美國金融危機的性質

美國此次金融危機的性質是美國銀行信用的危機，美國政府的救市措施則是在用國家信用支撐銀行信用，而美國國家信用已經不斷透支，這次對金融危機的干預會更大限度地消耗美國的國家信用。從規律上看，美國國家信用的動搖將引起美元危機，更大的麻煩還在于由此引發整個國際貨幣體系的危機。

何謂美國次級貸款危機

本次美國金融危機由美國次貸危機所引發。所謂美國次貸危機是指，美國房地產市場上的次級按揭貸款的危機。顧名思義，次級按揭貸款是給相對于資信條件較好的按揭貸款而言。一般來說，為確保金融市場的安全，相對于資信條件較好的按揭貸款人，次級按揭貸款人在利率和還款方式等方面，通常應該支付更高的利率，并遵守更嚴格的還款方式。但是，由于過去一段時間以來，美國信貸寬松、金融創新活躍、房地產和證券市場價格上漲等，使得以上常規沒有得到真正的實施。

次貸擴張還有如下國際背景：進入21世紀，世界經濟金融的全球化趨勢加大，全球范圍利率長期下降，美元不斷貶值，資產價格全面上升，使流動性在全世界范圍內不斷擴張，這一情況的出現激發了追求高回報、忽視風險的金融品種和投資行為的流行。

美國金融市場的影響力和投資市場的開放性，吸引了不僅來自美國，而且來自亞歐拉美等其他地區的投資者，從而使得對次級貸款及其衍生品的需求更加旺盛。面對巨大的投資需求，美國的房貸機構不僅進一步降低房貸條件，還提供更多的次級房貸產品。這在客觀上埋下危機的隱患。事實上，不僅是美國，包括歐亞一些國家乃至中國在內的全球主要商業銀行和投資銀行，均不同程度地參與了美國次級房貸衍生產品的投資，金額之巨，影響范圍之廣，使得危機發生后負面影響波及全球也就不足為奇了。

在信貸環境寬松，或者房價上漲的情況下，如貸款人違約收不回貸款，放貸機構可以通過再融資，或者把抵押的房子收回來再賣出去便可不虧還賺，借貸平安。可是一旦出現信貸環境改變，比如利率上調，或是房價下降的情況，再融資或者把抵押的房子收回來再賣出去就不容易實現，或者根本辦不到，這便有可能引發大規模地、集中地發生還款違約的不幸事件，次級按揭貸款的還款風險也就有可能由潛在變成現實。

以上的情況不幸發生：從2004年6月起，美國的低利率擴張性金融政策開始發生逆轉，到2005年6月，經過連續13次調高利率，聯邦基金利率從1%提高到4.25%，到2006年8月，這一利率更是上升到5.25%。連續升息不但提高了房屋借貸的成本，也同時發揮了抑制需求和降溫市場的作用，促發了房價下跌，以及按揭違約風險的大量增加。美國次貸危機也因此自2006年底逐漸顯現，至第二年上半年在美國境內全面爆發，到2008年9月演變成全球金融危機，至今這一危機仍愈演愈烈，并拖累世界經濟全面減速。

美國次貸危機的性質

美國次貸危機的性質是美國國內爆發的金融危機，它是美國以銀行信用為核心的金融市場信用系統的危機，也是美國長期信用擴張導致金融杠桿活動泛化的必然結果。

金融杠桿是指用少量的錢去做大量資金才可以做的各類金融交易，其中尤其以收入的資本化、證券化最為流行。在美國，對于銀行業和證券業來說，只要其收入相對穩定，便能夠以微小的收入“虛擬化”出大量的金融資產，而不管有沒有對應的實際資本。據美國財政部統計，截至2007年底，美國居民、政府、金融機構等未到期債務的資產總額為50萬億美元；美國居民住房抵押貸款總額約為12萬億美元；美國債券市場總值為27.4萬億美元；美國股票市場總值約為16.5萬億美元。此外，美國的期貨、期權以及保險領域等金融衍生品涉及的金額更是十分巨大，僅“信用違約掉期”一種衍生品所涉及擔保的金額就從2000年的1萬億美元，暴漲到2008年3月的62萬億美元，這一數字還只包括了美國商業銀行向美聯儲報告的數據，并未涵蓋美國投資銀行和對沖基金的數據。其他衍生品，如“利率違約互換”等的總額初步估計大約為340萬億美元左右。在一般情況下，這些衍生產品可以被視為并不存在的“資產”，但是，一旦出現金融危機，它們就會需要巨大的現金來填補。正是這種杠桿活動的泛化導致“小資金捅出大窟窿”的事件普遍發生，以被接管的房利美和房地美兩家公司為例，其自有核心資本合計為832億美元，卻支持著5.2萬億美元的債務與擔保，杠桿比率高達62.5倍；美國前五大投行，包括倒閉的貝爾斯登和雷曼、被收購的美林以及現已轉型為傳統商業銀行的高盛和摩根士丹利，其杠桿比率幾乎都在30倍左右，也就是說，一旦這些金融機構因次貸違約率上升而導致賬面資產出現問題，引發核心資本遭受虧損，而又不能募集到新的資本金的話，它就必須降低自己的杠桿倍數，即這些金融機構不得不啟動一個去杠桿化的過程，這個過程引起了人們對這些高杠桿率的金融機構資不抵債的深深恐懼。于是，他們紛紛拋售所持金融機構的股票，或去銀行擠兌相關債券等，并由此引發美國金融機構的倒閉風潮。

美國次貸危機的根源

美國次貸危機的根源是金融杠桿的泛化。簡言之，次貸危機之所以產生，是美國低收入者住宅抵押貸款的證券化出了問題。它反映了杠桿的過度使用，其過度創造和使用的原因是，金融杠桿可以將貨幣收入的涓涓細流一下子放大成似乎有取之不盡貨幣財富的大江、大海。但與此同時，其創造和使用者卻忽視了由此帶來的如下兩個方面的風險：

第一，杠桿活動泛化的同時導致貨幣收入和風險的放大機制也泛化了。比如，在次貸危機中倒閉的貝爾斯登投資銀行，為牟取暴利，該銀行采用30倍杠桿操作，也即如果其自身資產為30億美元，以此抵押，它能夠借到900億的資金用于投資，假如投資盈利5%，那么貝爾斯登就能夠獲得45億的盈利，相對于貝爾斯登自身資產而言，這是150%的暴利。但假如這筆投資虧損5%，那么貝爾斯登要賠光自己的全部資產還欠15億，而一旦出現投資虧損，投資機構是根本借不到錢的，它只有倒閉。

第二，金融杠桿的推廣導致風險傳染鏈深入到整個經濟的各個環節，這種現象的存在使美國各金融機構之間的資產負債表都相互聯系，銀行乃至非銀行機構也因此一榮俱榮，一損俱損，金融業的脆弱性也隨之潛入整個美國經濟。也就是說，即使不爆發次貸危機，美國也必然會有從任何一種杠桿化尖端金融產品開始引發的其他金融危機。

次貸危機的救助措施

次貸危機的救助措施是美國使用國家信用支撐銀行信用。具體措施是：

第一，美聯儲向陷入危機的金融機構直接注入資金。這些手段機制有兩個主要特點：一是增加了美聯儲可以直接注資的對象，將此前的傳統商業銀行擴展到一級交易商、大型投行、保險公司；二是擴大了抵押品的范圍，在此之前，如果一家商業銀行要向中央銀行借錢，就必須提供抵押品，以前的抵押品必須是高等級的國債，而現在，其他債券乃至次級債均可作為抵押品。

第二，直接干預、重組乃至接管瀕臨倒閉的金融機構。即由財政部發行國債籌集美元，然后使用這筆資金購買金融機構的呆壞賬，再由財政資金兜底負責處理壞賬。這樣做的嚴重后果有三：首先，用納稅人的錢買下的呆壞賬，日后如何處理，財政部并沒有向納稅人說明白；其次，如何償還納稅人的錢，財政部也沒有給出說法；第三，納稅人不明白，政府為什么會用他們的勞動所得去救那些“壞孩子”。

上述兩項救市計劃的目標在于設法挽救正在崩潰的銀行信用，但有如下兩點值得注意：

第一，直接注入流動性的最大可能作用在于，暫時緩解瀕臨倒閉的銀行和金融機構的壓力和金融系統中過快地去杠桿化風險，用現金將快要全面斷裂的金融杠桿綁結實。問題是，美國金融杠桿化的程度已經很深，要全面去杠桿化，需要注入的資金將不是7000億或1萬億美元所能奏效的。假如金融危機僅限在美國境內，且金融機構能夠通過借貸，自己解決面臨的不良資產，此時注入流動性和企業自發重組可以起作用。但是，目前的情況是，美國資不抵債申請破產保護的金融機構正在不斷增加，這些機構乃至整個銀行系統的信用已經全面崩潰，美國出臺的一系列救市方案是在用政府信用支撐銀行信用。

第二，以上做法的不良后果在于：首先，大規模使用國家信用支持銀行信用，與美國一貫推廣的“自由市場經濟”價值觀背道而馳，這就注定了短期內不能恢復人們對美國金融業和美國經濟的信心，長期看，無疑會動搖美國的經濟復蘇根基；其次，此次注資方案救助需要大規模使用美國國家信用，即發行國債籌資來購買金融機構呆壞賬。如果呆壞賬僅限其境內，那么美國的做法或許能夠短期奏效，但不幸的是，目前美國金融的國家信用大部分在境外，該信用的典型代表是美國國債。這就造成境外投資者對美國國債、美元乃至整個美國經濟的信心難以持續。大規模的救助方案已引起越來越多的美國債權人看清了美國濫發美元的本質，美元及國際貨幣體系的危機也因此漸行漸近。