金融危機下的“熱錢”問題研究

沈　莉

摘要：在當前全球經濟危機的背景下，熱錢對中國金融穩定的影響越來越受到廣泛關注。本文主要分析了熱錢流入的原因、熱錢對經濟的影響，從當下我國經濟基本面分析爆發危機的趨勢并提出政策建議。

關鍵詞：熱錢危機趨勢政策建議

一、引言

熱錢是指國際間從事牟利活動的短期資金，它為追求最高報酬和最低風險，在國際金融市場上迅速流動，進行短期投機性活動。熱錢加速流入會形成資產泡沫，造成需求旺盛、市價高漲的繁榮假象。而熱錢迅速撤出，又會造成資產價格大幅波動，甚至引發金融危機。

回顧歷史，無論是97年亞洲金融危機中熱錢對亞洲國家經濟的破壞程度，還是08年越南出現越南盾迅速貶值、股市樓市暴跌和物價飛漲等經濟動蕩，都能看出熱錢正在逐步成為國家正常經濟金融秩序的嚴重威脅。

那么，我國到底存不存在熱錢呢?數量又有多少呢?張明(2008)指出，到2008年3月，熱錢數額已高達1.75萬億美元。而唐旭、梁猛(2007)，摩根士丹利王慶(2008)，都表示流入中國的熱錢數量有限。雖然對熱錢流入國內的數字眾說紛紜，但可以肯定的是：全球經濟危機的當下，歐美等國的經濟遭到重創，而中國經濟發展卻相對穩定，股市和樓市持續回暖，熱錢進入中國將獲得很大的收益。在這種預期下，須對熱錢加以高度關注。

二、熱錢流入我國的原因

1.人民幣升值預期和美元持續走軟

人民幣匯率從05年7月匯改后的8.11下降至09年6月的6.8332，已累計升值18.7％，并且仍有持續的升值趨勢。而美國由于次貸危機采取的擴張性貨幣政策和財政政策，都導致美元不斷走軟。

2.中美利差倒掛

2007年，美國次貸危機爆發，美聯儲自2007年9月以來，連續7次下調聯邦基金利率，降息幅度遠大于中國，產生了存款利差。熱錢進入可以得到相當大的無風險套利空間：只要把錢存進銀行，就能穩賺不賠。中美利差倒掛趨勢進一步刺激了投機資本的流入。

3.國內相對良好的資本市場

在國際經濟趨緩，美國次貸危機蔓延，初級產品價格上漲等因素的影響下，歐美國家資本市場普遍低迷。而我國經濟卻保持著相對穩定，資產價格不斷上漲，為投機資本獲利提供了機會。09年，證券市場和房產市場逐步回暖，深滬兩市均全線飄紅，樓市銷售量持續攀升。流入境內的熱錢預期到了資產升值的回報，加速向國內的流動。

三、熱錢對中國經濟的影響

1.引起經濟惡性循環

熱錢涌入將引起流動性過剩、通貨膨脹、人民幣升值、更多熱錢進入的循環。具體為，熱錢以外匯的形式進入后，結匯給銀行并對換成人民幣。央行為穩定人民幣匯率，被迫回購溢出外匯，放出基礎貨幣，向市場注入了流動性。而流動性過剩將首先導致資產和資源類商品價格上漲，導致成本推動型通脹；繼而增加初級生產部門的生產成本，并逐級向產業鏈下游傳遞，直到提高最終消費價格。為了有效控制流動性過剩問題，央行只能采取提高存款準備金率和加息等措施來收縮流動性。加息使人民幣與美元的利差進一步拉大，促使人民幣升值，這些因素又將會進一步吸引熱錢流入。

2.熱錢對實際外匯儲備的影響

熱錢流入時，貨幣當局大量買人美國的國庫券和政府債券。但考慮到買進外匯導致人民幣投放量過大，又被迫發行中央票據并且支付利息，這實際上是以虧損的方式向外國投機者保管資金。如果美元對其他主要國際儲備貨幣大幅度貶值，這些以美國國庫券和政府債券為主的外匯儲備就會貶值。一旦熱錢流出，我國的實際外匯儲備就會大量減少。

3.熱錢對資本市場的影響。

熱錢不滿足于利差帶來的緩慢收益，在股市中尋找短期套利機會，變相推動價格上揚，造成股市利好的假象，誘使大量散戶入市，當熱錢抽逃導致股市大跌時，將造成無數的家庭悲劇。而熱錢進入房市參與炒作，則會抬高房地產價格，形成較強的房地產市場“示范效應”，于是很多民間資金紛紛跟風入市，推動國內房地產價格持續上漲。一旦熱錢獲利后撤離市場，將導致樓價下跌，鋼鐵、水泥、家電等行業退熱，并引發一系列問題的出現。

四、中國爆發金融危機現存的因素及防范

在全球經濟危機有一次到來的今天，中國會否重蹈97年亞洲金融危機的覆轍呢?我們必須審慎分析中國經濟的基本面，不遺漏任何可能的趨勢。

09年上半年的形勢可以歸結為：人民幣升值趨勢依然明顯，但速度減慢；外匯儲備再創新高，2009年6月末，國家外匯儲備余額為2.1316萬億美元，首次突破2萬億美元，同比增長17.8％；通貨膨脹預期升溫，據央行網站消息，09年二季度宏觀經濟形勢分析報告顯示，物價水平下降趨勢在近幾個月會持續，通脹預期有所顯現，并預測CPI會在今年三季度末觸底；樓市逐步回暖，國家統計局對1—5月全國70個大中城市房價指數統計顯示，全國商品房銷售面積24644萬平方米，同比增長25.5％；證券市場再次繁榮，上證指數自2008年10月的1664點開始反彈，到09年7月已突破3500點大關，A股和基金開戶數屢屢刷新紀錄。

從以上信息可以得出，熱錢還處于流進階段，大規模逃離的可能性暫時不大。但熱錢抄底撤離后的危害不容忽視，應提前加以。如何不讓熱錢大規模涌入、讓已經進來的熱錢難以輕易離開，才是阻止熱錢造成金融危機爆發的關鍵所在。

首先，要切斷熱錢進人的強大利益驅動力。這需要貨幣當局控制泡沫，打消熱錢流入的動機，加強對銀行信貸的窗口指導，引導信貸資金回歸到生產建設中。其次，是營造國內良好的投資環境。要使熱錢找到在中國長期投資的信心，放棄高風險的投機性炒作。轉型為對新興企業投資和產業升級等經濟領域中來，化短期投資為長期投資。再次，要加強對熱錢的監管。外匯監管局應對跨境資金價錢監督，實時監測資本項目的流向，加大外匯業務合規性的檢查，還要嚴厲打擊地下錢莊，規范金融市場。

參考文獻：

[1]張明，徐以升.全口徑測算中國當前的熱錢規模[J].當代亞太，2008(04)

[2]唐旭，梁猛中國貿易順差中是否有熱錢，有多少[J].金融研究,2007(9)

[3]宗延.關于熱錢的幾個問題[J].上海經濟研究，2008(9)

[4]黃琳，李秀玉.熱錢流入對中國經濟的影響及其對策思考[J].經濟問題2009(5)