創(chuàng)業(yè)板應(yīng)留出“意外”和“驚喜”的空間

《當(dāng)代經(jīng)理人》：針對中國創(chuàng)業(yè)板的制度設(shè)計(jì)方面，有什么樣的建議？

林義相：大家談得較多的是上市門檻問題。現(xiàn)在有兩種思路，有人認(rèn)為應(yīng)該高門檻，嚴(yán)格監(jiān)管;有人認(rèn)為應(yīng)該降低門檻。我個(gè)人傾向于創(chuàng)業(yè)板上市門檻不能過高。中國已經(jīng)有了主板和中小板兩個(gè)高門檻市場，創(chuàng)業(yè)板若依然高門檻就不利于建立多層次資本市場。

第一，不要把主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板辦成是同性質(zhì)企業(yè)中的三個(gè)不同的等級。形象地說，不要使用同樣的考卷，三個(gè)板的區(qū)別只是考試分?jǐn)?shù)不同，比如說主板的是90分，中小板的是60分，創(chuàng)業(yè)板的是30分。應(yīng)該使用不同的、各有特色的考卷，能夠上市的企業(yè)都應(yīng)該是相應(yīng)考卷及格分?jǐn)?shù)以上的企業(yè)。否則創(chuàng)業(yè)板就沒有了自己的特色，創(chuàng)業(yè)板就不是多層次市場體系的一個(gè)組成部分，而是差等企業(yè)的上市場所。

第二，如果審核標(biāo)準(zhǔn)過于嚴(yán)格，會給市場造成一種錯(cuò)覺，投資者會將創(chuàng)業(yè)板像主板等市場一樣對待。這樣會誤導(dǎo)市場，讓人認(rèn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)沒有更大的倒閉風(fēng)險(xiǎn)。如果給人這種印象，創(chuàng)業(yè)板本身就要面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)業(yè)板上市門檻不高，才能讓投資者意識到有可能賠光的風(fēng)險(xiǎn)。這實(shí)際上是將創(chuàng)業(yè)板做成了風(fēng)險(xiǎn)投資的接力市場，從最初一對一的私募風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向公開市場。

劉紀(jì)鵬：我們現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)不是嚴(yán)格意義上的創(chuàng)業(yè)板，不是GEM這種市場了。實(shí)際上它已經(jīng)是成長板，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的推出都有盈利標(biāo)準(zhǔn)，要么就是兩年盈利，累計(jì)要達(dá)到1000萬；要么就是一年盈利，要達(dá)到500萬，盈利額達(dá)到5000萬，并且要保持30%的成長率。所以，我們已經(jīng)是根據(jù)中國的國情，已經(jīng)是改良的創(chuàng)業(yè)板，它已經(jīng)過了創(chuàng)業(yè)期進(jìn)入成長期，都是盈利的。這就是為了降低風(fēng)險(xiǎn)。

《當(dāng)代經(jīng)理人》：在如今股市不景氣的情況下，創(chuàng)業(yè)板的推出是否會分流大盤的資金，使情況雪上加霜？

劉紀(jì)鵬：對于這個(gè)問題核心我們要把握好力度，因?yàn)橘Y本市場不可能永遠(yuǎn)這樣停滯下去，IPO也不開，多層次的資本市場體系始終不能形成，后邊的三板，都由于這個(gè)瓶頸堵住了，大部隊(duì)上不來，資金由于沒有新的題材，現(xiàn)在增量資金也進(jìn)不來。所以，在這個(gè)交叉點(diǎn)上，我們提出如何能夠把風(fēng)險(xiǎn)降到最低，把它的調(diào)度和它的題材放到最大，這里邊有很多推出創(chuàng)業(yè)板的藝術(shù)，我們說創(chuàng)業(yè)板，現(xiàn)在一家企業(yè)平均算下來，因?yàn)樗畹偷臉?biāo)準(zhǔn)是IPO上市前3000萬股本。所以，平均下來一個(gè)這樣的企業(yè)，也就投資一個(gè)億左右就行了。一個(gè)多億的資金對于開通創(chuàng)業(yè)板意義卻很大。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的融資規(guī)模很小，它重在開通，我們可以貫徹從小到大，從少到多的原則。比如說我們第一批創(chuàng)業(yè)板要防止爆炒，我們就算開通50家創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)上市，那也不過就是50億的資金。50億的資金如果跟上海的大盤藍(lán)籌，大的銀行、大的煤炭、鐵路，一個(gè)證券，它們都是上百億的融資，那微乎其微。但所帶來的正面意義卻重大。所以，風(fēng)險(xiǎn)有小有大，創(chuàng)業(yè)板的小風(fēng)險(xiǎn)，如果不推出，中小企業(yè)不能盤活，現(xiàn)在我們擴(kuò)大內(nèi)需的政策其實(shí)是蘊(yùn)含大風(fēng)險(xiǎn)。

郭田勇：一個(gè)企業(yè)最多發(fā)行量是抽走1億的資金，50個(gè)企業(yè)也就是幾十億的資金。相對于一個(gè)大小非來講，相對于一個(gè)國有股減持的企業(yè)減持所需要吸引的資金量，可能比一個(gè)創(chuàng)業(yè)板都要多。你要是從資金量上來看，創(chuàng)業(yè)板的利空可以說對資金實(shí)際帶來的利空因素非常小的。另外，現(xiàn)在股市其實(shí)已經(jīng)處在一個(gè)相對比較低迷的位置了，在2000點(diǎn)左右，如果再跌的話也沒有多大空間可以跌了。如果你在5、6千點(diǎn)的時(shí)候，有一點(diǎn)利空，那可能會把股市往下砸得比較多。現(xiàn)在跌到一個(gè)投資價(jià)值出現(xiàn)了，在很多股票已經(jīng)超跌情況下，即便是有一定的分流，它也不會使股市有多大的跌幅。

《當(dāng)代經(jīng)理人》：首批創(chuàng)業(yè)板推出的規(guī)模應(yīng)該是多少？

劉紀(jì)鵬：個(gè)人覺得這個(gè)規(guī)模可能50～80家比較合適。因?yàn)榫退?0家，以目前大小非市場的容量，實(shí)際上現(xiàn)在這個(gè)市場一天交易恐怕得有1500億～2000億，這個(gè)規(guī)模水平看，是完全可以容納80億的一個(gè)IPO的打包上市。

第二，我們現(xiàn)在的場外資金還非常充裕，現(xiàn)在無論是從MR的數(shù)量上看——47.5萬億，還是從居民儲蓄22萬億，這些數(shù)字都非常驚人，資本市場一旦走好了，我們根本不缺錢。所以，關(guān)鍵在政策、措施得當(dāng)。

《當(dāng)代經(jīng)理人》：創(chuàng)業(yè)板的上市公司類型應(yīng)該是哪些？

林義相：創(chuàng)業(yè)板，顧名思義，就是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市場所。我認(rèn)為什么類型的企業(yè)都可以在創(chuàng)業(yè)板上市。創(chuàng)業(yè)板的目標(biāo)是提供創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投融資平臺，促使這些企業(yè)不斷發(fā)展壯大，為投資者提供參與并分享企業(yè)成長的機(jī)會。有一種觀點(diǎn)，好像創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該是高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)的專屬領(lǐng)地。但是，一個(gè)區(qū)區(qū)創(chuàng)業(yè)板顯然是無法承受如此之重的。再說了，既然創(chuàng)業(yè)板的主角是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并且要鼓勵(lì)創(chuàng)新，“創(chuàng)”字當(dāng)頭，就要給“意外”和“驚喜”留出一定的空間。

《當(dāng)代經(jīng)理人》：創(chuàng)業(yè)板的上市公司大股東的限售期該是多長？

劉紀(jì)鵬：按照現(xiàn)在《公司法》規(guī)定是三年，創(chuàng)業(yè)板大股東的套現(xiàn)，我也主張三年。當(dāng)然三年時(shí)間比較長，也可以考慮跟主板一樣是兩年。對于PE和VC要區(qū)分，持股5%以下索性上市就可以賣，因?yàn)檫@樣做好處就是，大家發(fā)現(xiàn)它一上來就可以賣，就不會再以那么高的價(jià)格IPO了。另外，如果資金緊張的話，可以考慮讓第一大股東拿出存量的10%來，也可以在IPO的時(shí)候配售給股民。原來發(fā)起人一上來，IPO價(jià)格高，就可以一下子套現(xiàn)。所以，拿出10%的存量來，第一大股東配售，既可以減少大小限的數(shù)量，同時(shí)又提示了大家它一上來就配售這么高。所以，大家就不會再以那么高的市盈率在一級市場IPO去申購。對于5%以上的PE和VC，它們是不是可以一上市，比如說5%以下的三個(gè)月就可以拋，或者一上市甚至就可以拋，都沒有關(guān)系。但是這僅局限于5%以下的PE跟VC。5%以上的要對他們有一個(gè)限制性的規(guī)定，它的拋出只能在5%以內(nèi)，如果超出這個(gè)界限，應(yīng)該遵守一個(gè)鎖定期。這個(gè)鎖定期恐怕也至少應(yīng)該是在一年以上，不要一上來就全拋掉。