金融風(fēng)暴大起底

由于經(jīng)濟(jì)全球化程度的不斷加深和全球金融體系的長期失衡，這場源自美國的金融風(fēng)暴，波及范圍之廣、沖擊力度之強(qiáng)、連鎖效應(yīng)之快都是前所未有的，它給世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活帶來嚴(yán)重影響，引起了世界各國政府和人民的憂慮。

□ 成因

這場金融危機(jī)的成因，涉及美國的消費(fèi)模式、金融監(jiān)管政策、金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作方式，以及美國和世界的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等各方面因素，盡管各方的說法還不盡一致，但以下幾點(diǎn)已為多數(shù)人所認(rèn)同。

一、房地產(chǎn)泡沫是危機(jī)的源頭禍水。

次貸危機(jī)說到底是美國房地產(chǎn)泡沫破滅引發(fā)的危機(jī)，而房地產(chǎn)泡沫的催生既和美國社會的“消費(fèi)文化”有關(guān)，也和美國不當(dāng)?shù)姆康禺a(chǎn)金融政策及長期維持的寬松貨幣環(huán)境有直接關(guān)系。

美國經(jīng)濟(jì)長期以來一直有高負(fù)債、低儲蓄的特征，不但居民大手大腳地借債消費(fèi)，而且國家也鼓勵大規(guī)模借貸和超前消費(fèi)。近年來，個人消費(fèi)支出占美國GDP的比重達(dá)到了70%的歷史新高。從2001年末到2007年底的6年中，美國個人積累的債務(wù)更是達(dá)到過去40年的總和。可以說，美國政府和社會近年來一直是在債臺高筑的危險狀態(tài)下運(yùn)行的。

美國人近年來不斷增強(qiáng)的消費(fèi)勇氣，主要來自于房地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲。為了應(yīng)對2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2001年“9·11”事件的沖擊，美國聯(lián)邦儲備委員會（簡稱美聯(lián)儲）打開了貨幣閘門，試圖人為改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的軌跡，遏制衰退。2001年1月至2003年6月，美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，使利率從6.5%降至1%的歷史最低水平。

貨幣的擴(kuò)張和低利率的環(huán)境降低了借貸成本，促使美國民眾蜂擁進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域。對未來房價持續(xù)上升的樂觀預(yù)期，又使銀行千方百計向信用度極低的借款者推銷住房貸款。所有的人都把希望寄托在了房價只漲不跌的預(yù)期上。在2001年至2005年的5年中，美國自有住房者每年從出售房屋、房屋凈值貸款、抵押貸款再融資等套現(xiàn)活動中，平均提取了近1萬億美元的“收益”。當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始周期性下滑，貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整，利率提升，房價暴跌，泡沫也隨之破滅，整個鏈條便出現(xiàn)斷裂。從而低信用階層的違約率大幅上升，引發(fā)了次貸危機(jī)。

二、金融衍生品過多掩蓋了巨大風(fēng)險。

傳統(tǒng)上，放貸銀行應(yīng)該把貸款記在自己的資產(chǎn)負(fù)債表上，并相應(yīng)地把信用風(fēng)險留在銀行內(nèi)部。但是，美國的大批放貸機(jī)構(gòu)卻在中介機(jī)構(gòu)的協(xié)助下，把數(shù)量眾多的次級住房貸款轉(zhuǎn)換成證券在市場上發(fā)售，吸引各類投資機(jī)構(gòu)購買；而投資機(jī)構(gòu)則再將其打包、分割、組合，變身成新的金融產(chǎn)品，出售給對沖基金、保險公司等。這樣一來，提供次貸的銀行變魔術(shù)般地銷掉了賬上的抵押貸款這類資產(chǎn)。

表面上看，這是皆大歡喜的“金融煉金術(shù)”：購房者能以極低的首付款甚至零首付獲得房產(chǎn)；提供抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)不必坐等貸款到期，通過打包出售債權(quán)方式便提前回籠了資金；提供資產(chǎn)證券化服務(wù)的金融中介可以在不承擔(dān)風(fēng)險的情況下賺取服務(wù)費(fèi)；由抵押貸款演變成的各種新型金融產(chǎn)品，又滿足了市場上眾多投資者的投資牟利需求……但是，資產(chǎn)證券化一旦過度，就加長了金融交易的鏈條，使美國金融衍生品越變越復(fù)雜，金融市場也就變得越來越缺乏透明度，以至于最后沒有人關(guān)心這些金融產(chǎn)品真正的基礎(chǔ)是什么，也不知道其中蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險。

在創(chuàng)新的旗號下，投機(jī)行為一波一波地被推向高峰，金融日益與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相脫節(jié)，虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫被“金融創(chuàng)新”越吹越大，似乎只要倒騰倒騰那些五花八門的證券，財源就可滾滾而來。通常，虛擬經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展可以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是，一旦虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，就會逐漸演變成投機(jī)經(jīng)濟(jì)。起初1元錢的貸款可以被逐級放大為幾元、十幾元甚至幾十元的金融衍生品，金融風(fēng)險也隨之被急劇放大。當(dāng)這些創(chuàng)新產(chǎn)品的本源——次級住房信貸資產(chǎn)出現(xiàn)問題時，建立在這個基礎(chǔ)之上的金融衍生工具市場就猶如空中樓閣，轟然坍塌下來。

三、美國金融監(jiān)管機(jī)制滯后，致使“金融創(chuàng)新”猶如脫韁之馬。

以負(fù)有維護(hù)美國經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)定重責(zé)的美聯(lián)儲為例，它只負(fù)責(zé)監(jiān)督商業(yè)銀行，無權(quán)監(jiān)管投資銀行；而負(fù)責(zé)投資銀行的監(jiān)管方美國證券交易委員會，也只是在2004年經(jīng)過艱難談判后才獲得監(jiān)管權(quán)的。這就使得像美國國際集團(tuán)（AIG）這樣涉及多領(lǐng)域的“巨無霸”，在相當(dāng)長一段時間里處于根本無人監(jiān)管的灰色地帶，可以自由自在地進(jìn)行“金融創(chuàng)新”。

金融評級機(jī)制在此次危機(jī)中，也出現(xiàn)了嚴(yán)重失誤。那么多金融機(jī)構(gòu)的貸款出現(xiàn)了問題，它們發(fā)行的金融產(chǎn)品有那么多漏洞，金融評級機(jī)構(gòu)居然“視而不見”，使很多問題債券、問題銀行能夠長期被評估為“優(yōu)等”。這無異于在鼓勵華爾街大施“金融煉金術(shù)”，肆無忌憚地四處“圈錢”。

由于國際金融體系是以美國為主導(dǎo)的，而美國又無視一些國家多次提出的加強(qiáng)監(jiān)管的建議，因此，整個國際層面也缺乏有效的金融監(jiān)管。在監(jiān)管滯后的整體氣氛下，金融機(jī)構(gòu)的貪婪性迅速膨脹。

□□ 本質(zhì)

此次金融風(fēng)暴，本質(zhì)上是美國模式市場經(jīng)濟(jì)治理思想的嚴(yán)重危機(jī)。美國馬薩諸塞大學(xué)教授大衛(wèi)·科茲指出，目前的美國金融風(fēng)暴，是資本主義一種特殊制度形式的產(chǎn)物，也是資本主義的新自由主義形式作用的結(jié)果。

冷戰(zhàn)結(jié)束后，伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的迅速發(fā)展，新自由主義不僅僅只是美國經(jīng)濟(jì)政策的基礎(chǔ)，也成為美國在全球推行金融自由化的工具。新自由主義雖然對治理上世紀(jì)七八十年代西方國家的滯脹起到了一定的療效，但它不是萬能的。

所謂新自由主義，是一套以復(fù)興傳統(tǒng)自由主義理想，以盡量減少政府對經(jīng)濟(jì)社會的干預(yù)為主要經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的思潮。一些學(xué)者稱之為“完全不干預(yù)主義”，因其在里根時代勃興，因此又稱其為“里根主義”。

新自由主義的模式，突出強(qiáng)調(diào)“最少的政府干預(yù)，最大化的市場競爭，金融自由化和貿(mào)易自由化”。由于美國在國際金融體系中的主導(dǎo)作用，新自由主義的思想對這個體系也形成了極大影響。包括會計制度、市場評級體系、風(fēng)險控制程序，乃至金融政策，甚至市場適用的語言、計價貨幣等，統(tǒng)統(tǒng)采用的是美國規(guī)則，國際金融體系實(shí)際上成了美國金融體系。很顯然，這不符合平等、公平、協(xié)商的國際原則，無視各國發(fā)展階段、管理水平、經(jīng)濟(jì)和社會體制的差異。越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)認(rèn)識到，未來國際金融體系的改革與調(diào)整要想取得成果，就必然要觸動這一思想基礎(chǔ)。

□□□ 危害

在經(jīng)濟(jì)全球化迅速發(fā)展的背景下發(fā)生的金融風(fēng)暴，必然會產(chǎn)生比以往更強(qiáng)烈的沖擊。

首先，這個全球性的影響來自于以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系。上世紀(jì)70年代，在美國主導(dǎo)下建立的以美元為中心的國際貨幣體系——布雷頓森林體系解體，但是，憑借強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，美元仍然是當(dāng)今國際儲備和貿(mào)易結(jié)算的主要貨幣。直到目前，美元在國際結(jié)算和全球各央行外匯儲備中的比重一直維持在60％以上。“領(lǐng)頭羊”一出問題，必然產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，致使全球金融市場迅速陷于極度恐慌之中。

其次，金融全球化讓世界在享受全球化帶來的紅利的同時，也帶來了相應(yīng)的風(fēng)險。由于金融自由化和經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展到相當(dāng)高的程度，今天世界各地都處在不同程度的金融開放之中，大筆“熱錢”在全球各地迅速流動，各種令人眼花繚亂的金融衍生品將全球金融機(jī)構(gòu)盤根錯節(jié)地聯(lián)系在一起。最典型的就是，美國一些金融機(jī)構(gòu)把大量的房地產(chǎn)抵押債券打包后，出售給了很多國家。正因?yàn)槿绱耍l(fā)源于美國的這場金融風(fēng)暴，才會造成史無前例的影響。

隨著全球金融動蕩的加劇，世界各國都不同程度地出現(xiàn)了流動性短缺、股市大跌、匯率震蕩、出口下降、失業(yè)率上升等現(xiàn)象，全球金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

金融風(fēng)暴首先重創(chuàng)了美國的銀行體系，粉碎了這個“世界最完備體系”的神話。美國商業(yè)銀行的市場集中度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于歐洲國家。美國有大量的州立銀行與中小銀行，這些銀行在過去幾年內(nèi)投資了大量的次級抵押貸款金融產(chǎn)品以及其他證券化產(chǎn)品。次貸危機(jī)爆發(fā)后，它們出現(xiàn)了大面積的資產(chǎn)減記與虧損。這些中小銀行抵御危機(jī)的能力很差，也很難得到美國政府的救助，因此在未來破產(chǎn)倒閉的概率很高。

在世界范圍內(nèi)，歐洲銀行業(yè)受殃及最深，因?yàn)闅W洲銀行過分依賴于短期借貸市場，而不是通常的客戶儲蓄。新興市場經(jīng)濟(jì)體也很難獨(dú)善其身。金融危機(jī)爆發(fā)后，大量資金從新興市場經(jīng)濟(jì)體撤離，一些自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)比較脆弱、對外資依賴程度比較高的國家正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

最令人擔(dān)憂的是，全球金融危機(jī)不可避免地要傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，拖累甚至阻滯全球經(jīng)濟(jì)增長。目前，美國房地產(chǎn)投資已經(jīng)持續(xù)縮減。而在房地產(chǎn)市場與股票市場價格交替下挫的負(fù)向財富效應(yīng)的拖累下，美國居民消費(fèi)日益疲軟。美國經(jīng)濟(jì)在2009年陷入衰退幾乎已成定局。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)、日本經(jīng)濟(jì)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和部分新興市場經(jīng)濟(jì)體在2009年的增長前景也不容樂觀。

由于美國經(jīng)濟(jì)占全球比重近30%，其進(jìn)口占世界貿(mào)易的15%，美國經(jīng)濟(jì)衰退將導(dǎo)致全球商品貿(mào)易量下降，進(jìn)而影響一些外貿(mào)依存度大的發(fā)展中國家的出口和經(jīng)濟(jì)增長。而危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重影響，很有可能帶來全球范圍貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，形成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的新障礙。大規(guī)模救市措施，也會使本來就有巨大財政赤字的美國政府雪上加霜，一旦大肆發(fā)行債券、印發(fā)鈔票，勢必會導(dǎo)致美元信用下跌，并推高全球通脹率。

規(guī)模空前的金融風(fēng)暴是對世界各國經(jīng)濟(jì)治理能力的考驗(yàn)，是對世界各國加強(qiáng)國際合作的誠意與決心的考驗(yàn)。目前，國際社會正密切關(guān)注著這場危機(jī)的走勢，關(guān)注著全球各國的應(yīng)對舉措及其所產(chǎn)生的效應(yīng)。

（摘自《人民日報·海外版》，原題《金融風(fēng)暴是咋回事》）