金融危機七大教訓等

金融危機七大教訓

在政策制定者和監管機構開始考慮采取監管措施處理這些問題之際，我相信，反省此次危機中出現的一些教訓是有益的。

首先，風險管理不應完全建立在歷史數據的基礎之上。過去幾個月里，我們不止一次聽到“倍數標準差事件”這個說法。如果計算出來要20年才發生一次的事件實際上出現的更為頻繁，那么不需要數學家也能明白，風險管理模型沒有反映真實結果的分布。我們的行業必須在加強和改進情景模擬分析和壓力測試方面做得更多。

第二，太多的金融機構和投資者只是將他們的風險管理外包出去。他們依賴評級機構進行基本的風險分析工作，而不是自己進行分析。在投資初始和期間都是這樣，他們沒有注意到財務惡化的其它指標。

這種對信用評級的過度依賴與他們渴望的3A評級的稀釋同步。2008年1月，全球有12家評級為3A的公司。同時有債務抵押債券(CDO)等64000個結構性金融工具為3A評級。指責評級機構信用判斷失誤是容易和恰當的。但造成這種結果的原因不是他們一方。參與這一過程的每一家金融機構都不得不分擔責任。

第三，規模很重要。例如，無論你持有50億美元還是500億美元理應為低風險的超級高級CDO債券，按比例計算，發生虧損的可能性是一樣的。但如果你持有500億美元頭寸的話，計算失誤的后果顯然要嚴重得多。

第四，許多風險模型錯誤地假設，頭寸可以被完全對沖。在1998年長期資本管理公司(Long-Term Capital Management)崩潰和新興市場危機之后，各種一籃子指數和信貸違約掉期(CDS)等新產品被創造出來，以幫助抵消各種風險。然而，作為一個行業，我們沒有足夠仔細考慮流動性枯竭、難以進行有效對沖的可能性。

第五，風險模型未能評估結構性投資工具等資產負債表外活動固有的風險。目前似乎明顯的是，擁有龐大資產負債表外頭寸的公司經理沒有認識到自己暴露的經濟風險的全部規模；同樣令人擔憂的是，他們的交易對手沒有意識到這些工具的全部規模，因此不能準確評估業務風險。

第六，復雜性打敗了我們。金融行業中管理新工具的經營能力，未能跟得上它們的增長。結果是經營風險顯著增加，這對金融體系的整體穩定產生了直接的影響。

最后，而且可能是最重要的，金融機構沒有足夠準確地計算資產價值。我聽一些人辯解稱，公平價值會計準則——按當前價值記錄金融資產和負債——是加劇信貸危機的主要因素之一。我不這樣認為。如果更多的機構一開始就正確評估他們的頭寸和義務，他們將會置身于減少風險敞口的更好處境。 （高盛首席執行官勞爾德·貝蘭克梵）

要注意國民財富的流失

中國不能只顧抓GDP，還要注意國民財富的流失。今天如果不真正了解國外的情況變化，就好像有點瞎子摸象，如果對國外下一步變化不清楚，我們也很難拿出正確的國內對策。現在就好像坐在一個熱鍋邊，到底這個鍋爐下一步還會有什么變化，會不會爆炸？還不清楚，但我們應該有準備。現在是心臟出問題了(指美國)，腿肚子還能轉得動嗎？中國已經深深地卷入了全球化，在這次世界經濟危機中能獨善其身嗎？

外部環境會給我國帶來什么影響呢？我的判斷是：世界性的金融危機還遠沒有結束，可能今年還要惡化，有些問題還要進一步暴露，比如說金融機構的問題。現在一些大銀行的統計數字都出來了，情況都非常差。有人擔心下一步花旗銀行甚至要破產，有人呼吁要警惕第二波金融危機。如果西方金融機構情況進一步惡化，一定會進一步影響到實體經濟，全球性的經濟危機會進一步加劇。

當前，對我國影響最大的，應當在流動性方面。大家都挺樂觀，認為我們的銀行體系、銀行狀況都很正常，但我們應當有所警惕。我國的銀行質量今年的確比往年好，但我為什么擔心流動性呢？因為我們現在國內流動性充裕是建立在大量國外資金涌進中國來，建立在國際熱錢的基礎上。現在國際熱錢在中國還沒有大規模地轉移，但轉移的跡象已經開始。2008年最后一個季度，我國的國際帳戶基本上是凈流出的，平均每月凈流出大約幾百億美元。我判斷國外的熱錢在國內至少有五六千億美元，折合人民幣四五萬億，也就是說在我們整個46萬億的金融資產中，至少有五六萬億或者四五萬億是可以隨時流走的熱錢，這個流向問題我們要好好觀察。

西方投資者對中國銀行股的擔心難道沒有道理嗎？西方國家對中國難道沒有陰謀嗎？明眼人一看就知道，西方投資者的擔心是有道理的。這是因為擺在中國當前最大的難題是國內龐大的房地產存量過剩。據我的估計，目前我國房地產實際上已處在嚴重過剩的狀態。有的城市前幾年蓋的房子三四年都消化不掉，譬如長沙、西安、北京，是地地道道的生產過剩。在這種情況下，中國的房價有繼續下降的趨勢。然而，房價下降對銀行業帶來的風險是巨大的。

流動性減少，會很快影響我國的投資與消費，馬上就會影響到我國的財富效應。這個問題我們要關注，特別是還要警惕我們的外匯儲備。這些年積攢下來的外匯形式的國內財富正在面臨著巨大的風險和危險。如果美國今后熬不下去了，美國成了不負責任的國家，如果它要放水印鈔票的話，我們國家的外匯儲備就要來一個大貶值。

我國外匯儲備的購買力問題在去年已經顯示出來了，2007年8月到2008年8月這12個月期間，由于外部產品的漲價，使我們國家額外多付出3000億美元。外匯每一次貶值，我國的購買力便縮水一次。去年一年，歐元、英鎊、澳元等貨幣的大幅貶值，使我國很多居民手中的外匯資產大幅貶值，很多人的私人資產大打折扣。所以，匯率的變動，使我國儲蓄性的國民資產每時每刻都在遭受著損失。前些日子我在山西講課，一個大學校長告訴我，他在英國工作時積攢的幾萬英鎊，現在已經貶值了1/3。僅僅半年的時間，約合15萬人民幣的個人資產蒸發了。

外匯儲備的購買力如果出現大幅度下降，這么多年我們辛辛苦苦積攢的國民財富就縮水沒有了。所以今后我們要緊緊盯住這兩大塊，一個是外匯的損失，一個是熱錢的流出，這都是對中國最致命的危險，這兩大塊加起來至少折合10萬億以上的國民財富。所以，這場金融危機給中國帶來的不僅是國外訂單減少的問題，不僅是國外市場需求縮小的問題，更嚴重的是中國積蓄的國民財富造成重大損失的問題，這個損失我們不能不引起重視。

避開了國際風險之后中國才能安全地進行國內建設。我們現在還有能力搞內部挖潛，我們可以通過向內轉，擺脫對外部的嚴重依賴，但是就怕我們的國民財富受到嚴重的損失，這個損失會導致國力嚴重下降。所以我們要認清當前的世界的確已經處在一個全球性的大蕭條之中。在這樣一個時代我們要找出正確的對策，盡可能地減少損失，并且在西方衰退的過程中加快本國的發展。外部世界還在繼續演變，我們不能忽視，不能掉以輕心。 （北京大軍經濟觀察研究中心主任 仲大軍）

中國不能盲目樂觀

我們國家對認識問題的分析框架要轉變一下了，對我國的經濟問題要放在全球經濟的大框架中進行觀察，中國經濟已經是世界總體經濟的一部分，在很大程度上受外部經濟的影響。以前的世界是一個麻袋裝了一堆土豆，各個國家有相對的獨立性。現在的世界，國與國之間已經連為一體，一榮俱榮，一損俱損。

目前的問題是美國這個世界經濟的心臟出了問題，大家設想一下，心臟出了問題，小腿肚子還能轉嗎？肌肉還有勁嗎？這次世界經濟衰退可比1998年嚴重多了，中國決不能盲目樂觀。

這么多年了，居民消費僅占GDP的36%，提高到40%行不行？每年增加4個百分點行不行？我們的財政功能就是向上抽水，沒有向下灌水的機制。發展了這么多年，我們國家沒有建立起一個自循環的系統，社會保障范圍狹窄，整個社會連個毛細血管都沒有。看看每到過節，農民工在火車站都擠成什么樣子了！這是一種多么畸形的經濟發展！

極度的對外依賴，整個地栓到了外部經濟的戰車之上，沿海高度發達，而內地農村的銀行分支機構撤了有多少？中國已經不是獨立的經濟體了。西方的跨國公司已經在全球布局，中國已經進到國際分工體系里邊去了，所以今天中國分析問題的框架必須是全球性的，而傳統的分析框架是以國別為基礎的，現在要以整體為主。（中國經濟體制改革研究會副會長 石小敏）