大衛(wèi)·格拉斯曼 揭開資本的成本奧秘

當(dāng)中國經(jīng)濟經(jīng)歷了30年的高速增長以后，人們對于中國經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)型要求已經(jīng)成為了上下的共識，由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變。如今，在全球經(jīng)濟危機的維艱背景下，作為市場主體的企業(yè)，如何繼續(xù)保持利潤的持續(xù)增長、如何有效地評估企業(yè)投資的價值增長，被越來越多的人所重視。作為能夠更加真實反映企業(yè)價值創(chuàng)造的“經(jīng)濟增加值（EVA）”管理體系，便成為了很多公司的優(yōu)先選擇。

目前，世界五百強企業(yè)中的大多數(shù)公司都在不同程度地運用EVA，1月6日，國資委在“中央企業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核工作會議”上，明確提出要進一步推進“經(jīng)濟增加值（EVA）”考核，持續(xù)增強價值創(chuàng)造能力。

那么EVA基本思想是什么，在方法上有哪些創(chuàng)新，運用這種方法能達到怎樣的新效果？

新思想

經(jīng)濟增加值（EVA）最早由大衛(wèi)·格拉斯曼等人于1982年合作提出，并以此產(chǎn)品創(chuàng)立了著名的美國思騰思特(Stern Stewart)公司，其核心思想是資本的投入是有成本的， EVA用最簡單的公式（如下所示）和最通俗的語言，詮釋了一個復(fù)雜的經(jīng)濟概念，即：股東投資主要是為了增值，而增值的標志就是稅后凈營業(yè)利潤大于資本成本（包括股權(quán)成本和債務(wù)成本）。因此說，經(jīng)濟增加值更加真實地反映了企業(yè)價值創(chuàng)造。

經(jīng)濟增加值（EVA）＝稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）－資本成本

其中：稅后凈營業(yè)利潤＝營業(yè)利潤－所得稅額

資本成本＝總資本×加權(quán)平均資本成本

其中：加權(quán)平均資本成本＝資本或股本成本×資本構(gòu)成率＋綜合負債利率×負債構(gòu)成率

EVA的產(chǎn)生和發(fā)展是基于傳統(tǒng)財務(wù)指標存有重大缺陷，迫切需要尋找新的解決辦法。從20世紀初到20世紀70年代，財務(wù)評價指標主要是盈余指標，把投資收益率、總資產(chǎn)（凈資產(chǎn)）收益率和每股盈余等反映股東投入產(chǎn)出的指標作為衡量企業(yè)經(jīng)營績效的標準。由于會計確認程序的滯后性和管理層操作盈余的可能性，容易導(dǎo)致經(jīng)理人急功近利，為了短期、局部利益而犧牲企業(yè)整體、長遠的利益，甚至作弊，這使得盈余指標受到越來越多的質(zhì)疑。20世紀70年代開始，隨著歐美資本市場管制的放松，資本爭相“逐利”導(dǎo)致了價值管理（VBM）理論的產(chǎn)生。VBM是致力于股東價值最大化的管理機制，其理念非常簡單，即只有利潤回報超過資本成本，企業(yè)才能創(chuàng)造價值。為此，理論界在探索中研究設(shè)計出了一些價值度量指標，其中影響最大的就是EVA。

EVA綜合了經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)和管理學(xué)不斷發(fā)展的成果，在傳統(tǒng)財務(wù)管理學(xué)的基礎(chǔ)上，它吸收了經(jīng)濟學(xué)RI（經(jīng)濟利潤）概念，即：只有在凈利潤基礎(chǔ)上減去資本以現(xiàn)行利率計算的利息，才能獲得實際意義上的利潤；同時吸收了金融學(xué)CAPM（資本資產(chǎn)定價模型）的理論才得以最終成型。

新方法

傳統(tǒng)的財務(wù)方法以測算企業(yè)盈利和資產(chǎn)為目標，在收入、利潤和資產(chǎn)的確認上遵循會計準則的保守原則、會計分期以及權(quán)責(zé)發(fā)生制等系列原則。而EVA體現(xiàn)的是對資產(chǎn)負債表和利潤表的綜合考量，同時它通過引入經(jīng)濟學(xué)機會成本的概念，導(dǎo)入了資本成本率，不僅僅體現(xiàn)債務(wù)的成本，還反映了股東投入的機會成本，綜合考量了資本的使用效率；同時綜合考慮了會計報表權(quán)責(zé)發(fā)生制和收付實現(xiàn)制的不同差別，在計算過程中作了相應(yīng)的會計調(diào)整，更加真實地反映了企業(yè)的核心業(yè)務(wù)和經(jīng)營現(xiàn)實，有效地引導(dǎo)管理人員的行為向企業(yè)長期價值創(chuàng)造方向進行努力。

關(guān)鍵的調(diào)整項包括：

（1）對企業(yè)長期價值有關(guān)鍵提升的費用類指標，如：研究發(fā)展費用、廣告營銷支出、培訓(xùn)支出等支出進行資本化。

調(diào)整原理：由于此類費用是對公司未來和長期發(fā)展有貢獻的支出，發(fā)揮效應(yīng)的期限并非只是這些支出發(fā)生的會計期，全部計入當(dāng)期損益不合理，因此需要進行調(diào)整；另外，為了保證對此類費用的支出有合理的回報，需要其在一定的受益期間內(nèi)收回這些投入。

調(diào)整方法：首先將此類費用資本化，然后按一定受益期限進行攤銷。

對行為的影響：鼓勵管理人員對這些有益于公司長期發(fā)展費用的投入。

（2）非核心業(yè)務(wù)類的，不可持續(xù)性收入和支出從利潤中剔除，確保營業(yè)利潤反應(yīng)的是企業(yè)真正的業(yè)務(wù)收益部分，包括營業(yè)外收入和支出，非主營業(yè)務(wù)收入和支出等。

調(diào)整原理：由于EVA和NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤）衡量的是營業(yè)利潤，因此所有營業(yè)外的收支、與營業(yè)無關(guān)的收支及非經(jīng)常性發(fā)生的收支均應(yīng)剔除在EVA和NOPAT的核算之外，以保證最終核算結(jié)果真正反映了公司的營業(yè)狀況。另外，任何一項營業(yè)外收支又都是股東所必需承擔(dān)的損失或收益，因此，將營業(yè)外收支在當(dāng)期EVA業(yè)績中剔除的同時，還需對其資本化處理，使其與公司的未來收益或損失相匹配，由股東永久性承擔(dān)。

調(diào)整方法：將當(dāng)期發(fā)生的營業(yè)外收支從NOPAT中剔除，并進行資本化處理，同時需要考慮以前年度累計資本化的影響；

對行為的影響：使得EVA的結(jié)果中只體現(xiàn)營業(yè)業(yè)績，剔除非營業(yè)活動對管理層業(yè)績評判的影響

（3）各項根據(jù)會計政策計提的會計準備等并不是真正的營業(yè)性支出，并不反映企業(yè)實際經(jīng)營狀況，需要從利潤中剔除。包括：壞帳準備、存貨跌價損失準備、短期投資跌價損失準備、長期投資變現(xiàn)準備等。

調(diào)整原理：由于會計準備的計提是基于會計的保守和謹慎性原則，會計準備計提時將并未發(fā)生、今后或然發(fā)生的一部分費用提前計入損益，不能真實地反映公司的營業(yè)狀況，并且由于會計制度的變化和會計方法的靈活性，容易引起會計操縱和對營業(yè)狀況的不真實反映。

調(diào)整方法：將會計準備沖回，按實際壞帳發(fā)生額、實際存貨跌價損失發(fā)生額和實際投資貶值損失發(fā)生額計入相應(yīng)的會計期間。

對行為的影響：減少管理層的會計操縱行為，以真實反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

其他一些利潤表的調(diào)整項如無息流動負債等也會對管理者的管理行為產(chǎn)生一定的引導(dǎo)，促進外部資本的更有效利用。

對資產(chǎn)的一些調(diào)整則是反映資產(chǎn)是否有效的參與了運營并創(chuàng)造了價值。如在建工程，非營業(yè)性資產(chǎn)以及庫存現(xiàn)金等都屬于不直接參與業(yè)務(wù)運營的資產(chǎn)范疇，根據(jù)各業(yè)務(wù)的具體情況進行相應(yīng)的調(diào)整。

總之EVA的各個會計項的調(diào)整目的首先是引導(dǎo)管理者的長期行為，其次是矯正由于傳統(tǒng)會計政策導(dǎo)致的對企業(yè)實際經(jīng)營狀況的扭曲以及減少管理層會計操控等行為，最后還有部分調(diào)整是基于核心業(yè)務(wù)運營相關(guān)性這個原則確定的，以確保EVA測算的科學(xué)性。

新效果

1993年，美國《財富》雜志刊文稱EVA是“創(chuàng)造價值的金鑰匙”，EVA越來越受到企業(yè)界和理論界的青睞。今天，EVA已經(jīng)風(fēng)靡全球，波音、GE、AT＆T、可口可樂、杜邦、西門子、華為、TCL、青島啤酒、上海寶鋼等國內(nèi)外著名企業(yè)已經(jīng)實施了EVA管理，并取得了非常顯著的成效。那么實施EVA到底有哪些方面的好處呢？

采用EVA指標對經(jīng)營業(yè)績進行衡量，彌補了原有會計型財務(wù)指標無法充分反映經(jīng)營業(yè)績的不足，促成經(jīng)營者和股東的利益達成一致。

眾所周知，委托代理是公司治理的一大難題。在EVA誕生之前，依據(jù)傳統(tǒng)的會計利潤對企業(yè)經(jīng)營者業(yè)績進行衡量，往往無法真實反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，由此也產(chǎn)生了許多“似乎”在創(chuàng)造價值的公司——報表顯示盈利，其實公司的會計利潤小于所投入資本的機會成本，這樣的虛假“繁榮”報表掩蓋了經(jīng)營者對股東利益的損害。EVA價值管理體系綜合考慮了包括資本成本在內(nèi)的經(jīng)營全部成本，通過系列會計調(diào)整，真實地還原了企業(yè)經(jīng)營者幫助投資者創(chuàng)造價值的本身。因此，將EVA指標作為忠實的價值體現(xiàn)指標，可以替代傳統(tǒng)的會計指標，成為一種很好的協(xié)調(diào)股東（出資人）和經(jīng)營者利益的績效考核方法。

運用EVA進行價值衡量，將發(fā)揮“管理牽引”作用，切實地通過業(yè)績評價改進經(jīng)營行為。

現(xiàn)代大型企業(yè)集團業(yè)務(wù)的多樣性和區(qū)域復(fù)雜性使決策者很難掌控下屬企業(yè)業(yè)務(wù)運作的細節(jié)，各業(yè)務(wù)單元的戰(zhàn)略協(xié)同過度依賴于市場經(jīng)濟本身，集團性的風(fēng)險預(yù)測及規(guī)避更是無從下手。EVA可以很好地解決這一點，它對于大型企業(yè)集團而言，是一個重要的管理牽引工具，它可以將下屬企業(yè)的經(jīng)營活動聚焦到如何提高EVA表現(xiàn)（集團的意志，也是出資人的意志）上來。

事實上，基于EVA計算的多項會計調(diào)整，在管理則起到了非常積極的引導(dǎo)效果。為了提高EVA的表現(xiàn)，公司的經(jīng)營受托者將不得不在經(jīng)營中考慮研發(fā)設(shè)備和儀器的“租賃”、考慮在銷售中創(chuàng)新地引入“融資租賃”、考慮輕資產(chǎn)的服務(wù)型產(chǎn)品的研發(fā)、考慮在高度競爭的低效價值環(huán)節(jié)開展轉(zhuǎn)包，而這一系列的行為，以往只能通過指令性要求或依靠管理者覺悟才能實現(xiàn)的。

對于大型企業(yè)集團，多層組織架構(gòu)使得高層管理者的決策效率和效果出現(xiàn)衰減效應(yīng)，如何解決這一問題，EVA確實是不折不扣的一劑良方，它的“管理牽引”作用可以在會計調(diào)整原則設(shè)計中，嵌入管理思想，幫助大型企業(yè)集團的管理者達成管理期望。

EVA在企業(yè)兼并重組中，亦可以成為關(guān)鍵決策者的重要支持。

毋庸置疑，作為忠實反映企業(yè)價值創(chuàng)造能力的工具，EVA在企業(yè)進行兼并重組決策時，能夠?qū)⒅亟M標的原本真實地展現(xiàn)在決策者面前，復(fù)雜的企業(yè)整合中，它甚至可以進行整合后的EVA模擬，直接反映戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)的結(jié)果。決策者通過參考EVA評估結(jié)果，充分評估兼并重組后的“發(fā)酵作用”，往往能夠得出更為準確的決策結(jié)論。

此外，值得一提的是，EVA已經(jīng)成為海外資本市場評價上市公司的重要指標，那些注重提高EVA的公司更容易得到資本市場的認可，通過獲得較高評級而占有資本市場的重要機會。中國的大型企業(yè)集團，無論是已經(jīng)在海外上市，亦或即將在海外上市，都應(yīng)將提高EVA，開展EVA價值管理作為企業(yè)的關(guān)鍵活動之一。（本文作者吳軍民系銘遠咨詢集團高級合伙人，王清洋系銘遠咨詢集團咨詢總監(jiān)）