企業跨國經營對資本成本與資本結構的影響

[摘要] 近年來越來越多的我國企業開展跨國經營，這將給企業資本成本與資本結構帶來多方面的影響。本文首先闡述了跨國經營企業資本結構設置的目標，然后分析了跨國經營條件下企業資本結構中權益資本成本與債務資本成本的變化，最后得出結論，即應權衡跨國經營給企業資本成本帶來的正負影響，合理設定企業資本結構。

[關鍵詞] 跨國經營資本成本資本結構

跨國經營的企業與純粹國內經營的企業相比，具有獨特的運作形式，其資本結構問題的復雜程度隨之增加。正因如此，跨國經營企業資本結構的研究受到國外專家學者的普遍關注。相比之下，我國在這一領域的研究卻十分少見，關于企業資本結構的研究絕大多數著眼于國內經營企業的傳統模式，這與我國企業跨國經營日益蓬勃發展的現狀已不相適應。在這種情況下，加快對跨國經營企業資本結構的研究已是勢在必行，本文即對此問題作出一些探討。

一、跨國經營企業資本結構的目標

資本結構是指企業各種長期資本籌集來源的構成和比例關系。在通常情況下，企業的資本結構由長期債務資本和權益資本構成，資本構成就是指這兩者各占多大比例，企業通過債務工具和權益工具籌集資金時，要分別承擔相應的債務成本和權益成本，此時就要尋找一個最佳組合比例，即目標資本結構，使得債務與權益兩者綜合而成的企業總資本成本最低，從而有利于實現企業價值最大化。

二、跨國經營對企業權益資本成本的影響

企業權益資本包括留存收益和股票籌資，權益資本成本就是投資者購買或持有該企業股份所要求的投資收益率。根據CAPM模型，權益資本成本等于無風險報酬率加上風險溢價：Ks=Rf+β(Km—Rf)，其中Ks代表企業權益資本成本，Rf代表無風險收益率（常以國庫券收益率代替），Km代表市場組合收益率（即市場所有股票的平均收益率），β系數反映該企業股票的系統性風險。可見，企業權益成本受以下三個因素影響：無風險收益率、市場組合收益率、該股票的β系數。

對某個企業來說，無風險收益率、市場組合收益率都是既定的，自身無法影響，但β值卻與企業自身有著密切關系。通常情況下，CAPM模型中的市場組合代表的是國內市場組合，衡量企業系統性風險的指標β值也只表明用國內市場組合衡量的風險。而企業進行跨國經營后，可以更多地考慮在國際市場上進行權益籌資，這時的β值是根據國際市場投資組合計算出來的，相應便會降低。其原因在于，國際股票市場比國內股票市場有更多的選擇，投資者能夠更好地分散風險，通過投資范圍的擴大將在國內市場上無法分散的某些系統性風險給規避掉。企業的β值下降，導致權益成本的下降，也即企業跨國經營帶來了權益資本成本的下降。

三、跨國經營時企業債務資本成本的影響

與跨國經營有利于降低權益資本成本的情況不同，債務資本成本會受到企業跨國經營行為正負兩方面的影響。

1.跨國經營對債務資本成本的降低作用

首先，企業開展跨國經營可以涉及較廣泛的范圍，在多個市場獲得收入，這些現金流是不完全相關的。與投資組合理論相類似，企業整體現金流波動的方差就會減小，即出現現金流危機的概率降低。這樣無疑能夠提高債權人的信心，從而降低跨國經營企業利用債務籌集資本的成本。

其次，開展跨國經營的企業如果在海外設立子公司，還可以擁有財務靈活性以降低債務資本成本。比如當子公司所處東道國的公司所得稅率較低時，該子公司可能比處于高稅率國家的子公司有較高的稅后收益，而這種稅率差異優勢可以通過跨國經營企業內部協調來實現，即通過跨國運作調節所屬子公司的資本結構來減少公司收益的稅收侵蝕。因此開展跨國經營的企業在削減債務融資風險和降低債務融資成本方面的能力要強于純粹的國內經營企業。

2.跨國經營對債務資本成本的拉升作用

首先，公司跨國經營后會面臨較高的財務拮據成本。這是指當財務拮據發生，企業沒有足夠的償還能力及時償還到期債務時有破產風險，即使不會破產，也會發生大量的額外費用和機會成本。跨國經營的企業由于面臨著政治風險和匯率風險，財務拮據成本比純粹的國內企業要高。如在非固定匯率制下，跨國經營的企業容易受到匯率波動的影響，公司現金流波動變大；同時，東道國不確定的稅收政策，存在侵奪公司資產的可能性等國際政治風險也加大了跨國經營企業的現金流的波動，同樣會增加財務拮據成本，提高企業的債務資本成本。

其次，債權人在提供資金時會考慮代理成本的因素。企業在國外開展經營使得債權人和公司管理層之間的信息不對稱情況比國內經營時更加嚴重，債權人很難監督企業是否將債務資本投資到借款合同條款規定以外的用途，也很難根據公司披露的財務信息來掌握公司內部真實的財務狀況，因此，債權人必然要求更高的投資回報率，從而提高了跨國經營企業的債務資本成本。

四、結論

綜上所述，企業開展跨國經營會對其資本成本和資本結構產生多方面的影響。跨國經營的企業應該充分利用其在資本成本特別是債務資本成本方面的優勢，因為相比股權籌資，債務籌資可以更加靈活地進行。但同時也應該看到，資本結構中債務資本成分并非越高越好，因為隨著債務比重的不斷上升，財務拮據成本和代理成本的負面影響不可忽視。開展跨國經營的企業應當根據自身情況，慎重決定資本結構，把權益資本成本和債務資本成本設定在最優的水平，并根據企業發展的情況不斷調整，以使得整體資本成本最低，提升企業價值。

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