人民幣匯率為何“急貶”

對(duì)很多發(fā)展中國家而言，匯率制度的選擇及其調(diào)整，并不是為了用來解決國際收支的失衡問題，而更主要的是保證對(duì)外經(jīng)濟(jì)渠道的正面作用發(fā)揮以實(shí)現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平衡

2008年12月1日，繼人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)大幅回落156個(gè)基點(diǎn)后，即期市場(chǎng)詢價(jià)系統(tǒng)人民幣對(duì)美元匯率大跌近600個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下自2005年匯率改革以來的最大單日跌幅。12月2日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)再度下跌22個(gè)基點(diǎn)，連續(xù)第四個(gè)交易日下跌。這一“急貶”現(xiàn)象的背后釋放出了三大“信息”：

擺脫美元“異動(dòng)”

對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊

長(zhǎng)期維持小幅雙向波動(dòng)的人民幣匯率，最近凸顯大幅波動(dòng)，人民幣匯率的持續(xù)下行引起外界普遍關(guān)注。當(dāng)時(shí)，筆者正在臺(tái)北參加兩岸金融合作研討會(huì)，人民幣匯率“急貶”的消息傳來，不禁讓筆者想起前兩年自己寫的關(guān)于人民幣匯率管理策略問題的學(xué)術(shù)論文。那篇論文闡述了一個(gè)中心觀點(diǎn)：那就是對(duì)很多發(fā)展中國家而言，匯率制度的選擇及其調(diào)整，并不是為了用來解決國際收支的失衡問題，而更主要的是保證對(duì)外經(jīng)濟(jì)渠道的正面作用發(fā)揮以實(shí)現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平衡。

當(dāng)然，中國也不例外，我國政府至少要關(guān)注兩個(gè)十分重要的指標(biāo)：一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。有了它，可以解決就業(yè)，能保證人民的生活。因?yàn)椋魏我鸾?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速下滑的要素都會(huì)導(dǎo)致社會(huì)不和諧的問題發(fā)生，從而不得不引起政府高度的關(guān)注。在美國次貸危機(jī)演變成全球的金融危機(jī)，進(jìn)而滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)這樣的困難時(shí)期，政府的立足點(diǎn)更會(huì)考慮到“保增長(zhǎng)”的目標(biāo)上來。因此，當(dāng)今天全球流動(dòng)性恐慌導(dǎo)致美元迅速大幅增值的非常時(shí)期，中國政府果斷干預(yù)外匯市場(chǎng)保持匯率的穩(wěn)定就是出于這種“保增長(zhǎng)”的考慮。

二是物價(jià)穩(wěn)定。不管價(jià)格的上漲是由成本推動(dòng)的，或流動(dòng)性泛濫所造成的，還是由旺盛的需求所拉動(dòng)，只要嚴(yán)重?fù)p害了大眾的購買力，都有可能因?yàn)楦咄浀膯栴}而嚴(yán)重破壞社會(huì)的和諧的生態(tài)環(huán)境。不過，現(xiàn)在我們倒要注意另外一個(gè)價(jià)格穩(wěn)定問題——即不能出現(xiàn)像韓國那樣因?yàn)橥赓Y大撤離造成的本幣泛濫所引起的貨幣大幅貶值的危機(jī)狀態(tài)，為此，央行主動(dòng)向下調(diào)整匯率，增加游資換匯的成本，從而保證中國市場(chǎng)的價(jià)格穩(wěn)定。

一般來說，“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”和“物價(jià)穩(wěn)定”這兩大目標(biāo)實(shí)際上很難兼顧，尤其中國目前對(duì)外經(jīng)濟(jì)依存度很高，匯率水平調(diào)整的“藝術(shù)性”不強(qiáng)，很容易凸顯這兩大目標(biāo)之間的沖突。

因此，我國政府就是在充分利用資本賬戶管制、人民幣外匯市場(chǎng)干預(yù)效果較為明顯的環(huán)境下，通過主動(dòng)的匯率“調(diào)整”方式來努力平衡上述的兩大目標(biāo)，從這個(gè)意義上講，匯率制度和匯率水平的調(diào)整在一段時(shí)期內(nèi)并不一定就是為了解決國際收支不平衡的問題，而更重要的是要通過匯率調(diào)整這一手段，來使上述兩大政策目標(biāo)“兼顧”的成本降低到最低限度。今天美元“異常”升值使得我國維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的代價(jià)變得越來越大，因此，迅速采取貶值“管理”來脫鉤美元，是為了降低中國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。

內(nèi)需是中國擺脫危機(jī)的

最有效的“殺手锏”

今天，我們不得不承認(rèn)，由于世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放慢，各國的企業(yè)倒閉、勞動(dòng)失業(yè)等問題會(huì)日益顯現(xiàn)，而且變得越來越嚴(yán)峻，于是，貿(mào)易和匯率上的“自我保護(hù)”，有可能會(huì)演變成各國之間一種“過度價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)”的態(tài)勢(shì)，也會(huì)對(duì)我國匯率改革節(jié)奏的控制更加帶來意想不到的“遏制作用”。

筆者認(rèn)為，要徹底擺脫各國之間“價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)”的博弈對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，我國政府首先還是要不斷加大力度改善民生刺激消費(fèi)，以及促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化收入再分配的政策，以提高我國內(nèi)需水平和全社會(huì)抵御匯率政策變動(dòng)所可能帶來的負(fù)面沖擊。

同時(shí)，要對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變所釋放的失業(yè)人群給予妥善的安排。并盡快創(chuàng)造更多更好的就業(yè)機(jī)會(huì)，消化就業(yè)市場(chǎng)不斷上升的壓力。而且只有這樣，才能真正提高中國消費(fèi)者的購買力，才能擴(kuò)大可持續(xù)的內(nèi)需水平，才能保持至關(guān)重要的社會(huì)和諧。否則，目前外需的大幅度急劇收縮，會(huì)讓政府今后付出更大的管理代價(jià)。

主動(dòng)應(yīng)對(duì)危機(jī)

而不是被動(dòng)匯率調(diào)整

這場(chǎng)危機(jī)讓我們深刻地意識(shí)到：外匯資產(chǎn)的運(yùn)作方式和結(jié)構(gòu)優(yōu)化變得越來越重要。固然，主權(quán)基金的海外運(yùn)作和外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化必不可少，但是操作成本受到外部“警戒心”的強(qiáng)化和當(dāng)前國際金融市場(chǎng)的過度反應(yīng)而變得越來越大。所以，盡快建立亞洲美元離岸市場(chǎng)（亞洲各國持有的美元資產(chǎn)占了近全球的三分之二規(guī)模），以此主動(dòng)尋求美元合理的定價(jià)權(quán)和多元化的美元投融資渠道（包括委托全球資信較高的機(jī)構(gòu)和企業(yè)去運(yùn)作各主權(quán)國的外匯資產(chǎn)等），比被動(dòng)地用美元儲(chǔ)備去購買美國債券的保值方式要強(qiáng)得多(事實(shí)上，目前像中國這樣的主權(quán)大國對(duì)美元資產(chǎn)的運(yùn)作方式受到了很多限制)。

再者，政府更要投入必要的人力資本，進(jìn)一步吸引一批有所建樹的海外人才，提高我國外匯財(cái)富整體在全球化的資本市場(chǎng)上的運(yùn)作質(zhì)量。當(dāng)然，企業(yè)的商業(yè)行為也會(huì)要求企業(yè)自發(fā)的進(jìn)行“學(xué)習(xí)”。但是趨利的行為往往會(huì)讓企業(yè)陷入“短視”的境地，從而造成人力資本投資不足，資產(chǎn)管理質(zhì)量下降的局面。

最后，從宏觀層面上，政府要十分清醒，不能讓人民幣價(jià)格過度過多的調(diào)整，否則，不僅會(huì)引起目前更多的、來自各方面的國際摩擦而影響我們正常的出口，而且，我們企業(yè)控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的努力也會(huì)松懈下來。為此，短期內(nèi)我國政府可以加強(qiáng)有效的資本管理以防止大規(guī)模資本移動(dòng)對(duì)我國匯率水平產(chǎn)生的波動(dòng)壓力。否則，人民幣匯率改革節(jié)奏可能因此出現(xiàn)失控。

最近，我國有不少企業(yè)和機(jī)構(gòu)在這輪“美元獨(dú)大”的格局中，產(chǎn)生了不可小視的匯兌損失，這就是一個(gè)最迫切需要應(yīng)對(duì)的危機(jī)預(yù)警信號(hào)！從這個(gè)意義上講，這次央行積極的匯率調(diào)整主要是為“刺激內(nèi)需”和“結(jié)構(gòu)調(diào)整”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策逐步發(fā)揮作用贏得寶貴的時(shí)間，而不是單純地向市場(chǎng)釋放出我國政策信號(hào)。