企業投資決策中的負債能力探討

[摘 要] 負債籌資一直是企業最常見和首選的籌資方式，但是，對投資的影響具有兩面性，一方面可以發揮財務杠桿效應，以較小的資本成本，獲得較大的投資收益；另一方面又會增大償債壓力和財務風險。如何找到兩者之間的契合點，就成為投資成敗的一個關鍵因素。為此，本文以河北省24家制造業上市公司為樣本，通過建立負債率與投資成本的數量關系模型，分析了企業負債能力對投資決策的影響，進而得出了合理的資產負債率范圍。

[關鍵詞] 投資決策 負債能力 關系模型

一、河北省制造業上市公司負債能力現狀

截至2007年底，河北省37家上市公司中有31家制造業企業，其中7家為ST企業，其余24家均為河北省制造業的主力軍。通過對24家企業的數據進行統計分析，得出資產負債率分布如圖1所示。

從圖1看出，河北省制造業企業的資產負債率分布范圍較寬，且離差較大，最低的為9.14%，最高的達到78.26%，平均值為50.66%。其中，資產負債率小于30%的企業4家，占16.7%；資產負債率在30%～40%之間的企業2家，占8.3%；在40%～60%之間的企業8家，占33.4%；在60%～70%之間的企業8家，占33.4%，大于70%的企業2家，占8.3%。從總體看，企業的資產負債率整體偏高，主要集中在40%～70%之間，尤其是在60%～70%之間的高負債率企業較多。

二、資產負債率與投資成本關系模型

1.因變量的選取

本文選取投資成本作為因變量。同時，加入對資本成本以及機會成本的計量。另外，采用實際投資對于資本存量的相對數比例進行計量。基于以上假設的計算公式如下：

實際投資存量比（C/P）=實際投資成本÷投資資本存量

實際投資成本（C）=（本年固定資產總價年末余額+本年無形資產年末余額+本年長期投資年末余額）-（上年固定資產總價年末余額+上年無形資產年末余額+上年長期投資年末余額）+本年資本成本+本年機會成本

投資資本存量（P）=上年固定資產凈值年末余額+上年無形資產年末余額+上年長期投資年末余額+上年資本成本+上年機會成本

其中，資本成本是根據當年債權籌資、股權籌資的額度和比例計算的綜合加權資金成本；機會成本是參考同類企業或者類似投資項目的投資收益預計得出。

2.模型假設

假設一：所取數據是宏觀經濟發展比較平穩時期的數據，不考慮直接影響結果的不可抗環境因素。

假設二：研究的企業經營正常，收入和現金流較為穩定。另外，負債融資和投資決策不影響該企業的經營和收入。

假設三：企業在研究期間，沒有投資項目特殊背景或者特殊政策等因素影響。

3.模型建立

經過計算，得出投資成本和資產負債率的數據，然后用EXCEL軟件擬合曲線建立模型。擬合后的曲線模型如圖2所示。

圖2擬合曲線顯示，資產負債率與投資成本之間存在著非線性關系，但對于不同的階段，卻表現出明顯的相關關系。當負債率低于42%，尤其是低于30%時，實際投資存量比與負債率成負相關關系。這種情況下，企業喪失了財務杠桿效應，損失了債務利息的抵稅效應，機會成本大，導致實際投資成本增大。當負債率高于56%，尤其是高于70%時，實際投資存量比與負債率成正相關關系，這種情況下，企業融資成本較大，負債投資風險和償債壓力大，導致投資成本較大。當資產負債率位于42%～56%之間時，實際投資存量比比較穩定，并且實際投資成本占資本存量的10%以下。從而得出：實際投資存量比在10%以下時投資成本比較低，風險比較小，所對應的42%～56%是制造業企業最合適的資產負債率。

4.模型檢驗

為了檢驗模型的合理性以及驗證其相關性的顯著程度，運用SPSS統計軟件，分別對資產負債率位于42%以下的6家企業、56%以上的10家企業，以及42%～56%的8家企業分別進行相關性分析。當資產負債率為42%以下時，檢驗結論見表1。

** 表示相關性顯著，雙邊檢驗值在0.01以下。

由表1結果可知，資產負債率在42%以下的企業，平均資產負債率為24.85%，平均實際投資存量比為21.4367%，Pearson相關系數為-0.961，具有較高的負相關性，雙邊檢驗值在0.01以下，相關性顯著。該類企業資產負債率越低，實際投資成本比越高。當資產負債率為56%以上時，檢驗結果見表2。

** 表示相關性顯著，雙邊檢驗值在0.01以下。

由表2結果可知，資產負債率在56%以上的企業，平均資產負債率為66.733%，平均實際投資存量比為22.162%，Pearson相關系數為0.99，具有較高的正相關性，雙邊檢驗值在0.01以下，相關性顯著。該類企業資產負債率越高，實際投資成本比越高。當資產負債率為42%～56%時，檢驗結果見表3。

由表3結果可知，資產負債率在42%～56%以上的企業，平均資產負債率為49.9213%，平均實際投資存量比為6.6025%，Pearson相關系數為-0.285，雙邊檢驗值在0.01以上，相關性不顯著。資產負債率位于此區間的企業實際投資成本比，能控制在10%以下，比較穩定。

三、結論

當資產負債率低于42%時，雖然可以降低企業負債籌資的風險和償債壓力，但是不能充分發揮財務杠桿效應和稅盾效應，縮小了盈利空間，增大了機會成本，不利于企業的長遠發展；當資產負債率高于56%時，高負債雖然能增加財務杠桿效應，會相對降低投資成本，增大盈利空間，但卻增加了企業的投資風險和償債壓力，容易造成現金流斷裂，不利于企業的穩健發展；當負債率位于42%～56%之間時，企業的投資成本相對穩定，投資成本存量比基本控制在10%以下，財務杠桿效應可以得到有效發揮，投資風險和償債壓力也比較適中。因此，制造業企業資產負債率應該控制在42%～56%之間。

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