淺談我國市場投融資體制建設(shè)

[摘要] 本文從二者改革過程中的聯(lián)結(jié)點——貨幣資金資源的有效配置，串聯(lián)兩大改革難點，從統(tǒng)籌發(fā)展的視角彌補改革措施單獨制定過程中被忽視了的“角落”。

[關(guān)鍵詞] 國有企業(yè)改革 投融資體制 投資運行機理

在我國經(jīng)濟改革歷史上，市場型投融資體制變革與國有企業(yè)改革之間一直存在著不協(xié)調(diào)的關(guān)系。在今天，改革到了“攻堅”階段，這些不協(xié)調(diào)關(guān)系產(chǎn)生的負面作用依然影響著二者改革，乃至整個經(jīng)濟改革的推進進程。

一、我國市場型投融資體制變革與國有企業(yè)改革不適應(yīng)性分析

1.我國投融資體制變遷過程中的宏觀非均衡。第一階段：在我國市場型投融資體制變遷的啟動階段，國家決策投資的責任與利益的非對稱性誘發(fā)企業(yè)的投資饑渴癥。國有企業(yè)的大部分盈利上繳財政，然后國家以財政撥款或“撥改貸”的形式建設(shè)新項目或向企業(yè)追加投資。企業(yè)通過各種方式要求增加投資，甚至不惜用“釣魚”的方式上新項目，造成投資需求膨脹。

第二階段：在投融資體制改革的深化階段，隨著投資審批權(quán)的下放和財政包干體制的實行，地方政府成為重要的投資主體。

第三階段：在中間擴散型向需求誘致型的制度變遷方式的攻堅階段，投資主體多元化格局的形成。國有企業(yè)改革陷入產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清的狀態(tài)，導(dǎo)致國有企業(yè)的投資仍基本處于無人負責的狀態(tài)，投資的約束責任機制仍沒建立。

第四階段：根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)外部融資的最優(yōu)選擇應(yīng)當是債務(wù)融資。西方七國內(nèi)源融資平均比例為55.71%，而我國在2005年依靠銀行貸款融資比例為50.9%，我國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與發(fā)達國家相比，還存在著很大的差距。

2.銀行業(yè)改革與國有企業(yè)改革的不適應(yīng)性。長期以來，國有銀行和國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)都是國有資本控制，國有商業(yè)銀行作為一種特殊的國有企業(yè)，它的改革卻滯后于一般國有企業(yè)的改革，銀行積淀了較多的不良資產(chǎn)，這是兩方面改革不協(xié)調(diào)的“物證”。

從表中可以，中國金融機構(gòu)絕大部分的短期貸款都貸給了國有企業(yè)。但是，也可以發(fā)現(xiàn)一個顯著的變化，就是國有獨資企業(yè)占短期貸款的比重從1994和1998年的96.5%和72%迅速降到了2001年和2004年的66.9%和64.37%，這一比重下降了大約30%。這一顯著的變化主要得益于90年代中期開始的銀行商業(yè)化改革，但在這之前，中國的銀行體系就已形成了巨額的不良資產(chǎn)。銀行不良資產(chǎn)形成和累積的根本原因在于銀行體制與其他方面的體制尤其是企業(yè)體制的改革不同步、不配套，銀行不得不承擔了“后改之憂”。

2.按照《中國統(tǒng)計年鑒》現(xiàn)有分類方法，金融機構(gòu)貸款包括短期貸款、中長期貸款、信托類貸款和其他類貸款四項。年鑒又對短期貸款進行詳細分類，包括工業(yè)貸款、商業(yè)貸款、建筑業(yè)貸款、農(nóng)業(yè)貸款、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款、私營企業(yè)及個體貸款、三資企業(yè)貸款和其它短期貸款八項。根據(jù)這一分類標準認為前四項之和基本上可以代表“國有獨資企業(yè)貸款”。

當前，國有商業(yè)銀行改革的難點是改善銀行和企業(yè)的債務(wù)關(guān)系，改變銀行面臨的“硬負債，軟資產(chǎn)”的困境。企業(yè)信用低下以及信息嚴重失真導(dǎo)致的最終后果是銀企關(guān)系扭曲，銀行陷入兩難困境。政府的行政干預(yù)并未因有《商業(yè)銀行法》的頒布實施而發(fā)生根本性改觀。

3.資本市場與國有企業(yè)改革的不適應(yīng)性。前社會主義國家就是由于沒有資本市場，資源橫向再配置的渠道被阻塞，使得本應(yīng)通過資本市場的資源再配置被中央計劃者所接管。

股票二級市場不僅為投資者提供了流動性，而且也是信息交流和處理的機制，但中國股票市場的制度性抑制使股票價格信息反饋的功能喪失了。許小年（1996）研究表明，上海股票價格的信息含量平均只在40%左右，而美國證券交易價格的信息含量是88%。其次是股票市場流動性功能的異化；再次是對企業(yè)行為監(jiān)督與約束功能的弱化，二級市場上的股票買賣不能對經(jīng)理人員行為構(gòu)成約束力；最后，產(chǎn)權(quán)重組與資源配置功能的弱化。

我國企業(yè)債券市場到2001年底，企業(yè)債的發(fā)行余額只占整個市場債券余額的4%，而國債和政策性銀行發(fā)行的債券余額分別占到了62%和34%。造成企業(yè)債券市場的缺失主要在于：企業(yè)債券信用缺乏權(quán)威的評級機構(gòu)。

二、建立與國企改革協(xié)調(diào)的市場型投融資體制的應(yīng)對

拓寬融資渠道，大力發(fā)展企業(yè)債券市場。建立價值最大化的信貸經(jīng)營理念。健全股票市場融資功能，完善股票市場對我國的市場制度建設(shè)至關(guān)重要。加強資本市場本身的制度建設(shè)，切實保護投資者權(quán)益。培育上市公司的自生能力。建立健全投資的責任約束機制。通過建立國家授權(quán)的產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資主體來解決產(chǎn)權(quán)對投資活動無法形成根本約束的弊端，結(jié)合國有企業(yè)改革和國有經(jīng)濟布局的戰(zhàn)略性調(diào)整，由投資主管部門和國有資產(chǎn)管理部門共同協(xié)商，選擇一批資產(chǎn)雄厚、經(jīng)營良好、管理健全、自我約束能力較強、具有行業(yè)排頭兵性質(zhì)的大型國有企業(yè)和企業(yè)集團，成為國家或地方政府授權(quán)的產(chǎn)業(yè)投資主體。同時，可以通過強化對政府出資項目的監(jiān)督和評價制度對投資項目進行事后監(jiān)督。

參考文獻:

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