金融監(jiān)管部門與金融機(jī)構(gòu)博弈分析

摘 要：次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)愈演愈烈，迅速?gòu)木植堪l(fā)展到全球，從發(fā)達(dá)國(guó)家傳導(dǎo)到新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，從金融領(lǐng)域擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，釀成了一場(chǎng)歷史罕見、沖擊力極強(qiáng)、波及范圍很廣的國(guó)際金融危機(jī)。本文試圖從金融監(jiān)管和金融機(jī)構(gòu)之間博弈的角度來分析，認(rèn)為在次貸危機(jī)和因此引發(fā)的金融危機(jī)中，監(jiān)管部門的監(jiān)管缺位非常嚴(yán)重，給金融機(jī)構(gòu)留下了太多的違規(guī)操作空間，使得大量的金融衍生品的創(chuàng)新在監(jiān)管缺位的情況下，危機(jī)不斷積累。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；混合博弈；監(jiān)管真空；工商鏈條；思考

中圖分類號(hào)：F832.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031(2009)02-0040-03

全球經(jīng)濟(jì)一體化使各國(guó)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系日趨緊密，加強(qiáng)了各國(guó)之間在各個(gè)領(lǐng)域的合作與交流，使得地球日益“變小”。但隨著世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜多變，不穩(wěn)定不確定因素明顯增多。次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)愈演愈烈，迅速?gòu)木植堪l(fā)展到全球，從發(fā)達(dá)國(guó)家傳導(dǎo)到新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，從金融領(lǐng)域擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，釀成了一場(chǎng)歷史罕見、沖擊力極強(qiáng)、波及范圍很廣的國(guó)際金融危機(jī)。在國(guó)際金融危機(jī)沖擊下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑。目前，這場(chǎng)金融危機(jī)不僅本身尚未見底，而且對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響正進(jìn)一步加深，其嚴(yán)重后果還會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。在討論此次危機(jī)的時(shí)候，政界、專家和學(xué)者都一致認(rèn)為導(dǎo)致金融危機(jī)的根源在于美國(guó)的次貸危機(jī)，而導(dǎo)致次貸危機(jī)的根源又是由于“監(jiān)管缺位、政策失誤、低估風(fēng)險(xiǎn)”等三個(gè)因素所為，筆者也贊同這種說法，認(rèn)為無論是次貸危機(jī)還是由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，其根源都是上述三個(gè)因素。但在討論這個(gè)問題時(shí)應(yīng)該抓住其主要問題，金融監(jiān)管在危機(jī)的爆發(fā)中有不可推卸的責(zé)任，監(jiān)管的嚴(yán)重缺位，監(jiān)督成本和信息不對(duì)稱等方面的問題使得金融機(jī)構(gòu)在衍生品創(chuàng)新和定價(jià)等一系列方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，任其所為。[1]

一、金融監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)博弈模型的構(gòu)建

參與人：金融監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)；策略：金融監(jiān)管部門采取監(jiān)管與不監(jiān)管，金融機(jī)構(gòu)采取不違規(guī)和違規(guī)操作；支付：假定監(jiān)管部門如果實(shí)行監(jiān)管其成本為C，A為金融機(jī)構(gòu)正常收入，B為違規(guī)行為給經(jīng)濟(jì)造成的損失，D為違規(guī)所受到的處罰，E為違規(guī)遭到處罰后獲得的收入，F(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)違規(guī)獲得的額外收入。[2]

假設(shè)金融監(jiān)管和金融機(jī)構(gòu)同時(shí)采取策略，一方不知道另外一方采取那種策略。支付矩陣見圖1。

從這個(gè)矩陣中可以看出，監(jiān)管部門的策略取決于自身的策略和金融機(jī)構(gòu)的策略，金融機(jī)構(gòu)的策略取決于自身的策略和監(jiān)管部門的策略：而且如果金融機(jī)構(gòu)違規(guī)操作，一旦被監(jiān)管部門查處，就會(huì)受到處罰。

在該博弈中，一旦監(jiān)管部門實(shí)施監(jiān)管，金融機(jī)構(gòu)不會(huì)違規(guī)，因?yàn)橐坏┻`規(guī)就會(huì)被查處從而受到處罰，收益為E-D，且A>E-D(A>E)，如果金融機(jī)構(gòu)不違規(guī)，則監(jiān)管部門不監(jiān)管，因?yàn)?>-B。可見此博弈沒有純策略納什均衡。為了分析的需要，在此構(gòu)造一個(gè)混合策略納什均衡。

在此假定金融部門實(shí)施監(jiān)管的概率為x，不監(jiān)管為1-x；金融機(jī)構(gòu)違規(guī)概率為y，不違規(guī)概率為1-y。為了使得它們選擇每種策略的概率一定要恰好使對(duì)方那個(gè)無機(jī)可乘，即讓對(duì)方無法通過針對(duì)性地傾向某一策略而在博弈上占上風(fēng)，因此如果博弈方1選擇概率x和1-x，一定要使博弈方2選擇不違規(guī)和違規(guī)的期望收益相等，即

在此博弈中，由(2)可知，金融監(jiān)管部門執(zhí)行監(jiān)管的概率取決于：違規(guī)所受到的處罰D，違規(guī)遭到處罰后獲得的收入E，金融機(jī)構(gòu)違規(guī)獲得的額外收入F。金融機(jī)構(gòu)違規(guī)所獲得的收入越大，金融市場(chǎng)就越混亂，那么金融監(jiān)管制裁違規(guī)的力度就會(huì)越大。如果金融機(jī)構(gòu)違規(guī)遭到的罰款越大，那么監(jiān)管部門采取監(jiān)管的可能性就要小，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)由于違規(guī)而被查處后給其自身帶來的名義損失就越慘重。

由(5)可知，金融機(jī)構(gòu)違規(guī)概率取決于：違規(guī)所受到的處罰D，金融機(jī)構(gòu)違規(guī)獲得的額外收入F和監(jiān)管成本C。金融監(jiān)管的成本越高，監(jiān)管部門越缺乏動(dòng)力去實(shí)施監(jiān)管，金融機(jī)構(gòu)違規(guī)的可能越大；如果金融機(jī)構(gòu)違規(guī)后所得到的額外收入大于監(jiān)管成本，違規(guī)的動(dòng)機(jī)也會(huì)增加。

二、基于金融監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)博弈模型的思考

作為兩人博弈，金融監(jiān)管部門的不監(jiān)管策略，使得金融機(jī)構(gòu)為了滿足自身的利益最大化，選擇了違規(guī)策略，過度地衍生了各種各樣的高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品，從美國(guó)的次級(jí)債危機(jī)中可見一斑。金融機(jī)構(gòu)在具有免費(fèi)保險(xiǎn)和監(jiān)管不嚴(yán)的情況下，理性經(jīng)紀(jì)人的合理邏輯是“賺了歸自己，陪了歸納稅人”，這樣，金融機(jī)構(gòu)具有很強(qiáng)的擴(kuò)張傾向而很少考慮投資項(xiàng)目的貸款風(fēng)險(xiǎn)，違規(guī)的可能性增加，因而很容易導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過度投資的情況。如果這個(gè)經(jīng)濟(jì)體系放開了資本項(xiàng)目的控制，那么情況可能會(huì)更糟，在國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)無法從國(guó)際資本市場(chǎng)融資的情況下，國(guó)內(nèi)投資需求過度只會(huì)造成國(guó)內(nèi)利率的上升，而不至于引發(fā)投資過度。但如果資本項(xiàng)目放開，國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)可以在世界資本市場(chǎng)上自由融資，那么由政府保險(xiǎn)引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)就可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的過度投資。

對(duì)于次貸危機(jī)和由此引起的全球金融危機(jī)的癥結(jié)，不少人歸結(jié)于華爾街過度的創(chuàng)新。但是金融的核心要義就是創(chuàng)新，沒有創(chuàng)新就是沒有金融，金融的每一次變革和發(fā)展都是以創(chuàng)新為動(dòng)力的。金融工具的不斷創(chuàng)新、不斷發(fā)展，推動(dòng)了社會(huì)的進(jìn)步，這種創(chuàng)新本質(zhì)上也把風(fēng)險(xiǎn)隱藏在其中。問題的核心是監(jiān)管必須要和創(chuàng)新同步，否則會(huì)帶來一系列的問題。創(chuàng)新在金融領(lǐng)域是不可缺少的，但由于信息的不對(duì)稱和監(jiān)管成本很高使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)很難對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施有效的監(jiān)管。

為了說明這個(gè)問題，舉一個(gè)例子。創(chuàng)新和衍生品是分不開的，風(fēng)險(xiǎn)往往在創(chuàng)新中產(chǎn)生，所謂的衍生性金融工具一般首先是從銀行開始的。假使美國(guó)的銀行借出1萬，它的資產(chǎn)就少了1萬，但過程不會(huì)停止，它會(huì)拿著1萬的債券，把這個(gè)債權(quán)賣給像雷曼兄弟這樣的投資銀行，這些公司買到這些債券會(huì)怎么做呢?會(huì)做成10張的債券，每張是1000美元，加在一起是1萬美金，但這過程還沒有停止。比如保險(xiǎn)公司進(jìn)來了，像美國(guó)最大的保險(xiǎn)公司，就給這10張債券提供擔(dān)保，保證會(huì)支付，如果不支付的話，保險(xiǎn)公司作為保險(xiǎn)方給你支付。這10張保單還可以再賣掉，賣給美國(guó)金融市場(chǎng)，明明是1萬的債券，等到保險(xiǎn)公司參與后，又創(chuàng)造出了10張新的金融工具叫做保單。就這樣，初始的債券通過層層包裝，掩蓋了衍生品本身固有的缺陷，成為表面上沒有風(fēng)險(xiǎn)，只有利率差異的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，運(yùn)用高杠桿化使得其價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了原有的價(jià)值。由于金融監(jiān)管制度出現(xiàn)漏洞，對(duì)于銀行和貸款抵押公司的過度放貸和違約放貸放松監(jiān)管，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，給予了相關(guān)證券產(chǎn)品以錯(cuò)誤的評(píng)級(jí)，最終誤導(dǎo)了投資者，放大金融風(fēng)險(xiǎn)的后果。[3]

三、結(jié)論及建議

在全球化的今天，全球已經(jīng)進(jìn)入了工商鏈條時(shí)代，各國(guó)都應(yīng)該加強(qiáng)在金融方面的監(jiān)管，以防止多米諾骨牌的問題出現(xiàn)，當(dāng)股市大跌時(shí)，不僅是股民受損，而且房?jī)r(jià)也會(huì)大跌，接著是信息的下降導(dǎo)致消費(fèi)的減少，隨之生產(chǎn)會(huì)減少，生產(chǎn)減少使得失業(yè)增加，進(jìn)而消費(fèi)更少，形成了惡性循環(huán)，造成經(jīng)濟(jì)蕭條。

受國(guó)際金融危機(jī)快速蔓延和世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯減速的影響，加上我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中尚未解決的深層次矛盾和問題，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的困難增加，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難增多，金融領(lǐng)域潛在風(fēng)險(xiǎn)增加，所以我國(guó)金融監(jiān)管部門應(yīng)該在以下幾方面做出努力。

第一，加強(qiáng)金融防火墻建設(shè)。金融機(jī)構(gòu)往往在衍生品創(chuàng)新上監(jiān)督力度不夠甚至缺失，經(jīng)常會(huì)把金融衍生品的評(píng)估和監(jiān)督責(zé)任完全拋給私人債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，給這些私人機(jī)構(gòu)留下過多的違規(guī)操作空間，然而這些機(jī)構(gòu)采取的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)并不可靠。大量金融衍生品的創(chuàng)新在監(jiān)管缺位的情況下，危機(jī)不斷積累。因此，應(yīng)加強(qiáng)防墻建設(shè)，從創(chuàng)新階段有效抑制風(fēng)險(xiǎn)。

第二，謹(jǐn)防監(jiān)管真空的出現(xiàn)。在我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展的過程中，必須完善金融監(jiān)管體系。目前我國(guó)證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)在管理上市的商業(yè)銀行上出現(xiàn)了監(jiān)管真空，存在責(zé)任不清的情況，這為金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生提供了可能，而且我國(guó)的分業(yè)監(jiān)管體系已不適應(yīng)發(fā)展的需要，有必要建立綜合的結(jié)管體系。

第三，降低監(jiān)管成本。監(jiān)管部門監(jiān)管成本如果降低，就會(huì)在監(jiān)管中獲得較大收益，便有動(dòng)機(jī)加大監(jiān)管力度，而且金融機(jī)構(gòu)也不會(huì)違規(guī)創(chuàng)造高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，即使創(chuàng)造了金融產(chǎn)品，由于監(jiān)管的到位，也會(huì)使產(chǎn)品的資產(chǎn)價(jià)格的桿桿化趨于合理。■

參考文獻(xiàn)：

[1]謝識(shí)予.經(jīng)濟(jì)博弈論(第二版)[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2005.

[2]安輝.當(dāng)代金融危機(jī)的特征及其理論闡述[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2003，(2).

[3]傅小斌.金融危機(jī)的最新理論及其評(píng)述[J].經(jīng)濟(jì)師，2003，(4).

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文。