價值管理框架下的中小企業價值評價研究

[摘 要] 價值評價是價值管理時代的一個重要研究課題。在現有企業價值評價理論的基礎上，結合價值管理相關理論，建立了由3個一級指標、9個二級指標、26個三級指標構成的指標體系，將層次分析法與模糊數學原理相結合，對中小企業價值進行評價，為中小企業價值評價研究提供新的思路。

[關鍵詞] 價值管理 中小企業 價值評價 模糊數學

國際經濟界普遍認為，隨著經濟全球化及新經濟革命的深入，中小企業將成為21世紀發展的主角，各國政府官員、經濟學家、企業界人士都把中小企業的發展提升到戰略高度予以重視。但不容忽視的是，中小企業的發展面臨著一系列深層次的問題，如跟隨市場短期效益，追求利潤的短期經營模式，缺乏戰略管理理念等，最終導致企業價值缺失。鑒于此，有必要以價值最大化為目標，基于價值管理對中小企業價值進行評價，借此提高中小企業的價值觀，實現中小企業的可持續發展。

一、文獻回顧

目前國內外經濟理論界、資產評估界對企業價值存在著多種觀點，不同的企業價值觀點，將直接影響到評價企業價值的指標體系構建以及模型選擇，進而影響到企業價值計量的準確與客觀。因此，對企業價值的不同觀點進行評述，認識它們的本質十分必要。

第一種觀點認為：從會計核算角度，企業價值是建造企業的全部費用的貨幣化表現，其大小是由建造企業的全部支出構成的，企業價值可由企業各單項資產評估值加總得到；第二種觀點認為：從馬克思政治經濟學的角度，企業價值是指凝結在企業這一特定商品上的無差別的人類勞動，其大小是由社會必要勞動時間決定的；第三種觀點認為：從市場交換角度，企業價值是由企業的未來獲利能力決定的，是企業在未來各個時期產生的凈現金流量的貼現值之和；第四種觀點認為：企業價值是由企業的未來獲利能力決定的，但從發展的眼光來看，企業的未來獲利能力包括企業現有基礎上的獲利能力和潛在的獲利機會。

作為價值管理時代的一個重要研究課題，國內外學者對企業價值評估提出了一系列觀點。艾爾文·值費雪在1960年論述了收入與資本的關系及價值問題，認為資本的價值是未來收入的折現值；莫迪利安尼和米勒對投資決策、融資決策與企業價值之間的相關性進行了研究，得出了不確定情況下的企業價值評估模型；美國思騰思特公司在馬歇爾的剩余收入理論和MM的公司價值模型基礎上，提出了經濟增加值，并將經濟增加值引入企業業績評價；拉巴波特創立了自由現金流量估價模型，并探索了提高企業價值的基本路徑。國內學者關于價值評估的研究主要有兩類:一是在繼承原有評估方法的基礎上，對企業整體價值的評估方法提出了一些完善或修正性意見，并將視野拓展到了企業戰略管理；二是從績效評價角度，通過對傳統績效評價體系的演進分析，提出了價值管理環境下企業經營績效評價體系的改進思路。

現有研究為企業價值理論和實踐的探討奠定了一定的基礎，為我們進一步研究企業價值問題提供了指導。本文將在綜合以上觀點的基礎上，將中小企業價值評價置于價值管理框架下，構建價值管理框架下的中小企業價值評價指標體系，并運用層次分析法和模糊數學原理對中小企業價值進行評價，為企業價值評價提供新的思路。

二、確定評價指標體系

價值管理（Value Based Management，簡稱VBM）的目標就是創造價值，實現企業價值的增值。然而企業價值創造過程非常復雜，不僅受到內部經營、管理、文化的影響，而且受到外部市場等因素的影響。只有對影響企業價值的各個因素進行綜合分析，才能得出客觀、全面的評價結果。其中，財務指標由于其客觀性和確定性，是反映企業價值的核心指標，非財務指標是重要補充。基于此，本文主要從財務價值、管理及文化價值、市場價值三個方面建立創值動因指標，構建了由3個一級指標、9個二級指標、26個三級指標構成的中小企業價值評價指標體系，如圖1所示。

1.財務價值指標及其詳解

(1)資產管理效率。總資產周轉率=主營業務收入/總資產平均余額，反映了資產總額的周轉速度，周轉速度越快，說明企業的銷售能力越強；存貨周轉率=主營業務成本/平均存貨，反映了企業在存貨管理方面的能力，存貨周轉得越快，說明存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉化為現金或應收賬款的速度越快；應收賬款周轉率=主營業務收入/平均應收賬款，反映了企業年度內應收賬款轉化為現金的平均次數，從一個側面反映了應收賬款流動的速度，應收賬款周轉率越高，意味著應收賬款的收回速度越快。

(2)現金流量分析。現金流動負債比=經營現金凈流入/流動負債，反映了企業財務的流動性的好壞，更好的闡述了企業償還流動負債的能力，該指標是一個中性指標，通常接近于1為好；銷售現金比率=銷售現金凈流入/銷售額，反映企業獲取現金的能力的指標，該指標越大越好。

(3)盈利能力。銷售凈利潤率=凈利潤/主營業務收入，反映企業基于銷售收入的盈利能力；總資產利潤率=凈利潤/總資產平均余額，直接反映了企業的競爭實力和發展能力，也是決定企業是否應舉債經營的重要依據。

(4)償債能力。資產負債率=負債總額/資產總額，資產負債率低表明企業經營資產中自有資產的比例高，負債的比例低，償債安全性高，反之則反，一般來說資產負債率在50%比較理想;流動比率=流動資產/流動負債，用來衡量企業清償短期負債的能力，流動比率高表明企業短期償債能力強，一般認為2∶1比較適當;速動比率=（流動資產-存貨-待攤費用）/流動負債，與流動比率配合使用，以判斷企業的流動性風險大小，一般認為1∶1比較適當。

2.管理及文化價值指標及其詳解

(1)管理效率。管理效率是檢驗企業管理層是否能夠駕馭企業為實現既定目標而領導全體員工實現各個階段性目標。合同履約率、達到目標與計劃目標的差別、管理信息化程度(即IT管理，如OA系統、ERP系統等)能夠很好的反映企業的管理效率。

(2)日常管理制度。日常管理制度是否健全和制度執行情況如何，影響了企業的日常運作，主要包括人力資源管理制度、薪酬制度、獎懲制度、品管制度、環境保護制度等等。

(3)企業文化。企業文化建設關系到企業的所有員工是否具有高超的凝聚力，是否與企業同心同德、榮辱與共，企業對外形象傳播等，因此企業要通過辦雜志、報紙、定期召開座談會等形式進行文化建設。

3.市場價值指標及其詳解

(1)顧客讓渡價值。顧客讓渡價值是顧客總價值與顧客總成本之差。其中，顧客總價值包括顧客在購買和消費過程中所得到的全部利益，這些利益可能來自產品價值、服務價值、人員價值或形象價值；顧客總成本包括顧客為購買某一產品或服務所支付的貨幣成本，以及購買者預期的時間、體力和精神成本。

(2)企業聲譽價值。企業聲譽中最基本的一環為產品的質量和售后服務，此外，企業聲譽還包括企業對諾言的履行情況（信譽）、企業對重大社會問題的關注、對生態環境保護與建設的行動、對社會公益事業的參與、對企業員工的關心等良好的行為關系。

三、建立評價模型

中小企業價值評價指標體系中即有定性指標，又有定量指標。不同的指標具有不同的性質，不可能用統一的度量標準。同時價值評價指標值是對企業價值狀況的模糊描述，其優劣程度沒有明確的界線，如果人為地用特定的分級標準去評價很不確切，而模糊綜合評價法很好地解決了這個問題。因此，本文采用模糊綜合評價法對中小企業價值進行評價。

1.確定指標權重

本文采用層次分析法(Analytical Hierarchy Process簡稱AHP)確定指標權重。

(1)構造判斷矩陣Ak=（bij）m×m

bij=Bi/Bj為判斷矩陣元素，表示對于上一級指標Ak而言，Bi與Bj相對重要程度。各指標的重要性由專家根據Saaty的研究，采用九級進行賦值（見表2）。可見，bij>0，bij=1/bji，bii=1。

2.用幾何平均法計算權重及一致性檢驗

(1)計算權重

令

權重向量為

(2)一致性檢驗

根據以上公式及 值（見表3），求出 。當 ≤0.1時，判斷矩陣具有滿意的一致性，指標權重可以接受。

注：二階判斷矩陣可以保證完全的一致性，所以不必檢驗；而三階或三階以上判斷矩陣需根據公式檢驗。

2.建立評價集

評價集是以總評價的各種可能結果為元素組成的集合，不論因素分多少類，評價集只有一個，可建立為V={V1 ，V2 ，…VK}，其中(k=1，2，…，P)為總評價的第k個可能結果。

3.建立模糊評價隸屬度矩陣R

設為認為指標i屬于等級j的人數，N為參加評估的專家總數。令表示對于第i個指標，專家認為其屬于第j個等級的可能程度。則：

4.計算模糊綜合評價矩陣B

B表示被評價指標從整體上看對V模糊子集的隸屬程度，最后按最大隸屬度原則確定企業價值的等級。

四、結束語

對企業價值評價的研究一直是學術界的焦點，本文在前人研究的基礎上，構建了VBM框架下的企業價值評價指標體系，并將AHP與模糊數學原理相結合，對企業價值進行評價。本文的研究得出以下結論：(1)VBM的目標就是創造價值，實現價值的增值，因此VBM框架下的企業價值評價指標體系要涵蓋影響價值創造的各種因素。(2)企業價值創造要受內部經營、管理、文化、市場等因素的影響，其中財務指標是反映企業價值的核心指標，非財務指標是重要補充，在計算一級指標權重時應有所體現。(3)企業價值評價指標體系中即有定性指標，又有定量指標，通過隸屬度將各指標統一口徑，運用模糊數學原理判斷企業價值等級是可行的。

然而，本文的研究只是一個初步探索，指標體系的設計可能還不夠完善確，模型的選擇也可能不夠準確。因此，在這一領域有著巨大的研究空間和現實意義。

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