私募股權基金對我國中小企業發展的影響及前景分析

[摘 要] 近年來，海外私募股權基金逐步將眼光轉向中國，具有成長性的中小企業及民營企業成為其關注重點。私募股權不僅能為中小企業提供新的融資渠道，鼓勵其自主創新，還能幫助企業提高公司治理水平，以及管理團隊的素質，促進其快速規范地發展，最終實現上市目標。私募股權基金在推動中小企業發展的同時，還能在一定程度上吸收過剩流動性，促進資金更合理化流轉。因此，我國在進一步完善相應法律法規的同時，應加快建設多層次的資本市場，為我國中小企業與證券市場之間搭起一道橋梁。

[關鍵詞] 私募股權基金 融資 創新 資本市場

中小企業是我國市場體系中最活躍的企業類型，我國的企業結構在數量上從來就是以中小企業為主體，中小企業占經濟總量的“半壁江山”。在中小企業蓬勃發展的同時，融資難是一個亟待解決的問題，這不是一個地區、一個局部存在的問題。中小企業“融資難”在我國是一個比較普遍的問題，它和目前我們國家金融發展的程度有關，由于我們目前還沒法推出多樣化的融資渠道和融資品種。在歐美資本市場發達的國家，私募股權是新興企業、未上市的中小企業、陷入財務困難的企業，以及尋求并購資金支持的上市公司的重要資金來源。人民銀行副行長吳曉靈也曾提出，中國應大力發展私募股權投資基金， 通過私募股權投資基金進行融資， 已成為中小企業成長過程中不可替代的融資方式。在我國，能在場內市場掛牌交易的只能是少數成熟的大企業，97%以上的企業都不能夠在股票交易所掛牌交易，一般的中小企業對于中國證券法規定的企業上市的門檻要求是很難達到的，所以當務之急是發展場外交易的場地和其他的合法交易場地，培育多層次的資本市場。

一、私募股權基金概述

私募股權投資，即Private Equity（簡稱“PE”），從投資方式角度看，是指通過私募形式對私有企業，即非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。私募股權投資的資金來源，既可以向社會不特定公眾募集，也可以采取非公開發行方式，向有風險辨別和承受能力的機構或個人募集資金。在我國，私募股權基金一般是指以私募方式募集資金并投資于私募股權的基金；而廣義的私募股權基金包括創業投資、兼并收購、成長基金、房地產、基礎設施基金、上市后私募增發投資等。

從金融市場功能的角度來看，私募股權市場具有傳統金融市場融資、風險管理、發現價格和提供流動性等功能，并在此基礎上有所創新。從融資功能的角度看，私募股權市場為創業企業、中等規模公司、陷入財務困境的公司，以及尋求收購的公司等各種類型的融資市場主體提供融資需求。從轉移和分散風險的角度看，私募股權市場的投資者通過專業的中介機構即私募股權基金，對所投資的項目進行分析、篩選、評估并應用多種金融創新工具以降低其風險，實現私募股權市場內部風險轉移和分散的目的。通過私募股權基金的投資運作模式，不僅實現了對那些流動性差的非上市公司的債券、股權等經營控制權進行定價的可能性，使得企業的產權定價可以在更大范圍內實現；而且從提供流動性，以及降低金融交易成本的角度來看，通過私募股權基金進行的募資、投資和撤資等一系列運作流程，不僅可以實現投資者的資金流動，為其提供豐富的投資渠道，而且也為融資方的產權提供了流動性，使得市場中的供需雙方可以更好地實現自己的交易愿望，從而降低了金融交易的成本。

二、私募股權基金促進中小企業的發展

中小企業特別是科技型中小企業是自主創新的主要載體，從科研開發到生產應用轉化為生產力后，才能體現出效益。而在這個轉化過程中，資金的投入十分重要。一個企業的創新需要投入大量的研發費用，我們對20個城市大中型企業投資金額和技術創新作簡單的回歸分析，以第三次工業普查（1995年）的部分數據為樣本，可以得到判定系數為0.758685，顯示以專利為代表的技術創新和研發費用支出之間存在相當程度的正相關關系，表明增加研發費用的投入有利于企業創新。中小企業要實現創新，需要良好的融資平臺的支持，而對于大部分的中小企業而言，一是向銀行借貸或發行債券借貸，二是通過發行股票募集資金。但由于中小企業的資信水平較低，在中國人民銀行多次上調存款準備金，以及回收流動性過剩的舉措的影響下，利率升高加大了其融資成本，加之銀行嚴格控制貸款規模，中小企業面臨的融資困境是雪上加霜。統計資料顯示，2004年～2006年，中小型企業中因資金不足而被迫中止創新活動的占到了63.2％。（見下表）因此，擺脫銀行的單純依賴，尋找新的成長助推器成為中小企業的強烈需求。

數據來源：中華人民共和國統計局

三、私募股權基金在我國發展面臨的問題及應對建議

私募股權基金在我國發展還相對滯后，對于眾多希望突破融資瓶頸的中小企業而言，私募股權基金仍然顯得可望不可及。因此，在鼓勵中小企業利用私募股權基金開拓創新的同時，相關政策和運行機制也必須進一步完善，將私募股權基金納入到我國多層次資本市場的體系中去。

1.政策環境繼續優化

隨著《公司法》、《證券法》、《合伙企業法》的修訂，私募股權基金的建立已經有了法律依據，對于私募股權基金采取的公司制、契約型、有限合伙制的具體組織形式，私募股權基金的監管部門及其具體職能的劃分，私募股權基金的運作、退出， 投資者風險承擔能力的具體要求，以及各相關方之間的責任義務等具體實施細則方面還有待進一步完善，并結合具體實踐逐步發展。在稅收政策方面，政府應把發展私募股權融資產業納入中國經濟發展的總計劃，避免雙重征稅以促進私募股權基金發展，為私募股權基金創造一個良好的經濟環境和市場體系，克服中國經濟活動中慣有的立法滯后而造成的種種不良后夠的弊病，確保私募股權基金良好的外部環境，使其充分發揮對經濟發展的推動作用。

2.投資公司股權多元化

目前投資于私募股權基金的外資比重較大，據清科集團研究中心的數據顯示，2007私募股權基金中本土募集資金在數量上是外資募集資金的不到三分之一，金額上僅約為八分之一。私募股權基金盈利率相當高，應大力發展本土基金，令更多的本土投資者分享我國企業創新和成長中形成的利益。

投資于我國企業的私募股權基金中除外資控股的，主要是國有投資公司，如中國高新投資集團公司和深證市創新投資集團有限公司等。這樣的公司應發揮市場和政府的雙重作用，傾向于依據產業政策等國家計劃選擇投資項目，同時，金融風險過于集中到了政府那里。這樣政府就承擔了過多的責任，超過了政府側重于宏觀上的調控，提供完善的法律法規政策環境，督促信息及時有效紕漏的職責范圍。要做到私募股權基金的市場化，可以通過分散投資公司的股權的方式。在“北京國際金融論壇2007年會”上，中國人民銀行副行長吳曉靈表示除保險公司、證券公司、信托公司可以有一定比例的資金可以投資私募基金外，也應該允許銀行在審慎管理的原則下投資私募基金，另外也可以通過政府出資，私人經營的方式。二者都能使私募股權基金成為一個微觀市場主體，對各個投資項目進行公平地評價與選擇。充分發揮微觀市場主體的選擇作用，才能更好地發揮私募股權基金對企業和項目的選擇作用，進而鞏固其推動企業傳新發展的積極作用。

3.資金退出渠道多元化，建立多層次的資本市場

退出是私募股權基金實現收益的關鍵環節，因此多元化的退出機制應該是個方向，沒有退出機制它就賺不了錢，也就沒有投資的熱情。私募股權基金投資回報方式主要有三種，包括公開發行上市、售出或購并、公司資本結構重組。私募股權基金投資于企業，目的并不在于取得企業控股權，而是通過幫助企業做大做強后，獲利退出，繼續尋找下一個具有成長潛力的企業投資。因此，只有私募股權基金退出企業的渠道通暢，才能增強投資者的信心，私募股權基金才能發揮最大效用。國外的資本市場經過多年的發展，已經形成了一個由柜臺交易、產權交易、并購市場、資產證券化和內部市場等組成的互相補充銜接的多層次的發達的資本市場體系，這為私募股權基金提供了多樣化的退出渠道， 營造了良好的市場環境。而我國目前的多層次資本市場還在建設中，中小創業板市場推出正在積極籌備中，尚未建成一個全國性的產權交易市場。中小企業上市門檻高，產權交易不活躍，這些因素阻礙了私募股權基金的流動性，進而阻礙了其發展。

因此，要發展私募股權基金，我國應盡快建立多層次的資本市場體系。2004年1月，國務院在《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》中明確指出：“在統籌考慮資本市場合理布局和功能定位的基礎上，逐步建立起滿足不同類型企業融資需求的多層次資本市場體系。”對應于美國的紐約證券市場、納斯達克市場、電子公告牌市場和粉單市場，我國可建立上海證券交易所、深圳證券交易所、柜臺交易、產權交易市場。多層次，相互銜接的完善的資本市場體系建成會為私募股權基金的發展提供更廣闊的空間。

4.培養專業化的管理隊伍

與國外相比，我國私募股權基金的發展時間還不長，目前投資于我國企業的外資私募股權基金還占較大比例，無論從是本土投資者獲益更多還是從產業股權安全穩定的角度考慮，都有大力發展本土私募股權基金的迫切需要。而私募股權基金投資的特點決定了對其成功經營需要相關投資知識功底非常扎實的專業人士。如對企業項目的評估，對企業資產負債現金流分析等，如果缺乏專業知識而盲目投資，很可能反而加劇了資本市場的不穩定性。因此，為了保障投資者的合法權益和投資收益，應規范投資者和資金管理機構之間的委托代理關系，制定行業標準，約束資金管理者的投資行為。同時對從業人員進行嚴格的考核，提高其準入門檻，建立完善的用人制度。另外相應監督部門應發揮宏觀調控作用，對投資理財公司等中介機構進行考核監督，以確保投資者的利益。在當前我們較缺乏相關管理經驗的情況下，可以通過合資方式學習境外管理人的技術，培育本土私募股權投資基金管理人，同時逐步形成職業基金管理人市場，建立行業自律組織。

綜上所述，私募股權基金不僅推動了中小企業自主創新，為其提供了更廣闊的融資渠道，而且有利于中小企業在短時間內實現資源優化整合，使中國眾多的非上市公司與國際資本相結合，在一定程度上吸收過剩流動性，促進資金更合理化流轉，對加快建設我國多層次的資本市場體系也具有一定的積極作用。

參考文獻：

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