當前中國經濟流動性過剩成因、風險及調控措施分析

[摘要] 連續多年流動性過剩的出現，意味著中國經濟已經告別了資金短缺的時代。在GDP總量突破20萬億元，外匯儲備超過萬億美元，貿易順差不斷增長，中國經濟與世界經濟的聯動日漸緊密的今天，各種宏觀經濟措施和政策思路都可能面臨著全新的轉變與挑戰。如何在“錢”多了的情況下，防范可能出現的金融風險，避免重蹈日本泡沫經濟和亞洲金融危機之覆轍，如何能夠利用好當前充裕的流動性，抓住經濟增長方式轉變和結構升級的關口，正在成為宏觀經濟部門考慮的重點。

[關鍵詞] 流動性過剩 結構失衡 風險 貨幣政策

流動性過剩是指經濟運行中的貨幣存量超過了經濟增長所必需。衡量流動性過剩的重要指標是銀行的存貸差。央行的數據顯示，截至2008年3月末，貨幣供應量M2(廣義貨幣供應量，包括流通中的現金、活期存款和除此之外的所有儲蓄）、M1(現金與活期存款）、M0(流通中的現金）分別為42.3萬億元、15.1萬億元、3.04萬億元，存貸差超過14.07萬億元，這說明大量現金正在被企業和居民所持有。從M2/GDP指標的增速來看，2004-2006年分別是14.7%、17.6%、16.9%，2007年上半年則是17%，說明貨幣流動性在加強，廣義貨幣M2的增長快于實體經濟的增長。按照全球經驗數據，如果M2/GDP指標的增速超過了10%，就表明經濟運行中貨幣的流動性過剩。目前我國大量儲蓄資金閑置，流動性過剩已是不爭的事實。是否能夠控制好流動性過剩，將是今年中國經濟能否健康、穩定、持續、快速發展的關鍵。

一、經濟體中流動性過剩的成因分析

1.國內因素

(1)從各項統計數據來看，目前我國銀行業的流動性過剩呈現出三個特點:一是存差越來越大；二是銀行存貸比越來越低；三是超額準備金越來越高。與此同時，銀行業的流動性過剩也存在著結構性失衡問題。一邊是大企業的資金過剩，另一邊卻是中小企業流動資金的極度緊張；一邊是某些熱門行業重復投資導致產能過剩，另一邊則是醫療、教育等部門嚴重的投資不足。從區域看，以長三角、珠三角和京津唐為代表的經濟發達地區的流動性問題突出，而廣大的中西部地區仍面臨資金不足的局面；城市存在流動性過剩壓力，而農村卻仍然資金缺乏。“地下金融”的日趨活躍則有力地證明了中國并不是總體的流動性過剩(巴曙松，2006）。少數被資本追逐的高利潤行業“囤積”了大量的資金，其資產價格被不斷重估，從而帶動相關資源的價格一路攀升，造成銀行流動性全面“過剩”假象。

(2)當前中國經濟面臨著以雙順差為代表的“外部失衡”和投資消費關系不合理的“內部失衡”。經常項目和資本項目出現持續順差，導致外匯儲備不斷增加。伴隨外匯儲備的增長央行不斷投放基礎貨幣，致使市場上資金過多；另一方面，中國經濟的失衡表現為投資與消費的失衡。多年來，由于國內消費不旺，低消費率形成了高的儲蓄率，刺激了銀行的貸款欲望，而高投資形成的過剩產能只能通過對外出口來釋放，這樣又會進一步加劇國際收支失衡，外匯儲備增加，最終形成了持續過剩的流動性。

2.國外因素

(1)近期次貸危機使美國及全球經濟面臨一定的衰退壓力，美國政府、美聯儲和發達國家的政府聯合刺激經濟的宏觀政策造成了現在的亞洲美元、歐洲美元、石油美元的不斷膨脹。美聯儲頻頻降息，以及我國從緊的貨幣政策，已經導致人民幣和美元利率出現倒掛，這樣大量的套利、套匯資金借此機會進入國內，使我國進一步面臨流動性過剩，投資過多的問題。另一方面，人民幣持續升值，國內資本市場價格上漲，使得境外泛濫的流動性通過投機資本進入我國，更加劇了我國流動性的態勢。

(2)發展中國家信貸質量穩步改善，發達國家收益率降低，投資者對新興市場資產興趣擴大。按照巴蜀松教授的解釋，他認為美國龐大的經常賬戶赤字和迅速增長的債務使得外國投資者的信心逐步降低，國際投資者認為美元長期貶值趨勢不可避免，美元資產的匯率風險不斷加大。在這種情況下，美元資產相對其他國家和地區的投資吸引力明顯減弱，導致全球資金逐步從美元資產轉移到未來投資回報率更高的亞洲以及其他新興地區的資產，尤其是被譽為“金磚四國”的中國、印度、俄羅斯和巴西。

二、風險分析

1.流動性過剩會加大銀行的經營風險

在流動性過剩的背景下，商業銀行為爭取大客戶，會非理性地降低貸款條件和下浮貸款利率，這樣容易放大銀行的信貸和利率風險。另一方面，伴隨著企業活期存款定期化趨勢的加強，銀行存款成本上升，而新增存款只能投放在收益極低的銀行間市場或者債券市場，使得銀行的盈利空間受到很大擠壓。

2.流動性過剩直接擴張了社會總需求，其危害主要集中在虛擬經濟領域

一方面，過剩的流動性將會促使證券資產價格上升，產生資產泡沫。另一方面，對流動資金的持有者來說，證券資產、房地產特別是中高檔房地產，都會成為其投資對象，這必然會抬高房地產的價格。而且，他們的選擇也會在一定程度上影響社會上其他正常資金的選擇，從而造成了證券資產價格和房地產價格的快速上升。2007股市和房市的非理性繁榮就是熱錢過度投資，投機造成的繁榮假想，如果這種趨勢繼續下去，不僅會嚴重影響社會資金的有效配置，還會累積形成資產價格泡沫或房地產泡沫，日本上世紀90年代初的“泡沫十年”應該引以為戒。

3.流動性過熱加劇了經濟中的通貨膨脹風險

貨幣供給與貨幣需求相互關系的晴雨表是價格機制，也就是說，當出現流動性過剩時，過多的貨幣追逐相對不足的商品，價格就會上漲。2007年糧、油、肉價普遍上漲，受食品價格快速攀升的影響，工業產品的出廠價格也出現了環比上漲。從07年CPI月度指數來看，在1月份指數僅為2.2％，隨后就一路攀升，到了11月份達到了6.9％的全年最高點。而年后CPI指數并沒有隨著緊縮性的貨幣政策調整而出現下滑跡象，反而上升的幅度愈來愈大。在08年1月達到7.1％，三月份又增加到8.3％。衡量經濟過熱的一個主要指標就是消費物價指數，我國經濟過熱的跡象已越來越明顯。如果說去年的物價上漲主要還是屬于一種外部輸入的成本推動型的價格上漲，那么從目前來看，貨幣增長速度過快，貨幣形成有購買力的需求，已經導致了總需求的膨脹，使價格上漲波及到其他領域。為了防止價格上漲演變為全面的通貨膨脹，央行不斷的上調存款準備金比率，采取緊縮型貨幣政策。假如貨幣當局放任不管，那么，經濟中的超流動性可能會使歷史上的某些國家的悲劇重演：出現高達百分之幾千的通貨膨脹率，或者經濟在一片繁榮后驟然陷入危機、股市從4萬點一下跌到7000點，房產價格下跌60%，相信這是所有人都不愿意看到的局面。

三、控制措施

1.短期措施：貨幣政策

(1)調控手段要硬，貨幣政策須加大力度。2007年央行的貨幣政策實際已經趨于從緊：10次上調存款準備金率，6次提高存貸款利率，加上公開市場的對沖操作，人民幣匯率升值，這些政策都具有“從緊”的特征。另一方面，頻繁的利率調整恰恰反映出貨幣政策的短期效應并不明顯。在當前經濟過熱的形勢下，宏觀調控的貨幣政策要想取得明顯效果，就要加大調控的力度。緩慢加息雖然有降低金融風險和穩定社會的作用，但根據貨幣政策的相機抉擇原理，我們當然也應該按照實際情況在政策的力度方面進行及時的調整。只有當儲蓄存款實際利率成為正利率，銀行貸款體現出真實的正常利率，才能真正的抑制過熱的投資和持續上漲的物價，平抑當前經濟過熱造成的流動性泛濫，實現宏觀經濟的軟著陸。

(2)對商業銀行的信貸規模進行直接控制。在貨幣政策工具中，價格杠桿和數量杠桿達到的效果有時候是一致的，不一定非要通過利率、匯率的調整達到目的。樊綱認為，對發放貸款的“窗口指導”，確實具有直接控制數量的特點。在逐步完善市場經濟體制的進程中，中央銀行應當更多地運用其他政策工具，這個方向應該明確。但我們目前的體制還不完善，許多投資主體對價格杠桿還不很敏感，銀行業也還存在著一些“行政措施”的保護，因此作為應急措施，央行還是需要直接的數量控制手段。

2.長期措施：結構調整

(1)改善金融結構。林毅夫認為，目前的流動性過剩是一種結構性的，在大型的金融機構確實存在，而相當多的中小企業卻借不到錢，表現出流動性不足。以行政手段制止貸款流出銀行，這種做法不能治本，政府應該有一個整體上的制度安排，就是政府的宏觀調控應該引導這些富余資金去最合適的去處。比如多發展一些地區性的中小銀行金融機構，那就有相當多的儲蓄分流到這些中小金融機構，流動性不足就能夠解決。

(2)進一步深化外匯體制改革，分流外匯儲備，舒緩外匯占款壓力。改革現行結售匯制度，逐步實現意愿結匯，放寬所有出口收匯企業的留匯比例，逐步增加各市場主體持有外匯比例。外匯賬戶政策向分流市場外匯方向調整，支持企業走出去，改變中國長期存在的外資流進易、流出難的不對稱管理格局。逐步拓寬資本流出渠道，允許和擴大國際金融機構在境內發行人民幣債券或其他人民幣融資證券，降低人民幣的升值壓力。除此之外，還可以適度擴大匯率波動區間。按照巴曙松的見解，“在較小的浮動空間和較強的升值預期下，匯率走勢可能會形成單邊上升的局勢。而在一個較大的浮動空間內，匯率存在雙向走勢，這會給投機資金帶來一定壓力和風險，使其投機進出的資金風險成本更大，從而抑制強烈預期下的投機操作。”

(3)完善社會保障及醫療保障制度，進行擴大內需的政策改革。要想讓消費這個中國經濟發展的“短足”恢復正常，并非是一件容易的事情。通過對儲蓄結構的分析不難發現，個人儲蓄率因為醫療、社保、養老體系等的不完善，難以實現消費的真正增長。因此，加快城市化建設，改革收入分配制度，提高公共服務產品的保障，通過對社會發展不平衡的調整，才能實現中國經濟發展的平衡。

參考文獻:

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