戰略并購階段的最佳方案選擇

[摘 要] 本文主要對企業在并購過程中存在的主要風險進行描述，引進經典的數學分析方法——層次分析法，對企業在并購策劃時需考慮的風險進行了量化，并由此在假定收益一定的條件下，得出風險最小的并購方案。

[關鍵詞] 企業并購 并購風險 層次分析法

一、引言

企業并購是配置市場資源、構建戰略聯盟、提升核心競爭力、產生“協同效應”的重要手段。企業并購是利益相關者多重利益均衡的博弈過程，并購風險客觀存在。從企業并購風險來源分析，會有多種并購方案可供選擇，每種并購方案對各種風險因素的考慮程度不盡相同，如何對并購進行科學決策分析很大程度上決定著該項并購給收購公司帶來的績效。鑒于此，本文采用層次分析法，通過建立層次分析模型來衡量目標企業協同效應的大小，從而選擇并購的最佳方案。

二、層次分析法與最佳并購方案選擇

1.模型的建立

(1)層次分析法的基本思路：將問題所涉及各因素分為：目標層；準則層；方案層。定量地確定各準則層對目標層的權重以及各方案對于每一準則的權重。將方案層對準則層的權重及準則層對目標層的權重進行綜合，最終得到方案層對目標層的權重，從而選擇最優方案。

(2)假定：以最終收益的大小判定方案的優劣；各種不同的并購方案其總收益的大小均取決于該方案的固有風險。在一般的并購案例中，要考慮到的風險因素有：政策和法律風險、信息風險、財務風險、營運風險和企業文化風險。若企業現有三種并購方案，根據假定：并購收益是一定的，那么企業的并購目標就是：選擇并購風險最小的并購方案。

(3)構建兩兩比較矩陣。假設要比較某一層n個因素對上一層一個因素O的影響，如并購問題中比較財務風險等五個準則在選擇并購方案這個目標中的重要性。每次取兩個因素和，用表示和對O的影響之比，全部比較結果可用矩陣A表示:。

若C1表示財務風險，C2表示營運風險，則表示財務風險與營運風險對選擇最終的并購方案O的重要性之比為1∶2。

引入比較尺度——9標度法。當對兩個可能具有不同性質的因素和對于一個上層因素O的影響進行量化時，用1-9及其倒數共17個數表示最為準確。當＝1時，表示和對目標的影響力度相同，當＝9時，表示在選擇目標O時，比的影響絕對的強。

由于12，13和23是通過三次成對的主觀比較而得到的，因此，12×13＝23不一定完全成立，這說明對這三個因素的成對比較判斷在數值上可能沒有嚴格的傳遞性，矩陣A可能不是一致陣。但是，可以控制A的不一致程度在容許范圍之內，從而可以用矩陣A的對應于特征根λ的特征向量作為被比較因素的權向量。Saaty教授將定義為一致性比率，當時，認為矩陣A的不一致程度在容許范圍之內，可以用其特征向量作為權向量。其中，為一致性指標，CI=0時，矩陣A為一致陣；CI越大，矩陣A的不一致程度越嚴重。RI為隨機一致性指標，可查表獲得。

(4)計算權重向量。根據比較矩陣A，可以計算出其特征值λ及所對應的特征向量ω。通過一致性檢驗后，可繼續計算組合權向量。用同樣的方法確定出方案層對準則層中每一個準則的成對比較矩陣Bk(k=1，2，3，4，5)，其元素bij表示并購方案pi和pj對于準則層Ck的優越性的比較尺度。由Bk計算出最大特征根λk及所對應的權向量ωk，則各方案對目標的權向量——組合權向量W可表示為：，該向量各元素依次列示方案p1，p2，p3的風險大小度量值。通過一致性檢驗后，該組和權向量就可以作為最終的決策依據。

2.實例分析

ABC集團公司通過市場調研，初步認定甲、乙、丙三家企業符合本公司的并購發展戰略，欲實施戰略并購。經過聘請有關專家深入分析，ABC集團公司并購三家企業主要存在財務風險(C1)、信息風險(C2)、政策和法律風險(C3)、營運風險(C4)和企業文化風險(C5)。并且，經過論證，得出比較矩陣A:

運算后，得矩陣A的特征值λ=5.072，矩陣A歸一化后的特征向量W為:。進行一致性檢驗:，查表得:RI=1.12。

所以，得出一致性比例，即通過了一致性檢驗。上述可作為準則層對目標層的權向量。

用同樣的方法，構造方案層(p1，p2，p3三個方案)對準則層中每一個準則的比較矩陣Bk，并計算權向量及最大特征根。

以上矩陣對應的最大特征根及權向量分別為：

經檢驗，上面的5個一致性比率RI均通過一致性檢驗。

計算組合權向量，歸一化后，有組合權向量。

經檢驗，該組合權向量的 均通過一致性檢驗，可用于最后的決策。即是說，對于有限的三個方案p1，p2，p3，其在并購實施中的并購風險由大到小依次為:p3，p1，p2，可確定方案p2為最終的并購方案。

三、結論

本文將層次分析法引用到企業并購的方案選擇中，通過量化錯綜復雜的選擇因素，在可供選擇的方案中選出了最佳的并購方案，科學地解決了企業在并購策劃階段對并購方案的選擇問題。而且，通過文中的虛擬實例分析，證明了該方法是非常具有實用性的。

參考文獻:

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