淺析我國的熱錢問題

[摘要] 由于我國經濟的快速發展，國外投機者看好我國的資本市場和人民幣升值預期，大量境外熱錢通過各種渠道流入我國，使我國的金融系統也面臨新的挑戰。本文分析了境外熱錢進入我國的渠道和對我國經濟的影響，并結合我國對境外熱錢的監管困境提出對防范熱錢的幾點建議。

[關鍵詞] 熱錢 金融危機 防范

在任何國家匯率制度改革的進程中，熱錢都是引發危機的導火索，目前，我國也面臨著不可忽視的熱錢問題。

“熱錢”又稱“逃避資本”，是充斥在世界上，無特定用途的流動資金。它是為追求最高報酬及最低風險而在國際金融市場上迅速流動的短期投機性資金。它體現了一種追求匯率變動利益的投機。熱錢的特點就是短時間內進入某一領域，促使價格上升，引起其他投資者跟風進入。如果對進出于國家間的流動資金無適當的管制，熱錢的流動會大幅影響外匯的供需，從而會影響一國匯率的起伏。大量短期資本流入對所在國的經濟和金融具有不可忽視的負面影響。如“熱錢”一旦和其他經濟金融中不健康的因素結合起來，將產生金融危機的風險。

一、我國熱錢流入的主要途徑

由于“熱錢”的目的是為了非正常地套取高額利潤，因此其流入隱蔽，且手法多樣。但最終不外乎借道資本、貿易及個人帳戶等渠道流入。

1.借助資本項下渠道流入

(1)通過“假外資”流入。由于現行政策對外資企業“兩免三減半”和土地使用方面的優惠、政府部門對招商引資項目的考核和獎勵， 一些國內的企業或個人， 先在境內注冊成立所謂的外商獨資企業， 而后從外匯黑市購得外匯， 再通過境外專門的貨幣兌換公司將資金匯入國內， 作為外商投資企業的資本金。

(2)通過“返程投資”流入。返程投資是境內居民通過特殊目的公司對境內開展的直接投資活動。由于其相關資本或股權的最終控制人是境內居民， 其投資目的可能是“政策尋租”或“金融投機”，它們以非常隱蔽的方式繞開有關部門的監管， 因此境外異常資金就可能通過“返程投資”方式流入國內。

(3)通過招商引資流入。招商引資不但解決了地方經濟發展所需資金不足和境外機構賺取豐厚利潤尋找投資渠道的矛盾， 而且關系到政府的重點項目完成和城市基礎設施的建設，因此，在有關部門招商引資的強烈催化作用下，部分外商投資企業對國內熱門產業青睞有加，有關部門在項目審批、資金運作方面一路綠燈，有些甚至避開監管，違規操作放任資金流入。

(4)通過“零利率”外債流入。利率是資金的價格， 使用資金須支付對價， 但部分企業借入外債為零利率，這些外債即便是存定期存款也有不菲的收益，更何況有些外債資金結匯后通過關聯公司曲線進入房地產等暴利行業。

2.借助貿易項下渠道流入

(1)通過境外貨幣兌換公司流入。通過境外貨幣兌換公司匯款原本是為規避匯款國稅收和嚴格的外匯管制，但由于匯款人均為境外貨幣兌換公司，國內收匯銀行難以判定真正的匯款人和款項的性質，從而使一些并未真正出口的企業，非法從地下錢莊或其他途徑購入外匯后，通過境外貨幣兌換公司匯入國內作為出口收匯，達到騙取出口退稅的目的。

(2)通過預收貨款流入。正常情況下，預收貨款是進口商給予出口商的一種貿易融資，對于出口商組織生產，促進國際貿易便利化具有一定的積極作用。但有些預收貨款無真實的貿易背景或雖有貿易背景，國內公司只是作為一個“生產車間”，境外的幾個關聯公司分別負責該“生產車間”原材料、產品的供銷和貨款的收支。該類“生產車間”式的企業具有投資規模巨大、原材料基本進口、產品全部外銷、資金流入流出由境外母公司或關聯公司控制的特點，其物流與資金流可以相對分離，再通過境內外關聯企業聯手操作，可以輕易達到多收匯或少收匯、多付匯或少付匯的目的。

3.借助個人項下渠道流入

(1)通過個人貿易流入。由于之前未將個人貿易納入貿易外匯監管體系， 未按外匯業務的相關規定辦理出口報關、出口核銷等手續，且個人貿易的收匯金額大， 款項通過個人賬戶收匯，其國際收支申報性的真實性難以鑒別，境外異常資金通過該渠道進入國內并無大的障礙。

(2)通過個人貿易傭金流入。貿易傭金是中間商介紹生意或代買代賣而需收取一定的酬金，它本是對外貿易的正常收入，但近年來，隨著外匯資金流入監管力度的加大，部分企業、個人為規避外匯政策通過關聯公司開立離岸賬戶，再由離岸賬戶以傭金的名義，將外匯資金匯入個人外匯賬戶達到資金匯入國內迅速結匯并投資證券、房地產等特殊領域的目的。

二、“熱錢”對經濟金融的影響

大量熱錢的進出，必然對我國的經濟和金融產生一定的破壞性和沖擊性影響，突出地表現在以下兩個方面：

1.助推國內某些行業的虛假繁榮。“熱錢”的本性是短期套利，因此，行業的眼前利潤大小決定了它的投資方向。在目前人民幣升值的情況下，熱錢一方面可以坐收升值的收益，另一方面，他們乘機在房地產、股票等市場不斷尋找套利機會，使這些行業資金供求關系在原有已經失衡的基礎上，助推價格的進一步上漲，從而誘導國內其他資金迅速向這些行業、市場集中，從而加劇了這些行業價格的虛高，造成虛假繁榮。

2.加大了宏觀調控的難度。熱錢的大量流入結匯，加大了外匯儲備的壓力，同時由于“熱錢”流入的隱蔽性和不可控性，也降低了央行貨幣政策調整的主動性，對沖了貨幣政策執行的效果。而當國際、國內環境發生變化后，熱錢的大規模迅速流出，會使一些投機氣氛較大的市場價格會發生大幅震蕩，使經濟發生劇烈波動，這不但加大了宏觀調控的難度，還可能引發經濟、金融風波。

三、境外熱錢流入的監管困境

1.監管的成本高

目前，全世界沒有一個國家可以完全監管境外熱錢在國內的非正常流動，主要因為對境外熱錢監管的成本太高。面對我國境外熱錢入境的諸多途徑，監管部門的信息渠道相對滯后，進出口、金融等監管部門協調不到位已成為制約監管效率最主要的因素。例如，在通過貿易渠道轉移境外熱錢的方式中，外匯管理局雖然有監管境外熱錢的職責，但沒有權力來監管貿易價格的問題，而如果海關能夠通過擬定相關產品的參考價格，在一個相對價格范圍內浮動，就可以控制出口高報的現象。如何促使相關部門之間進行有效的協調是影響監管成效的關鍵。

2.境外熱錢的隱蔽性與快捷性

根據上文對境外熱錢進入渠道的分析，境外熱錢的流動具有很大的隱蔽性，且不斷推出新的方式來逃避監管。等到監管者察覺到這種方式的存在或者某一方面存在漏洞的時候，境外熱錢的流入可能已經又轉變為其他方式了。另外，境外熱錢持有者的動作往往比監管部門還快，他們在國際金融市場混跡多年，出逃的機會和速度有可能令人措手不及。

3.金融改革與境外熱錢控制的困境

全球金融的改革向更加寬松自由的方向發展，使得我國必須遵守這個國際規則，實現金融領域的對外開放。我國面臨進一步改革金融體系以及對外開放的趨勢，這就加劇了我國監管境外熱錢流入的壓力。目前我國政府部門出臺關于控制境外熱錢的政策還有相當難度。所以，對境外熱錢的進入我們不可能機械地限制，不然國外的相關方面肯定會有所反應，我國政府也會面臨很大的外部壓力。

四、改善我國資本流入管理及防范熱錢對策的幾點建議

1.加強國際合作，從源頭上控制熱錢的流入。熱錢與反洗錢工作所針對的大額、異常、可疑資金在一定程度上有相同的特征，結合外匯領域的反洗錢工作，利用國際反洗錢的相關信息，通過建立反洗錢信息交換、反洗錢司法協助等途徑，對無真實投資和貿易背景的資金流入在匯款額度、匯款要素等進行限制、審核，同時規范專業貨幣兌換公司的業務經營，從源頭上把握資金性質、規范資金流入行為。

2.注重疏堵并舉，完善相關政策。一是要調整外商投資企業的優惠政策，取消外商投資企業的超國民待遇，取消外商投資企業在土地、稅收等方面的優惠，取消地方政府對招商引資的考核權力。二是要完善外資注冊登記、項目審批、注銷清算等方面的政策，防止企業經營范圍界定模糊、項目化整為零審批、資金進入長期無實際用途退回等情況的發生。三是要完善外匯管理相關政策，對大額長期預收貨款、延期付匯、外匯應收應付款的管理進行完善，將其全額納入備案管理范疇。

3.加強聯合監測，提高甄別熱錢的能力。熱錢的監測、管理僅僅依靠外匯局一方力量會顯得勢單力薄，要聯合工商、稅務、海關、公安等部門，聯手進行管理。外匯局內部則要緊緊依托國際收支申報這一核心監測系統，運用現代科技手段，有效整合監管信息資源，使現有信息互有互通，發揮監管整體合力。要深化外匯收支數據的加工研究工作，建立外匯資金流動的非現場監管預警體系。同時積極探索外匯收支監測新方法，增強外匯監管部門的敏感性，提高甄別熱錢的能力。

4.消除人民幣升值預期，減少熱錢套利空間。對一個日益開放的經濟體而言，防范國際游資熱錢進入的根本途徑是消除貨幣升值的強烈預期。一是進一步完善匯率形成機制，在保持人民幣匯率基本穩定的前提下，擴大匯率的浮動空間，逐步推進人民幣匯率市場化；二是協調利率政策與匯率政策，減少本外幣的利差，降低國際游資的獲利空間；三是在對外貿易中追求國際收支的動態平衡，降低進口貿易中的各種壁壘，緩解匯率升值的國際壓力。

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