第７招 打通產業鏈 并購補短板

在經濟危機中抄底并購是否劃算，關鍵取決于出手時機。抄底并購的機會并非只屬于實力雄厚的大企業，中小企業也可以借此機會進行一體化并購，延伸企業的產業鏈和價值鏈，從而發揮規模效益

[觀點]

資產價格跌過頭

抄底并購機會多

在全球金融與經濟危機的沖擊下，股權、債權、房產、大型機器設備等各類資產價格大幅下跌，有些還跌過了頭。一批昔日風光的企業也會因陷入困境而低價出售，以前不許外國企業并購或要價太高的企業，現在可能到處尋找買家。前幾年未上市公司的估值也高達10至20倍市盈率，“寒冬”中有些上市公司股票價格也在10倍市盈率左右。這都為企業提供了“抄底”并購的機會。

另外，人民幣升值使中國企業的海外購買力更強，對于要走國際化路線，并且資金實力較強的企業，海外“抄底”并購的機會更多，可供并購的資產種類也很豐富。1997至1998年的亞洲金融危機之后，摩根士丹利、通用電氣和凱雷集團等許多公司對亞洲房地產市場進行投資，這些投資都帶來了巨額回報。

抄底并購的機會并非只屬于實力雄厚的大企業，中小企業也有機會。中小企業的有些客戶可能拖欠了較多貨款而無力歸還，如果欠款者是潛質較好的企業，可以把拖欠的貨款轉為股權，借此機會進行后向一體化并購，延伸企業的產業鏈和價值鏈。如果產業鏈上游或者是競爭對手資金周轉出現困難，也可抄底并購，這可以幫助中小企業擴展價值鏈，擴大企業規模，發揮規模效益。

[案例]

通用電氣公司出招輕車熟路抄底并購

1997年亞洲金融危機爆發后，泰銖的匯率幾乎崩潰了，沒有人愿意在泰國制造汽車，但是，GE泰國區總裁羅邦民（Mark Norbom）卻提議以11億美元收購泰國汽車信貸公司。杰克·韋爾奇看過提案書后說：“提出這個建議的家伙連坐穩屁股的機會都不會有，我們會在5分鐘之內把他轟出會議室。”

但是，在第二天的董事會議上，杰克·韋爾奇的所有質疑都被提案人羅邦民一番熱情洋溢的說辭所化解。羅邦民說，他的團隊已經篩選了4000名求職人員，面試了2000余人，并準備好了1000份合同，只待中標了。對于市場的發展前景，他說：“在泰國，汽車是人們最看重的財產，人們幾乎愿意為之付出其他的一切，他們甚至愿意睡在車里，直到無力支付貸款為止。”

在后來的3年里，GE在泰國做得很成功，贏得了源源不斷、利潤不菲的汽車貸款業務。這又促成了在亞洲購買不良資產的其他幾個項目，羅邦民后來也被提升為GE全球副總裁。

抓住外部危機的機會進行抄底并購，是GE的輕車熟路的招數。在“9·11事件”之后，美國的航空公司業績非常糟糕，很多飛機航班都停飛了，乘客數量大幅度減少，所以當時飛機的售價也大大下降，很多飛機被放到沙漠當中，因為沙漠里面沒有降雨，空氣濕度比較小，不會生銹。當時GE在美國收購了很多這樣的飛機，使得GE擁有飛機數量成為世界第一，更重要的是后來幾年航空業復興后，飛機的售價大大上升。

[點評]

盯住產業價值

看準出手時機

抄底并購聽起來非常誘人，但是，也經常充滿陷阱。2007年美國次貸危機爆發后，美國第三大報業集團論壇報業集團陷入債務危機。12月，房地產大亨山姆·澤爾以82億美元“抄底”收購了論壇報業集團，但2008年論壇報業集團經營每況愈下，到2008年12月，論壇報業集團總資產額為76億美元，而總負債高達130億美元，已經陷入了資不抵債的困境，并且也無法支付到期債務，只能申請破產保護。一年前的“抄底”不僅不是真正的抄底，反而是徹底“打了水漂”。

日本企業趁美國經濟危機大舉在美國并購也給我們留下了深刻的教訓。20世紀80年代，日本企業大舉抄底并購美國資產，洛杉磯幾乎一半的房地產落入日本人之手，夏威夷96％以上的外國投資來自日本。還有索尼公司以34億美元收購美國哥倫比亞影片公司，三菱公司以14億美元購入了美國紐約的洛克菲勒中心。日本人為此狂歡暢飲，認為這徹底洗刷了當年被美國軍隊統治的屈辱歷史，美國人驚呼這是“經濟上的偷襲珍珠港事件”。

但是，事實證明上述并購后來都失敗了，給日本經濟造成了沉重的拖累，加之美國竭力阻撓日本經濟發展，因此，日本經濟后來步入了長期的衰退。

抄底并購機遇與風險并存，為了把握機遇、降低風險，我們建議抄底并購中要掌握“不要只圖價格便宜，而要盯住產業價值”原則。也就是說，不要看到某個資產跌得多了，或者聽有人說價格見底了，就貪圖便宜去抄底，而是選擇與本公司的產業鏈配套的、互補的，或者能夠彌補本公司生產經營“短板”的資產，擇機逢低購買。

例如，我國有些礦產公司資金充裕，2008年新上市的紫金礦業有幾十億元可用資金，中國鋁業公司有600億元現金，如果急忙去海外抄底，很可能仍然被套牢。在經濟危機進一步深化時去國外抄底收購礦山或礦產公司的股份，可解決上游原料受制于人的問題，具有戰略價值，而且比前幾年高價收購力拓公司股權、澳大利亞奧魯昆鋁土礦劃算得多。2008年12月，中國鋁業又收購了秘魯的特羅莫克銅礦，這次收購時機顯然比前幾次時機好，但可能還沒有等到最好的時機。

在經濟危機中抄底并購是否劃算，關鍵取決于出手時機。正像在水產市場買活魚一樣，早上買20元一斤，中午買10元，下午5點去買則只有5元。如果去得再晚些，則買不到了，或者變成死魚了。所以準備抄底收購的企業，要反復思考，現在相當于幾點了？現在是否已經到了下午5點最后出手的時機？