創業板的未來在哪里

現在一些支持創業板的人士，動輒說是為了鼓勵企業創新，這和當年發展資本市場是為了搞活國企一樣，忽視股東利益，只不過更沒有道理

近來，內地建立創業板市場的輿論漸熱。不過，對創業板的投資者而言，十有八九都會受到傷害。

在2008年伯克希爾公司的股東大會上，有位股東提問:“在過去幾年里，我有一家優秀的小企業，但我不能使它成長到下一階段。看起來，我忽略了一些要素。我希望能得到您的建議。”

巴菲特的合伙人芒格的一席回答頗堪玩味。

“你需要記得，事實上，大部分小企業不會變成大企業。同樣，大部分大企業會持續地變成中等或更糟。所以，這是艱苦的比賽。而且，所有的參賽者都會死去。這就是游戲規則，你必須適應它。我們只是抓住了一個變成了大企業的小企業，那就是再保險部門。阿吉特杰恩和沃倫，還有其他人，從空氣中創造了一個偉大的、有價值的企業。”

我們早已知道，伯克希爾從小變大，實施了無數次收購，但是，芒格提醒我們，在他們投資的小企業中，真正由小變大的只有一家，這不發人深省嗎?

是啊，巴菲特最成功的投資案例，都是在大企業的股價遭到低估時買入而已，如《華盛頓郵報》、可口可樂、美國運通、吉列和中石油等。

如果連巴菲特和芒格這等成功和專業的投資人，投資“創業板”的成績也是如此糟糕，我們一般的投資人會更好嗎?

除了考慮到小企業成長為大企業的概率很小，我們尤其要注意所謂的高(科技)新(興)產業中的企業對投資者的殺傷力。

工業革命以來，尤其是近100年，飛機、汽車和電腦等發明，為消費者創造了極大的方便和福利。我們可能想當然地認為，投資這些產業的股東一定大獲其利。很不幸，事實恰恰相反。

在當年科技和網絡熱潮中，巴菲特幾乎不在高科股上投1分錢，引來一片質疑。一般人可能對巴菲特多次提到“不熟不做”的投資原則印象深刻，卻很少注意他以汽車和飛機產業經驗為例，證明涉入高新產業的股東是“冤大頭”。

在20世紀上半葉，美國人為汽車的發明激動不已，竟然出現了2000多家汽車公司，但最終只留下了三家大公司。如果不是政府支撐，這三家現在也該玩完了。也就是說，如果是長期投資的股東，他們會血本無歸。

上世紀另一項偉大發明是飛機，投資者的境遇同樣慘痛。早在20世紀50年代，巴菲特的恩師格雷厄姆已在《聰明的投資人》中提到了投資飛機業的危害，而巴菲特雖然一直聲稱《聰明的投資人》是促使他走向康莊大道的決定性的一本書，后來卻仍以優先股方式大舉購買了“美國航空”股票。巴菲特深陷其中，幾乎不能自拔，最后是憑著運氣逃了出來。真的，巴菲特僅僅是運氣好而已。

巴菲特不得不自嘲:如果有時光機器，讓他回到萊特兄弟發明飛機的時代，他一定把那架“小鷹號”給打下來，讓前赴后繼的飛機投資人幸免于難。

那么，有人一定會問，為什么有那么多的私募和創投仍在趨之若鶩地“投資”呢?搞錯啦。他們只不過是“二道販子”，是要把所謂的“創業板”的股票賣給投資人而已。不信的話，如果沒有二級市場的“出口”，世上還有幾家創投或私募?

現在一些支持創業板的人士，動輒說是為了鼓勵企業創新，這和當年發展資本市場是為了搞活國企一樣，忽視股東利益，只不過更沒有道理。中國有多少家“創新企業”啊，而創業板的容量又有多大?讓少數的企業上創業板，不過是僅僅富了極少極少的人而已。還有，就是提供具有極度投機特點的泡沫產品，讓更多的投資人失去財富。

更何況，玩上市游戲，只會讓更多的創業企業不務正業。香港中原集團主席施永青，就批評有些內地地產代理公司成功上市，籌集到驚人的資金，同時卻把業內公司的經營方式引上了“邪路”。

“于是，市場上出現了很多瘋狂的地產代理經營者，他們不管分號開了之后有沒有生意，也四處開分號。有些連員工也招聘不到，也一樣租鋪裝修，把招牌掛上去再算。有很多商鋪，雖然燈明火猛，但里面只有一名接待員，完全不可以提供正常的代理服務。打開門面，全無收益，只是不斷燒錢，但一樣有人樂此不疲。”

施永青無可奈何地寫道:“市場上出現了一批這樣的可以不計成本的公司之后，鋪租被搶高了，工資亦被這樣搶高了，他們最終或許無法生存下去，但在他們未退出市場之前，很多正統的經營者都給他們害死。中原的情況好一點，我們最多只是賺少一點，但一些中小型的同行，已被他們逼迫得走投無路。”

這些野心勃勃者不僅害了同行，而且一旦最終不能上市，也會害了自己。類似 的報道比比皆是，這兒就不細談了。■

作者為《科學與財富(Value)》(www.valuegood.com)主編