěn)定。

一般來說，“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”和“物價(jià)穩(wěn)定”這兩大目標(biāo)實(shí)際上很難兼顧，尤其中國目前對(duì)外經(jīng)濟(jì)依存度很高，匯率水平調(diào)整的“藝術(shù)性”不強(qiáng)，很容易凸現(xiàn)這兩大目標(biāo)之間的沖突。比如，人民幣迅速增值，雖然能夠擠出靠惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的劣質(zhì)企業(yè)，同時(shí)也能緩解資本的大量流入，但它可能會(huì)影響在華外商直接投資的水平，影響中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一大支柱——出口產(chǎn)業(yè)，從而影響增長(zhǎng)，影響就業(yè)。相反，如果我們一味堅(jiān)持固定匯率制度的策略，那么，貿(mào)易摩擦的成本就會(huì)加大，流動(dòng)性過剩的壓力也會(huì)提升。盡管當(dāng)前“通縮”問題是全球共同擔(dān)心的問題，但是，從中長(zhǎng)期來看，因?yàn)榻裉煸谌藗兏粗貎r(jià)格的蕭條經(jīng)濟(jì)時(shí)代，中國的勞動(dòng)力的比較優(yōu)勢(shì)在有競(jìng)爭(zhēng)力的匯率水平保證下會(huì)更充分地體現(xiàn)，貿(mào)易拉動(dòng)增長(zhǎng)的引擎還會(huì)勢(shì)不可擋，所以，目前為救市而投入的過多流動(dòng)性，加上國際收支順差的進(jìn)一步擴(kuò)大依然會(huì)對(duì)將來的物價(jià)穩(wěn)定構(gòu)成不可小視的威脅。

因此，我國政府就是在充分利用資本賬戶管制，人民幣外匯市場(chǎng)干預(yù)效果較為明顯的環(huán)境下，通過主動(dòng)的匯率“調(diào)整”方式來努力平衡上述的兩大目標(biāo)，從這個(gè)意義上講，匯率制度和匯率水平的調(diào)整在一段時(shí)期內(nèi)并不一定就是為了解決國際收支不平衡的問題，而更重要的是要通過匯率調(diào)整這一手段來使上述兩大政策目標(biāo)“兼顧”的成本降低到最低限度。

今天，我們不得不承認(rèn)，由于世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放慢，各國的企業(yè)倒閉、勞動(dòng)失業(yè)等問題會(huì)日益顯現(xiàn)，而且變得越來越嚴(yán)峻，于是，貿(mào)易和匯率上的“自我保護(hù)”，有可能會(huì)演變成各國之間一種“過度價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)”的態(tài)勢(shì)，這對(duì)到目前為止不斷推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化的發(fā)展將產(chǎn)生不可低估的負(fù)面沖擊效果。尤其是對(duì)中國政府匯改節(jié)奏的控制帶來更加意想不到的“遏制作用”。

基于以上事實(shí)，筆者認(rèn)為：要徹底擺脫各國之間“價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)”的博弈對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，中國政府首先還是要不斷加大力度改善民生刺激消費(fèi)，以及促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化收入再分配的政策，以提高我國內(nèi)需水平和全社會(huì)抵御匯率政策變動(dòng)所可能帶來的負(fù)面沖擊。比如，對(duì)龍頭產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)在促使其向高附加價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的同時(shí)，要對(duì)其環(huán)境成本、研發(fā)成本、人力成本給予必要、適度的“援助”（有力的減稅和財(cái)政補(bǔ)貼政策等）。同時(shí)，要對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變所釋放的失業(yè)人群給予妥善的安排。并盡快創(chuàng)造更多更好的就業(yè)機(jī)會(huì)，消化就業(yè)市場(chǎng)不斷上升的壓力（比如，農(nóng)村城市化和工業(yè)化所帶來的就業(yè)機(jī)會(huì)等）。而且，只有這樣，才能真正提高中國消費(fèi)者的購買力，才能擴(kuò)大可持續(xù)的內(nèi)需水平，才能保持至關(guān)重要的社會(huì)和諧。否則，目前外需的急速和大幅的收縮，會(huì)讓政府今后付出更大的管理代價(jià)。

這場(chǎng)危機(jī)讓我們深刻地意識(shí)到：外匯資產(chǎn)的運(yùn)作方式和結(jié)構(gòu)優(yōu)化變得越來越重要。固然主權(quán)基金的海外運(yùn)作和外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化必不可少，但是操作成本受到外部“警戒心”的強(qiáng)化和當(dāng)前國際金融市場(chǎng)的過度反應(yīng)而變得越來越大。所以，政府在這輪聯(lián)合救市的過程中，在不斷強(qiáng)化自己在國際政治舞臺(tái)上“話語權(quán)”的基礎(chǔ)上，應(yīng)該要加強(qiáng)我國稀缺資源和技術(shù)產(chǎn)品的進(jìn)口，建立必要的戰(zhàn)略儲(chǔ)備和促進(jìn)自身產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，而同時(shí)要為民間企業(yè)的海外資產(chǎn)運(yùn)作提供制度上的方便和信息利用上的便利。再者，政府更要投入必要的人力資本，進(jìn)一步吸引一批有所建樹的海外人才，提高我國外匯財(cái)富整體海外市場(chǎng)運(yùn)作的質(zhì)量。當(dāng)然，企業(yè)的商業(yè)行為也會(huì)要求企業(yè)自發(fā)地進(jìn)行“學(xué)習(xí)”。但是趨利的行為往往會(huì)讓企業(yè)陷入“短視”的境地，從而造成人力資本投資不足，資產(chǎn)管理質(zhì)量下降的局面。

從宏觀層面上，不能讓人民幣價(jià)格過度過多調(diào)整，否則，不僅會(huì)引起目前更多的、來自各方面的國際摩擦而影響我們正常的出口，而且，我們企業(yè)控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的努力也會(huì)松懈下來。為此，短期內(nèi)中國政府可以加強(qiáng)有效的資本管理（雖然成本越來越大）以防治大規(guī)模資本移動(dòng)對(duì)我國匯率水平產(chǎn)生的波動(dòng)壓力。否則，人民幣匯改的節(jié)奏可能因此出現(xiàn)失控。

總之，動(dòng)用人民幣匯率調(diào)整的工具，短期看上去確實(shí)能夠緩解就業(yè)壓力，最快地促進(jìn)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但中長(zhǎng)期來看，因?yàn)槲覀兊母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)在策略上“尾隨”我們，再加上中國企業(yè)的匯率風(fēng)控能力意識(shí)和水平?jīng)]有實(shí)質(zhì)性的提高，這樣，最終依然使我們的產(chǎn)品在國際市場(chǎng)上缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，從而影響中國企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。最近我們有不少企業(yè)和機(jī)構(gòu)在這輪“美元獨(dú)大”的格局中，產(chǎn)生了不可小視的匯兌損失，這就是一個(gè)最迫切需要應(yīng)對(duì)的危機(jī)預(yù)警信號(hào)！從這個(gè)意義上講，這次央行積極的匯率調(diào)整主要是為“刺激內(nèi)需”和“結(jié)構(gòu)調(diào)整”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策逐步發(fā)揮作用贏得寶貴的時(shí)間（否則，經(jīng)濟(jì)一旦出現(xiàn)“硬著陸”，就會(huì)破壞中國社會(huì)的和諧），而不是單純地向市場(chǎng)釋放出中國政府今后將不斷采用主動(dòng)型的匯率貶值來促進(jìn)出口，保證就業(yè)這樣的政策信號(hào)。（作者系復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授）