會計信息對股價影響的實證研究

楊　雁

摘要：會計的目標之一就是向投資者提供有問的決策信息，伴隨著我國股票市場的不斷發展，對于上市公司年報披露信息對股價影響的研究已經成為了理論界和實務界共同關注的問題。本文建立了會計信息與股價反應的研究模型，通過模型得出結論是：在上市公司的會計信息中，反映企業盈利能力的會計信息和反映企業發展能力的信息對股價的影響最為明顯。

一、引言

市場上股票價格千變萬化，漲跌無常，究其原因，是因為股價受多種因素響。在這些因素中廣大投資者能夠直接或頻繁使用的是公司對外公布的會計信息，因此對會計信息的影響作用和影響程度進行分析和驗證對投資者是十分必要的。會計提供的會計信息是股票市場信息的主要來源，是影響股票價格的直接因素，也是廣大投資者進行投資決策的主要依據和來源。

二、文獻綜述

這一領域的研究始于Ball，Brown(1968)，Beaver(1968)他們用實證方法證明了會計盈余與股票價格存在相關聯系。Ohlson(1995)對計價模型觀的創立進行了開創性的工作，將股票與賬面價值、異常盈余、其他非會計信息聯系起來，他所建立的評估模型可由當期的財務報表及其他信息來衡量企業的價值。Collins，Maydew and Weiss(1997)引用剩余收益模型作為他們理論的基礎，建立了會計盈余，凈資產賬面價值和股票價格之間的關系模型。Penman(2001)認為只有符合質量的會計信息才能夠預測企業未來的價值，在此后的許多學者致力于研究在復雜環境下會計信息的有用性。Cheng and Yang(2003)檢驗了在極端樣本下，會計信息和股價的之間的相關性。

在我國這方面的研究始于吳世農、黃志功(1997)以實證方法分析上市公司盈利信息報告與股價變動的關系，探討投資者行為，進而研究上海股市的效率問題。趙宇龍(1999)通過對深滬股市中上市公司會計盈余(及其披露)的市場反應的實證研究，分析了會計盈余信息在我國證券市場是否具有決策有用性。吳聯生(2000)認為會計信息是投資者所需要信息中具有專業特點、不易為廣大投資者所理解的一種信息。李壽喜(2004)在《會計報表信息與股價相關性之中美差異比較》這篇文章中考察我國股市自1993—2002年共10年的歷史中，會計信息在股息定價所起的作用，投資者如何利會計信息修正自己的預期，同時與美國成熟市場比較，分析我國股市在轉軌經濟時期所具有的特征。

三、模型的建立

(一)變量的選擇

上市公司年報披露的會計信息具體分為反映上市公司盈利能力的會計信息，反映上市公司償債能力的會計信息，反映上市公司營運能力的會計信息和反映上市公司發展能力的會計信息，反映企業現金流量的五大類會計信息，同時通過對這些細分后的會計信息與股價反應的研究，會得出一些有用的會計信息指標，進而運用這些會計信息指標建立與股價的模型，為投資者在股票投資過程中充分利用會計信息進行股價的預測分析提供借鑒。

進行實證研究所選取的會計指標應盡可能全面地反映公司真實的財務狀況和經營成果及現金流量。所以本文在以前學者研究的基礎上選擇了反映盈利能力的：每股收益，凈資產收益率，總資產收益率；反映企業發展能力的：營業收入增長率，凈利潤增長率，總資產增長率；反映企業運營能力的：總資產周轉率；反映企業償債能力的：流動比率，資產負債率；反映企業現金流量的：每股現金流。以往的文章在指標的選取上不是很全面，本文選取的指標較全面概括了企業披露的五類信息。

(二)樣本的選取和數據的來源

本文選擇研究的對象是年報披露的會計信息與股價反應，本文的數據選擇上證50中19支股票(剔出了50支股票中的金融類企業，因為金融類企業的財務指標與其他企業有差異，并且剔除了從2008年1月，2008年4月30日分配股利的公司，因為分配股利使得股價不具可比性所以最后只剩下19支股票)披露的2007年度財務報告的數據。選擇的股價為07年結束后至4月30日每股每日加權平均價格的均價(因為股價對財務信息的反應是一個持續的過程，因此本文選取了加權平均股價)，該價格用Y表示，為了能和財務指標建立聯系，需要對該價格取對數。設X0=每股收益，X1=凈資產收益率，X2=總資產報酬率，X3=營業收入增長率，X4=凈利潤增長率，X5=總資產增長率，X6=總資產周轉率，X7=流動比率，X8=資產負債率，X9=每股現金流。(數據來源和迅網)

(三)建立模型

用EVIEWS軟件，用最小二乘法進行模型的估計

(四)模型的檢驗

取顯著性水平為0.5，T檢驗X3，X7，X8，X9的T值不能通過，剔除這些變量，剔除變量后剔除后T檢驗全部通過

R－squared=0.744995 Adjusted R－squared=0.617493

模型的擬合優度不是特別理想，但是也能在很大程度上說明解釋變量和被解釋變量之間的關系。F檢驗通過，DW檢驗通過，懷特檢驗通過。

四、模型的經濟意義和結論

模型為Lny=0.3148X0+0.2793X1+0.3912X2+0.0711X4+0.0158X5+0.0044X6

從模型上看X0，X1，X2對Y的影響比較大，其中X0=每股收益，X1=凈資產收益率，X2=總資產報酬率，都是反映企業盈利能力的指標，因此可以看出，一個企業的盈利能力是影響企業股價的主要因素。模型中的X4，X5對于Y也有一定的影響但是不如X0 ，X1，X2那樣明顯，X4=凈利潤增長率，X5=總資產增長率，都是反映企業發展能力的指標，因此可以看出，企業發展能力對公司股價也有一定的影響，最后的X6為總資產周轉率是反應企業經營效率的指標，對Y的影響作用很小。反映企業償債能力的指標和反映企業現金流量的指標從建立模型的過程中被剔除掉了，因為和Y沒有顯著的相關性。

本文建立了年報披露的會計信息與股價反應的回歸模型，對模型的分析反映上市公司盈利能力的會計信息和反映上市公司發展能力的會計信息是影響股價的基本會計信息，具有對股價較大的影響作用。反映企業的經營效率的指標也對股價有輕微的影響。由此可以得出這樣的結論“在投資實踐中，反映公司盈利能力和發展能力的這兩類會計信息是投資者基本考慮的信息，同時要增加對企業經營效率指標的關注程度”。

五、展望

(一)本文僅就年報披露中的會計信息與股價反應進行了研究，其研究范圍局限于年度報告，這使本文得出的研究結果僅適用于對年度報告披露的會計信息對股價的影響。

(二)各個行業的財務指標差距很大，因此如果能分行業進行研究，可能使這方面的研究更細化，更有意義。

(三)本文只搜集了一年的數據，如果搜集多年的數據可以比較不同年份各類指標對股價的影響程度，從而做出趨勢分析。