近期央行屢次提高存款準備金率的原因探析

[摘要] 從2006年以來，央行已經累計15次提高法定存款準備金率，目前法定存款準備金率已達15.5％，為23年以來的最高點。近期央行為何屢次提高法定存款準備金率？其背后有著深刻的原因和經濟含義，本文即對此進行探討。

[關鍵詞] 法定存款準備金率 流動性 通貨膨脹

法定存款準備金率是指央行規定的存款機構依法必須存放于金庫或中央銀行的存款比例，它是貨幣政策的三大工具之一，主要用于控制信貸規模和貨幣供給。一般來說，當經濟不景氣的時候，為了刺激經濟增長，中央銀行會降低法定存款準備金率以增加貨幣供給，刺激需求；當經濟過熱的時候，為了防止通貨膨脹的加強則中央銀行會提高法定存款準備金率，一方面使得商業銀行和其它金融機構減少信貸的資金;另一方面使得貨幣乘數減小，收緊銀根，降低貨幣供給，抑制經濟過熱。

近年以來，為防止經濟增長由偏快轉為過熱，中央果斷進行宏觀調控，采取從緊的貨幣政策和穩健的財政政策，而作為三大貨幣政策工具之一的法定存款準備金率調整更成為首選的政策。自2006年以來我國已經15次提高法定準備金率，到目前法定存款準備金率達到15.5％，創下了23年以來的最高點。為什么近期央行要屢次采取提高法定準備金率的政策呢？究其原因主要有以下幾個：

一、抑制流動性過剩

所謂流動性過剩主要是指宏觀經濟中貨幣流通量過多。我們知道一般貨幣供應量（也稱為貨幣存量）是指全社會的貨幣存量，是全社會在某一時點承擔流通手段和支付手段的貨幣總額。它主要包括機關團體、企事業單位和城鄉居民所擁有的現金和金融機構的存款等各種金融資產。參照國際通行原則并根據我國實際情況，現階段我國將貨幣供應量指標劃分為三個層次：M0，指現金或流通中的貨幣，即中國人民銀行歷年貨幣發行總額。M1指M0＋企業活期存款＋機關團體存款＋農村集體存款，亦稱為“狹義貨幣供應量”。M2指M1＋單位定期存款＋自籌基金存款＋居民儲蓄存款＋其他存款（財政存款除外），亦稱為“廣義貨幣供應量”。

根據中國人民銀行發布的信息表明2008年1月份貨幣供應量增長18.94%。2008年1月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為41.78萬億元，同比增長18.94%，增幅比上年末高2.20個百分點；狹義貨幣供應量(M1)余額為15.49萬億元，同比增長20.72%，增幅比上年末低0.33個百分點；市場貨幣流通量(M0)余額為3.67萬億元，同比增長31.21%。同時，由于我國持續的國際收支雙順差，外匯儲備一直在增加，2006年4月，我國外匯儲備規模首次超過日本，成為世界第一儲備大國。截至2007年12月末，國家外匯儲備余額為1.53萬億美元，同比增長43.32%。這么多的外匯儲備一方面增加了貨幣供給的壓力，另一方面加大了人民幣升值的壓力，到目前為止，兩年多來，人民幣對美元已經升值15％，而且最近升值的幅度越來越大。由于人民幣的升值，國際上的熱錢大量流入，更進一步加大了我國的貨幣供給壓力，使得流動性增加。

為了應對流動性過剩問題，央行采用了被認為是“猛烈”的貨幣政策工具——提高法定存款準備金率。一般認為，提高法定準備金率一方面可以直接凍結銀行一定數量的流動性，另一方面具有乘數效應，產生多倍收縮貨幣的作用。據統計，每提高0.5％的法定準備金率，大約可以凍結流動性1600億元左右。同時，法定準備金沒有“到期”期限，就不存在回籠貨幣重新投放回市場的問題。自2002年以來，我國的法定準備金利率一般維持在1.89％，比一年期央行票據利率約低0.91％，如果僅僅考慮央行回收流動性的成本收益，提高法定準備金率來回收流動性的成本比采用其他貨幣工具更低。

二、控制通貨膨脹率的提高

通貨膨脹是影響一個國家經濟增長與運行的重要問題。我國基本上以零售物價指數來衡量一般的物價水平，從2003年8月開始到現在2008年初，我國逐步進入一個相對溫和的通貨膨脹時期，但是最近統計局發布的統計信息表明，通貨膨脹有進一步加劇的風險。

在中國國家統計局3月份發布的進度統計信息表明，2008年2月份居民消費價格（CPI）總水平同比上漲8.7%。其中，城市上漲8.5%，農村上漲9.2%；食品價格上漲23.3%，非食品價格上漲1.6%；消費品價格上漲10.9%，服務項目價格上漲2.0%。從月環比看，居民消費價格總水平比1月份上漲2.6%。

另據國家統計局發布的2007年統計公報顯示，2007年的居民消費價格比上年上漲4.8%，其中食品價格上漲12.3%。商品零售價格上漲3.8%。固定資產投資價格上漲3.9%。工業品出廠價格上漲3.1%，其中生產資料價格上漲3.2%，生活資料價格上漲2.8%。原材料、燃料、動力購進價格上漲4.4%。農產品生產價格上漲18.5%。

2008年以來居民消費價格持續加快上漲，延續了去年下半年以來的基本走勢。從環比看，2月份除食品價格上漲7.1%外，其他類價格漲幅均在0.5%以下。扣除食品和能源價格上漲因素，核心價格同比上漲1.0%，與去年下半年以來的態勢和漲幅基本一致。生產者價格指數(PPI)較上年同期增長6.6%，增速再創3年來新高。國家統計局3月9日公布，2月工業品出廠價格(PPI)同比增長6.6%，再度創下三年來的月度新高。今年前兩個月份累計，工業品出廠價格同比上漲6.4%。經濟學家通常把 CPI超過 5%看作是嚴重的通脹，CPI在 3%～5%之間看作是溫和的通脹。2007年我國的CPI已達4.8％，接近5％的水平，而2008年CPI增長的步伐并沒有放慢。

針對目前較高的通貨膨脹率，中央采取了多項緊縮型貨幣政策，而提高法定準備率是比較有針對性的一項。一方面，CPI的上升大部分原因是由于流動性過剩造成的，如前所述，提高法定存款準備金率可以很好的解決這個問題，從而抑制通貨膨脹率的提高;另一方面，由于較高的通貨膨脹率使得實際利率很低，甚至為負數，因此，央行不得不輪番采取加息和提高法定存款準備金率的手段來實現從緊貨幣政策的目標，這也體現了央行應對通貨膨脹的決心和穩定通貨膨脹預期的期待。

三、防止投資過熱帶來的負面影響

由于經濟增長速度的加快，2008年1月～2月份城鎮固定資產投資8121億元，同比增長24.3%。其中，國有及國有控股完成投資3308億元，增長12.3%；房地產開發完成投資2374億元，增長32.9%。從產業看，第一、二、三產業分別完成投資54億元、3350億元和4717億元，分別同比增長77.0%、26.1%和22.6%。從行業看，煤炭開采及洗選業投資53億元，同比增長31.1%；石油和天然氣開采業投資122億元，增長9.8%；非金屬礦制品業投資179億元，增長61.2%；黑色金屬礦冶煉及壓延加工業投資206億元，增長30.0%；有色金屬礦冶煉及壓延加工業投資89億元，增長68.1%;電力、熱力的生產與供應業投資523億元，下降3.7%；鐵路運輸業投資110億元，增長11.5%。從施工和新開工項目情況看，截止到2月底，城鎮50萬元以上施工項目累計67390個，同比增加11939個；施工項目計劃總投資130461億元，同比增長22.2％；新開工項目14477個，同比增加4416個；新開工項目計劃總投資3967億元，同比下降2.6%。

從上面的數據可以看出，雖然實施了從緊的貨幣政策，但是由于政策的滯后效應，投資依然存在過熱的問題，為了防止投資過熱帶來的負面影響，央行提高法定存款準備金率，通過進一步緊縮銀根，緊縮信貸來抑制投資的不合理增長，同時也防止經濟發展由偏快轉為過熱。有學者估計，根據目前的宏觀經濟形勢來判斷，法定存款準備金率還有進一步提高的空間，可能最終會提高到18％。

綜上所述，近期央行屢次提高法定存款準備金率有其深刻的經濟背景和原因，本文只是對其中三個筆者認為比較重要的原因進行闡述，至于提高法定存款準備金率有沒有達到預期的目標，政策的效果是否明顯等等還有待進一步觀察。不過筆者相信，政府實施從緊的貨幣政策和穩健的財政政策是根據當前的經濟形勢做出的科學決策，因此一定能保持和促進經濟的平穩、健康發展。

參考文獻:

[1]http://www.stats.gov.cn/tjfx/jdfx/t20080311_402467261.htm

[2]數據來源：《2007年國民經濟和社會發展統計公報》，中華人民共和國國家統計局

[3]http://www.stats.gov.cn/tjfx/jdfx/t20080311_402467261.htm

[4]http://www.stats.gov.cn/was40/gjtjj_outline.jsp