２００８年基金投資的五大反思

德　圣

從大的環境來說，2008年在資本市場上，股市經歷了前所未有的牛熊轉換，基金投資的尷尬難以避免，但無論是對基金公司還是基金投資者，都有足夠多的教訓值得反思。

2008年剛剛過去，這一年里無論是全球，還是中國，無論是經濟還是社會都發生了太多事情，太多的意外。從2008年的投資成敗中，我們可以總結出一些對投資者來說十分重要的經驗和原則。

反思一：基金不是全能型選手

偏股型基金在2008年的投資總體上不盡如人意，截至12月5日，偏股型基金加權平均凈值跌幅50.1％，同期上證指數跌幅61.63％，滬深300旨數跌幅62.29％。

2008年基金業績表現的急劇下滑讓投資者意識到了基金投資的風險，多數入市不久的新基民以切身之痛接受了深刻的風險教育。但股票基金糟糕的表現還是讓許多投資者疑惑，既然基金是專家理財，為何在股市下跌中行動遲緩，避險表現差強人意呢?

漲時獲益、跌時避險，這是投資者對基金專家理財的期望。但投資者需要認識到的是，專家理財不會為投資者做所有的事，避險和獲利都是榴對的。

2008年持股比例較高是偏股基金凈值損失較大的主因。固然有不少基金在2008年出現了投資策略失誤，但即使策略基本正確，準確預判到2008年股市下跌，偏股基金也不可能充分避險。股票型基金因為60％的股票投資比例下限受到質疑，但即使放開投資比例限制，基金也無法快速調整倉位比例。原因很簡單，基金全行業的持股市值太大，多數基金不可能快速賣出股票。因此，即使是優秀的基金，也不可能充分回避市場下跌的風險。

也就是說，基金的風險特性是固有的，股市風險是偏股基金投資固有的。面對股市周期的轉換，基金大面積虧損不可避免。同樣的道理，在2008年避險做得比較好的基金，也有可能在未來的股市上漲中表現落后。因此，各種風險特性的基金，股票型和配置型、債券型、保本型等等，必須根據投資者自身的需要來主動配置，而不應期望某只基金為你做到所有。

歸結到一點，基金天生就不是全能型選手，而是優點缺點都界限分明。公募基金行業的實質是，提供大量各類特點鮮明的基金產品供投資者選擇，而選擇和組合權則在投資者自己手里。因此，投資者不應只是指責基金帶來投資虧損，同樣需要從自身反思是否主動、合理地管理了基金投資。

反思二：怎么看基金排名

看排名選基金是許多基民在牛市下學到的簡單法則，但在2008年，這一法則看似徹底失效了。我們再次看到許多基金業績出現了大變臉，部分2007年的明星基金快速下滑到谷底，基金的業績持續性受到很多質疑。

基金過去的業績是其投資能力的最直接證明，因此看排名選基金有一定道理。但問題在于怎么看排名?首先是參考什么階段的業績排名。過于短期和過于長期的業績排名參考作用都比較有限。而在市場環境可能發生較大變化的情況下，過去的業績排名參考作用就會下降。其次是業績排名的穩定性。絕大部分基金短期業績排名的穩定性比較差，因此，應該重點評估基金在中期的業績持續性，即半年或一年業績持續性。

在2008年上半年，股市運行趨勢已經明顯發生逆轉的情況下，參考2007年的基金業績排名就出現了重大偏差。在2008年下半年參考上半年的業績排名，也出現了較大偏差，原因就在于市場環境都在發生質的變化。同樣，2008年極度惡化的市場環境在2009年不會重現，股市將趨于震蕩，因此2008年的業績排名對2009年參考作用有限。這時候單單看排名就很難選對基金了，更重要的是怎么解讀基金業績背后的原因，分析基金的投資能力和投資風格。

反思三：應該更加關注業績背后的因素

當然，同樣有基金在2007和2008年都取得了較好的業績排名。單純看排名很難對基金的未來表現做出判斷，基金業績背后的原因才是區分好基金和壞基金的關鍵，也就是要盡量去了解基金業績為什么好，為什么壞?這樣才能對基金未來業績的可持續性做出判斷。

首先應該區分基金的業績是歸結于投資能力，持股風格還是偶然性因素。這就需要具體去分析基金的投資運作思路，其投資理念和投資風格。如果是持股風格因素主導，那么基金業績會跟隨股市風格的變化而出現較大波動；如果業績來源于激進的投資風格，那么業績的波動在所難免。其次，基金業績背后也反映了基金公司團隊的競爭力。業績背后是人才和制度，這是投資者應該真正關注的持續競爭力。

反思四：基金有各自的風格和專長

偏股基金有各自的投資風格，基金經理有各自的能力專長，在不同的市場環境下，基金業績表現天然就會有巨大差別。有些基金經理善于選股和行業配置。但是不善于選時；有些基金善于把握大勢，但對波段行情則很少參與。通常來說選股能力強的基金適應牛市環境，而選時能力強的基金適應熊市和震蕩市。

在2008年以來基金的操作中，相當多的基金體現出很強的策略慣性，堅持選股理念的基金在市場節節下跌時仍然固守較高倉位，善于把握宏觀和大勢變化的基金經理則始終謹慎，而善于波段操作的基金則在每一次反彈中都表現活躍。

而不同基金之間的風格差異在快速下跌的市場中體現得十分鮮明。基金擅長選股還是擅長選時導致了業績的巨大分化。2008年上半年下跌初期，選時能力強的基金減倉較早，業績排名靠前；同時選股能力強的基金通過有效的結構調整也能保住不錯的相對排名；而2008年下半年選股策略和配置策略全面失效，只有堅決控制倉位才有可能降低損失。因此我們看到相對側重選股的一批優秀基金在2008年業績下滑，但這并不表明這些基金失去了投資價值。而完全靠長期輕倉排名靠前的基金，也未必表明投資能力有多么優秀。

理想狀態下的基金經理最好是選股能力和選時能力都比較突出，但這對于大多數基金很難。在2009年股市從下跌期轉入相對震蕩的預期下，選股和資產配置能力兼備的基金將會有較好表現，選股型基金業績也將回升。

在2008年，選股和選時表現兼備的基金代表是華夏、興業等基金公司；選股能力較好的是上投摩根、華寶興業、國海富蘭克林等旗下基金；選時能力突出的則是交銀施羅德、博時等旗下部分基金。

反思五：基金公司競爭力比基金產品重要

對著眼于長期投資的基金投資來說，選擇一個治理優秀、團隊能力突出、凝聚力強的基金公司，比單純選擇短期業績強勢的基金產品更為重要，因為這樣的基金公司能夠提供比較穩定的長期表現，適合于多數基民的投資需求。

所謂基金公司的競爭力，其核心層面包括基金公司治理、高管、投研團隊、投資理念、流程、投資評估機制、風險管理等幾個方面。各方面表現均衡、發展穩健的基金公司，更加值得長期信賴。

在2008年，一些曾經表現突出的基金業績大幅下滑，就凸顯出基金公司內部競爭力缺陷的事實。如公司人才儲備不足，團隊穩定性差，投資理念過于投機，投資決策機制混亂等等，這些內部因素都在特定時候制約基金的業績表現，也是部分基金業績大幅波動背后的原因。

基金公司的核心競爭力主要體現在制度、人才，但這些信息也是普通投資者很難獲取的，投資者也難以對基金公司作出評估。這就需要借助專業研究機構對基金公司的競爭力進行系統性的分析評估。