新政下的行業投資策略

中央再次強調房地產支柱地位 二套房政策望松動

近日中央經濟工作會議上，再次強調了房地產的支柱產業地位，并指出要保持房地產市場穩定健康發展。上海易居房地產研究院綜合研究部的研究顯示，中央經濟工作會議基調對樓市中長期是利好，預計短期內相關部委還會在增加保障性住房供給，減輕居民合理改善居住條件（包括購買自住普通商品住房）負擔方面出臺更多措施，“二套房貸政策”也或將在幾個月后松動。

在中央經濟工作會議公告中，中央提出2009年五項重點任務，其中兩項都談到房地產行業。會議指出：“要把滿足居民合理改善居住條件愿望和發揮房地產支柱產業作用結合起來”；“要增加保障性住房供給，減輕居民合理購買自住普通商品住房負擔，發揮房地產在擴大內需中的積極作用。”易居房地產研究院綜合研究部負責人楊紅旭認為：相對汽車消費和農村消費，住房消費是最容易啟動的，啟動的困難最小，發揮的作用最明顯；因此，明年圍繞落實“穩定住房消費”，國家可能會出臺更多促進措施，可以預計，保障住房消費是明年一個重點，同時普通住房消費同樣會提到重要位置。

具體措施在會議文件中并未涉及，但可以預期，建設部將根據中央經濟工作會議有關精神繼續出臺細則。易居房地產研究院綜合研究部認為，比較可能的措施包括：適當放寬第二套房購房限制，如降低首付、利率優惠等；降低或減免住房流通過程中的稅費；降低個人所得稅或購房退稅等。

中央經濟工作會議對提振樓市信心有積極作用，但我國房地產市場繼續在下行通道中，而且諸多數據表明，近幾個月下行的速度在加快，例如11月70個大中城市房屋價格環比跌幅，已由10月的0.3%擴大至0.5%。

近一年來（2007年12月至2008年12月），普通混煤價格、大同優混價格和山西優混價格分別上漲了70%、88%和89%。隨著國外大宗產品價格的大幅回落，目前國內煤炭價格較前期高點有了50%左右的回調，基本回到了前期的原點。2009年隨著國際油價繼續回落，以及經濟增速下滑，煤炭的供求緊張的狀況將有所緩解，煤價將難以繼續上漲。在水泥價格繼續上行態勢的預期下，煤價的回落將拓展水泥行業的盈利空間。

水泥價格將維持上行態勢

2008年前9月份水泥行業累計完成固定資產投資約725.10億元。受地震災后重建、水泥結構調整加快、淘汰落后力度加大、節能減排壓力增加等因素拉動，水泥制造業完成投資額增幅大幅提高，同比增長66.46％。其中，水泥生產在建、擬建余熱發電生產線同比明顯增加。

由于近年來國家對水泥新上項目實施嚴格控制，導致水泥行業投資在2005年和2006年同比分別下降4.8%和6.36％，連續兩年出現負增長，2007年投資增長中的一部分源自于恢復性增長；加之水泥項目用地、鋼材等原料價格持續上漲，導致項目造價增加15%左右，扣除價格因素，實際水泥投資增幅預計約為18%。

2008年上半年新建成投產新型干法水泥生產線42條，新增產能4120萬噸；2007年新建成投產的大型新型干法水泥生產線79條，新增水泥生產能力8 000多萬噸。新型干法水泥產能約60 000萬噸，新型干法水泥比例提高到55%。

由于2010年之前要強制性淘汰2.5億噸的落后產能，在目前新增水泥產能必須“先破后立”，在淘汰落后產能的前提下，才能同規模投資新的水泥生產線。因此，2008年的凈新增產能對2009年的貢獻有限。

2009年淘汰落后產能在區域市場將產生階段性供給缺口。2009～2010年間再強制性淘汰1.48億噸落后水泥。2007年實際淘汰落后產能5 200多萬噸，而且大部分是在第四季度集中淘汰。

城鎮化加速拉動水泥需求穩步增長。2007年底，我國城鎮化水平達到44.9%，進入到城鎮化加速發展期。從發達國家城鎮化的發展來看，在城鎮化加速進程中水泥產業都有一個持續高速發展時期，當城鎮化基本實現，人均累積消費水泥在20噸左右時，水泥消費處于穩定或開始回落。2007年我國人均累計消費量為10.64噸，還有較大的差距，國內水泥業還將維持3～5年的快速增長黃金期。在上述供需背景下，水泥價格將維持上行態勢。

醫藥行業：防御經濟危機的一方良藥

行業高景氣度仍在延續。醫藥行業在2007年開始整體回暖后，一直保持了良好的增長勢頭。2008年1～10月，醫藥制造業完成工業總產值6 414.66億元，同比增長26.45％；實現工業銷售產值6 110.93億元，增長達到27.66％。其中，化學藥品增長26.21％，中成藥為24.04％，生物藥品增長30.01％，醫療器械增長了31.49％，然而由于2007年下半年的基數較大，導致單月增速出現小幅放緩。

趨勢向好，增速放緩。醫藥行業與宏觀經濟周期的弱相關性，使之不失為經濟危機中投資的一方良藥。然而在樂觀的同時應該看到，2009年原料藥行業的風光不再，新醫改藥價政策的不甚明朗和2008年的高基數，都形成了可能導致行業增速放緩的因素。我們預計2009年全年醫藥制造業的收入增速將在12%～15％，利潤增速回落至35%左右。縱然增速同比2007、2008年小幅放緩，但顯而易見的是，對比經濟危機下其他行業的表現，醫藥行業仍將是景氣度最高的行業之一。

子行業挑戰與機遇并存。化學藥在臨床用藥中所占份額最大，直接受到醫改拉動，新醫改藥品政策推行后，行業的利潤向優勢企業集中，看好有望受到醫改拉動的企業和具備仿制藥研發生產能力的企業。生物制藥受到免疫擴容和血制品緊缺等因素的刺激，長期發展勢頭良好，但亟需提高研發水平。醫藥商業受益于藥品市場擴容和集中度的提高，政策上進入降息周期，降低了高資金需求的商業企業的貸款成本，未來行業加速洗牌過程中，龍頭受益。中藥是我國的傳統產業，目前占我國整個醫藥市場份額的20％左右。然而由于產業自身的發展到達成熟期，導致中藥子行業表現弱于整個行業。新醫改也許會給這個略顯老態的行業注入新的生機，但要注意的是，進入基本藥物相應帶來的降價可能性，也將對企業形成考驗。基層醫療建設為國產醫療器械企業帶來巨大機遇，關注生產耗材和常用器材的優質企業。原料藥方面，許多品種價格出現了不同程度的回落。我們對其更多的擔憂來自全球經濟低迷造成的需求下降。

投資策略。2009年醫藥類上市公司會出現明顯業績分化，因此對于整個行業給予“謹慎推薦”評級。綜合考慮規模優勢、抵御降價風險能力和進入壁壘等因素，建議關注盤中適中、具有發展潛力的子行業領軍企業。

（王胡子證券工作室整理）