雙重壓力下中國應(yīng)對金融危機(jī)的政策選擇

鄭　鑫

摘 要：內(nèi)生的結(jié)構(gòu)性失衡和外生的金融危機(jī)給中國經(jīng)濟(jì)造成了雙重壓力，在應(yīng)對金融危機(jī)的政策選擇過程中，中國追求多重目標(biāo)的實現(xiàn)，但同時也必須考慮政策措施在雙重壓力下形成的實際效果，為此，應(yīng)對金融危機(jī)的政策措施必須與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整相結(jié)合，避免“滯脹”局面的出現(xiàn)。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；結(jié)構(gòu)性失衡；宏觀調(diào)控；政策選擇

中圖分類號：832.59文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1003—0751(2009)01—0040—03

2008年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)在國內(nèi)結(jié)構(gòu)性失衡和國際金融危機(jī)的雙重壓力下，出現(xiàn)了前所為未有的復(fù)雜局面，給我國宏觀調(diào)控政策的選擇帶來了巨大挑戰(zhàn)。當(dāng)我們實施應(yīng)對金融危機(jī)各種政策措施時，必須充分考慮這些政策措施在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡的疊加影響下可能產(chǎn)生的各種風(fēng)險，進(jìn)而將金融危機(jī)應(yīng)對措施與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合，在拉動內(nèi)需的同時盡量降低國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)惡化的風(fēng)險，并在應(yīng)對金融危機(jī)中實現(xiàn)多重宏觀調(diào)控目標(biāo)。

一、我國在金融危機(jī)中的宏觀調(diào)控目標(biāo)

由美國引發(fā)的次貸危機(jī)，隨著全球金融系統(tǒng)累計性風(fēng)險的逐漸暴露，已經(jīng)擴(kuò)大為全球性的金融危機(jī)，并將蕭條擴(kuò)散到了實體經(jīng)濟(jì)，形成了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。中國作為一個開放的經(jīng)濟(jì)體，在這場巨大的金融海嘯中也不可避免地受到了沖擊。2008年下半年，我國為了應(yīng)對金融危機(jī)，斷然轉(zhuǎn)變了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控方向。2008年9月份以來，中國貨幣當(dāng)局連續(xù)多次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率。11月5日召開的國務(wù)院常務(wù)會議上明確提出“要實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，并拋出了一個4萬億元人民幣的龐大投資計劃和旨在“進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長”的10項措施。中國政府刺激經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張性宏觀調(diào)控政策，為中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長提供了強(qiáng)有力的支持，也為全球應(yīng)對金融危機(jī)做出了巨大貢獻(xiàn)。

在這場來勢洶洶的金融危機(jī)中，我國的宏觀調(diào)控集中地表現(xiàn)為“拉動內(nèi)需”，然而，在“拉動內(nèi)需”的大方向下，我國也正在努力實現(xiàn)多重目標(biāo)，這些目標(biāo)可概括為三個層次。

首先，是經(jīng)濟(jì)增長速度上的“安全性目標(biāo)”，即確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長。具體來看，可將這一數(shù)量目標(biāo)理解為GDP年增長率8%以上，因為“十一五”規(guī)劃和黨的十七大確定的各類經(jīng)濟(jì)和社會目標(biāo)的實現(xiàn)，都是以平穩(wěn)較快的經(jīng)濟(jì)增長為基礎(chǔ)的，增長速度一旦出現(xiàn)大幅下滑，勢必會造成較為嚴(yán)重的失業(yè)問題，“三農(nóng)”問題的順利解決也會受到嚴(yán)重影響，進(jìn)而有可能威脅到整個國民經(jīng)濟(jì)的安全和社會的穩(wěn)定。

其次，是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整上的“發(fā)展性目標(biāo)”，即在確保增長速度的同時，實現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。其重點在于對城鄉(xiāng)差距、區(qū)域結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)等結(jié)構(gòu)調(diào)整的推動，2008年11月國務(wù)院出臺的10項措施充分體現(xiàn)了對這一目標(biāo)的追求，主要依靠增加對中西部和地震災(zāi)區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施投資、增加農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼、對企業(yè)技術(shù)改造實施稅收激勵等措施，來擴(kuò)大社會的投資需求。

最后，是國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系上的“戰(zhàn)略性目標(biāo)”，即利用這次全球性金融危機(jī)提供的機(jī)遇，提升中國在國際經(jīng)濟(jì)中的地位。一方面，中國政府在這場金融危機(jī)中積極啟動內(nèi)需，保持較快增長，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，并保持人民幣匯率穩(wěn)定，盡量減少金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險，這些政策本身就體現(xiàn)出了中國作為一個負(fù)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)大國的重要作用，對彰顯中國的國際經(jīng)濟(jì)影響力是個難得的機(jī)遇。另一方面，美歐等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的跨國公司在金融危機(jī)中損失慘重，呈現(xiàn)戰(zhàn)略收縮態(tài)勢，而中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對而言較為穩(wěn)定，拉動內(nèi)需的宏觀調(diào)控政策再加上人民幣在近年來的上升趨勢，為中國企業(yè)參與海外資本重組創(chuàng)造了難得的條件，這對中國國際經(jīng)濟(jì)地位的提升無疑是有利的。

二、伴隨金融危機(jī)應(yīng)對措施而來的風(fēng)險

外來的金融危機(jī)對我國造成了通貨緊縮的壓力，在這種情況下采取擴(kuò)張性的財政政策和貨幣政策，完全符合主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的常識。然而，中國目前面臨的經(jīng)濟(jì)形勢十分復(fù)雜，在預(yù)測中國宏觀調(diào)控政策效果時必須考慮各種因素的影響。中國在2008年上半年還在努力抑制通貨膨脹，實行“從緊的貨幣政策和穩(wěn)健的財政政策”，與目前實行的擴(kuò)張性宏觀政策截然相反。其實，在受到金融危機(jī)沖擊之前，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)的是過熱狀態(tài)，這是2008年上半年采取緊縮性宏觀政策的依據(jù)。金融危機(jī)的沖擊大大減輕了中國的通貨膨脹壓力，而宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)趨勢，宏觀政策也隨之逆轉(zhuǎn)為“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”。但是，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的“逆轉(zhuǎn)”并不能說明中國在受到?jīng)_擊之前業(yè)已存在的經(jīng)濟(jì)問題已經(jīng)根除，相反，中國原有的結(jié)構(gòu)性失衡在外來金融危機(jī)的沖擊下，形成了更為復(fù)雜的局面。

中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡表現(xiàn)在很多方面，比較明顯的失衡大致有六個方面：一是投資占GDP的比重過大，而消費(fèi)占GDP的比重過小，與此相關(guān)的另一個表現(xiàn)，就是中國的消費(fèi)品市場過度依靠出口；二是有政府參與及由國有企業(yè)進(jìn)行的投資占總投資的比重過大，私人部門投資乏力；三是部分行業(yè)的壟斷勢力過于強(qiáng)大，對價格體系造成了扭曲，甚至在國際價格持續(xù)下跌的情況下，國內(nèi)壟斷商品或服務(wù)的價格卻呈剛性上漲；四是房地產(chǎn)存在泡沫，而泡沫的消除不僅需要時間，也需要適當(dāng)?shù)淖》矿w制和土地管理體制改革；五是收入分配差距過大，相關(guān)的表現(xiàn)還有城鄉(xiāng)差距和區(qū)域差距過大，造成全國大部分人口消費(fèi)能力低下；六是醫(yī)療、教育、社會保障等公共服務(wù)水平低，并且資源配置不均，大部分居民依靠私人儲蓄來購買昂貴的“公共服務(wù)”，造成了過高的儲蓄率。

中國應(yīng)對金融危機(jī)而采取的擴(kuò)張性政策在一定程度上可以促進(jìn)國內(nèi)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，集中表現(xiàn)在前文所述的“發(fā)展性目標(biāo)”上，但是，由于中國的結(jié)構(gòu)性失衡是多方面的，在各種矛盾的交互作用下，內(nèi)生的結(jié)構(gòu)性失衡與外生的金融危機(jī)也會造成疊加的經(jīng)濟(jì)困境，具體來說，就是為應(yīng)對金融危機(jī)沖擊而采取的擴(kuò)張性財政政策和貨幣政策，給中國的結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來了新的挑戰(zhàn)，給宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長帶來了新的風(fēng)險。

首先，龐大的投資計劃有可能推動本已過剩的產(chǎn)業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，給長期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定埋下隱患。金融危機(jī)的沖擊開始顯現(xiàn)之前，我國的鋼鐵、水泥、電力、電解鋁、汽車等行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，并推動了上游產(chǎn)品的價格上漲，這些行業(yè)的過度膨脹與上一輪擴(kuò)張性宏觀調(diào)控政策的實施有很大關(guān)系，而正當(dāng)我們剛剛開始采取措施壓縮這些過剩產(chǎn)能不久，我們又不得不采取新一輪的擴(kuò)張性政策來應(yīng)對外來的金融危機(jī)。如果4萬億投資仍然用于為這些過剩產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造需求，那么我國的結(jié)構(gòu)性失衡將面臨惡化的風(fēng)險，在短期的快速增長之后，將出現(xiàn)更為嚴(yán)重的蕭條。從2008年11月出臺的10項措施來看，我們的投資主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等與建筑產(chǎn)業(yè)鏈高度相關(guān)的項目上，鋼鐵、水泥、電力等過剩行業(yè)存在再度膨脹的可能。

其次，積極的財政政策有可能加劇有政府參與及由國有企業(yè)進(jìn)行的投資占總投資的比重。長期以來，政府（尤其是各級地方政府）對經(jīng)濟(jì)的參與程度過高，各級政府出面進(jìn)行各種形式的投資已經(jīng)成為很多地方開展投資項目的主要方式，而積極的財政政策又要求政府在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮更為重要的作用，在政府的經(jīng)濟(jì)職能界定較為模糊的現(xiàn)狀下，各級政府參與地方投資的熱情被再次調(diào)動起來，這種情況從長遠(yuǎn)來看對經(jīng)濟(jì)發(fā)展是不利的，會損害市場經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的效率和活力。另外，相比于民營企業(yè)，國有企業(yè)在獲取投資項目、政府支持、銀行貸款等方面往往占有絕對優(yōu)勢，在擴(kuò)張性宏觀政策的刺激下，最容易獲益的是國有企業(yè)，而國有企業(yè)的擴(kuò)張則會對民營企業(yè)形成壓力，這種壓力不僅體現(xiàn)在同行業(yè)的競爭上，而且也體現(xiàn)在壟斷勢力對市場經(jīng)濟(jì)秩序的破壞上，甚至有可能直接助長不公平競爭。

再次，積極的財政政策和寬松的貨幣政策有可能造成未來的通貨膨脹壓力。一方面，我國目前的擴(kuò)張性宏觀政策主要是應(yīng)對由金融危機(jī)引發(fā)的通貨緊縮壓力，然而從2008年上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢來看，我國內(nèi)生的結(jié)構(gòu)性失衡對宏觀經(jīng)濟(jì)的作用是推動通貨膨脹，而現(xiàn)在這種結(jié)構(gòu)性失衡并沒有根本消除，也就是說我國還存在造成通貨膨脹壓力的因素，目前出現(xiàn)的通貨緊縮壓力，只是由于金融危機(jī)促成的通貨緊縮壓力大于結(jié)構(gòu)性失衡造成的通貨膨脹壓力，如前文所述，應(yīng)對通貨緊縮的財政政策在某些方面會惡化結(jié)構(gòu)性失衡，為未來長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成更大的通貨膨脹壓力。另一方面，擴(kuò)張性的宏觀政策本質(zhì)上就帶有推動價格上漲的性質(zhì)，增發(fā)基礎(chǔ)貨幣、擴(kuò)張信用規(guī)模、擴(kuò)大財政赤字等擴(kuò)張性政策措施都會為未來的物價上漲埋下伏筆，再加上宏觀政策效果所具有的“時滯性”，在金融危機(jī)的影響逐漸退居次要地位以后，通貨膨脹有可能再次成為宏觀調(diào)控更為棘手的問題。

最后，擴(kuò)張性宏觀政策措施有可能維持乃至吹大國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的泡沫。全球性的金融危機(jī)起源于虛擬經(jīng)濟(jì)的崩潰，其根源在于房地產(chǎn)泡沫的破裂。相比之下，我國的虛擬經(jīng)濟(jì)才剛剛起步，但是我國也已經(jīng)多次出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)泡沫，集中表現(xiàn)為熱錢對房地產(chǎn)、股票甚至蘭花、茶葉等商品的炒作上。與美國不同的是，中國的經(jīng)濟(jì)泡沫的根源在于實體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡，投資部門的過度膨脹、消費(fèi)能力不足、市場壟斷勢力強(qiáng)大等實體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題降低了實體經(jīng)濟(jì)的邊際投資報酬率，使私人部門（尤其是少數(shù)高收入群體）的大量閑置資金在虛擬的財富中尋求更大的收益。擴(kuò)張性的宏觀政策，尤其是寬松的貨幣政策，使銀行存款等常規(guī)理財渠道的吸引力進(jìn)一步減弱，如果實體經(jīng)濟(jì)增長規(guī)模無法保證，閑置資金必然會想方設(shè)法在虛擬財富中尋求增值，房地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)泡沫有可能因此而得以維持，甚至有擴(kuò)大的風(fēng)險。

三、雙重壓力下宏觀政策的選擇方向

綜上所述，我國目前面臨雙重壓力，即內(nèi)生的結(jié)構(gòu)性失衡與外生的金融危機(jī)兩種作用力，這兩種作用力既有相互抵消、緩和經(jīng)濟(jì)矛盾的方面，又有相互疊加、惡化經(jīng)濟(jì)形勢的方面，而伴隨金融危機(jī)應(yīng)對措施而來的風(fēng)險，正是由兩者相互疊加的作用造成的。因此，為了順利度過金融危機(jī)，就不能簡單地采取“逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向而動”的宏觀調(diào)控政策，而必須充分考慮結(jié)構(gòu)性失衡與金融危機(jī)的疊加作用，以避免因政策失誤而導(dǎo)致“滯脹”局面。從兩種作用力的抵消來看，目前金融危機(jī)造成的通貨緊縮壓力已經(jīng)使金融危機(jī)上升成為各主要經(jīng)濟(jì)變量的決定性因素，但是從長遠(yuǎn)來看，結(jié)構(gòu)性失衡才是影響我國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定發(fā)展的決定性因素。這就要求我們在應(yīng)對金融危機(jī)的過程中，必須繼續(xù)堅持推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。換句話說，不應(yīng)只把前文所述的發(fā)展性目標(biāo)作為應(yīng)對金融危機(jī)中順便解決的目標(biāo)，而應(yīng)該將所有的結(jié)構(gòu)性調(diào)整納入發(fā)展性目標(biāo)中，并將其作為在解決金融危機(jī)中決定宏觀經(jīng)濟(jì)決策的約束性目標(biāo)。只有保證了結(jié)構(gòu)性調(diào)整的穩(wěn)步推進(jìn)，才能真正實現(xiàn)科學(xué)發(fā)展；只有發(fā)展性目標(biāo)得到了充分實現(xiàn)，安全性目標(biāo)才有意義，戰(zhàn)略性目標(biāo)才能得到支撐，金融危機(jī)造成的負(fù)面影響才能得以克服。

為了確保更大范圍的發(fā)展性目標(biāo)的實現(xiàn)，我們應(yīng)對金融危機(jī)的宏觀政策措施需要堅持以下幾個方向。

1．宏觀調(diào)控政策堅持以財政政策為主，以貨幣政策為輔。一方面，結(jié)構(gòu)性調(diào)整的目標(biāo)要求以財政政策為主。財政政策具有較強(qiáng)的針對性，可以就個別產(chǎn)業(yè)、個別區(qū)域及人群做出有針對性的刺激措施，有利于對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)節(jié)，而貨幣政策一般來說作用面較大，缺乏針對性，對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用不強(qiáng)。另一方面，我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的特征也要求以財政政策為主。市場經(jīng)濟(jì)體制的不健全造成了我國主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量對利率的敏感度不如發(fā)達(dá)國家高，表現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)函數(shù)上，就是IS曲線和LM曲線的斜率都較大，這使主要依靠改變利率，間接影響經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策的政策效果大打折扣，而在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨雙重壓力的復(fù)雜情況下，貨幣政策的幅度又難以把握，過大的利率變動幅度則有可能增大將來的宏觀調(diào)控難度，因此，直接的財政政策就成了更為重要的調(diào)控工具。

2．財政政策在刺激投資的同時，要更多地考慮刺激消費(fèi)。消費(fèi)不足是我國面臨的嚴(yán)重問題，然而財政政策在刺激消費(fèi)方面不如刺激投資來得容易和快捷，這也是我國在應(yīng)對金融危機(jī)的財政政策選擇上，第一步就推出了大規(guī)模投資計劃的原因。但是，我們也必須清醒的認(rèn)識到，4萬億投資不能只用于為過剩的投資品行業(yè)創(chuàng)造需求，更為關(guān)鍵和緊迫的用途是要用這筆投資啟動消費(fèi)。一方面，投資應(yīng)當(dāng)更多地用于農(nóng)村和中西部地區(qū)，為這些地區(qū)創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會，縮小收入分配差距，重點提高邊際消費(fèi)傾向較大的低收入人群的收入水平；另一方面，投資應(yīng)當(dāng)更多地用于完善社會保障、教育、醫(yī)療等公共服務(wù)建設(shè)，促進(jìn)公共服務(wù)資源和水平的均等化，為居民消除后顧之憂，以啟動消費(fèi)。

3．深化體制改革，改善市場經(jīng)濟(jì)秩序。在金融危機(jī)的考驗下，宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)不能僅僅盯住增長速度這個安全性目標(biāo)，甚至以破壞市場經(jīng)濟(jì)秩序為代價追求數(shù)量的增長。發(fā)展性目標(biāo)的充分實現(xiàn)，要求在金融危機(jī)中堅持、甚至要加快體制改革，改善市場經(jīng)濟(jì)秩序。首先，要轉(zhuǎn)變政府職能，減輕政府對微觀經(jīng)濟(jì)的直接參與程度，避免在政府推動下出現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)盲目開工、遍地開花的現(xiàn)象。其次，要加快對壟斷行業(yè)的體制改革步伐，加大反壟斷力度，尤其是要加大對民生關(guān)系重大的壟斷行業(yè)改革的步伐，理順市場價格體系，促進(jìn)公平競爭。最后，要繼續(xù)深化社會保障、教育、醫(yī)療等公共服務(wù)部門的體制改革，降低公共服務(wù)成本，提高公共服務(wù)效率和群眾滿意度。

4．維持金融系統(tǒng)穩(wěn)定。這是應(yīng)對金融危機(jī)的最基本要求。在國際金融方面，要維持一個相對穩(wěn)定的匯率水平，在確保國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下參與國際金融合作，在重建國際金融新秩序中努力發(fā)揮重要作用，但是必須量力而為。十分重要的一點是，我國采取的對資本項目下外匯的管制和人民幣匯率穩(wěn)定政策，符合蒙代爾——弗萊明模型的推論，也受到了克魯格曼“三元悖論”（trilemma of the exchange rate regime）的理論支持。1997年的亞洲金融風(fēng)暴證明，這種制度安排符合中國經(jīng)濟(jì)的實際，不僅有益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，也有益于全球金融的穩(wěn)定，在這場規(guī)模更大的金融危機(jī)中應(yīng)當(dāng)繼續(xù)堅持。在國內(nèi)金融政策方面，應(yīng)當(dāng)在實施寬松的貨幣政策的同時，加強(qiáng)金融監(jiān)管，謹(jǐn)防金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，以及新的經(jīng)濟(jì)泡沫出現(xiàn)。

責(zé)任編輯：曉 立