我國上市公司財務困境的成因探析

[摘要] 在經濟全球化的浪潮下和日益復雜多變的環境里，如何使企業及時規避風險，能夠乘風破浪，持續、穩定、健康地發展，已成為企業管理當局日益關注的問題。本文探究我國上市公司財務困境的形成原因。

[關鍵詞] 財務困境 成因

優勝劣汰、適者生存。我國上市公司在嚴酷的市場競爭中面臨著極大的壓力，財務困境的威脅制約著公司的正常經營與發展，嚴重時將導致公司破產。財務困境的形成是一個動態的、持續的惡化過程。適時、準確地對企業財務進行預警分析是市場競爭體制的客觀要求，也是企業生存發展的必要保障。探究發生財務困境的原因將有助于眾多公司特別是上市公司有效防范自身陷入財務困境。

一般認為企業財務困境形成的內部的根本原因是由經營管理差及其引發的一系列問題：

1．現金流量管理不善?，F金是企業賴以生存的基礎，是企業經營中的血液，它流通的通暢與否，血液質量的好壞決定著一個企業的生命力強盛與否。

（1）應收賬款數額巨大甚至形成壞賬。巴菲特的投資理念認為現金決定企業價值，這是因為企業能夠用于生產經營周轉的不是凈利潤，而是實際擁有的現金。而應收賬款的數額只是限于賬面上，不是能夠支配的現金流量。其數額增多使資金周轉困難，增加壞賬損失。企業銷售部門常常為了完成銷售目標，注重賬面上的高收入而沒有對客戶的信用狀況深入了解就進行賒銷，忽略了能否及時收回的風險。而財務部門沒能對應收賬款進行控制、考核，致使現在部分企業存在著“報表盈利，賬上無錢”的現象，嚴重者甚至會出現“盈利破產”的現象。

（2）存貨積壓。存貨積壓使得流動資金被大量的占用，影響企業資金的周轉，存貨周轉率和變現率降低，同時增加了儲存成本和管理費用，還很有可能帶來存貨減值損失。

（3）成本費用過高。如原材料價格大幅度上漲，成本大增，企業難以承受；產品銷售費用、財務費用、管理費用過重，消減了利潤；人員冗余，造成人工成本負擔。企業的經營管理效率低下，缺乏資金控制和管理意識，容易陷入困境。

2．主營業務萎縮或主導產品失去競爭力。不少公司在發展壯大之后往往會尋求多元化經營，而放棄或忽視了主營業務的持續深入發展。ST水仙于1995年之后舍棄電器產品的開發，挺進房地產、模具制造、電氣等行業，使公司的主營產品日漸喪失了競爭力，收入不斷下降，是導致“水仙”枯萎的第一步。沒有根植于核心競爭力的多元化經營， 又沒有在外部擴張戰略中培植新的核心競爭產品， 結果就可能把原來的競爭優勢也喪失殆盡， 直接表現就是新項目擠占優勢主業的資金， 但卻不產生相應的效益反而拖垮優勢主業， 最終導致企業內部整體資金的匱乏。此外產品結構不合理也影響公司整體盈利能力，產品結構單一或主導產品邊際利潤過低，而新的有盈利能力的產品沒有形成規模時很容易導致資金短缺。

3.過度負債。適度負債，可以使公司獲取財務杠桿效應帶來的收益，通俗地說“就是借雞生蛋， 用別人的錢發展自己”。然而， 財務杠桿是一把雙刃劍，當總資產收益率大于借款利率時，舉債能夠為企業帶來積極效應；相反，當總資產收益率小于借款利率時，舉債將給企業帶來巨大的負面效應。一旦公司信用鏈條上在某一環節出現了故障， 或現金缺口影響到即期債務的償付， 則必然出現財務困境。

4.內部控制制度不健全，治理結構存在嚴重缺陷。我國上市公司股權長期以來存在“一股獨大”情況，中小股東在重大決策中選擇了搭便車，這意味著董事會制度形式化，容易導致內部人控制現象，關聯交易嚴重。再者，我國的獨立董事制度到目前為止并未產生實質性的效用，則董事會的監管職能只能算是一紙空文，給控股股東占用上市公司資金創造了有利條件。因而我國上市公司股東“大抽血”的行為屢見不鮮。

5.擔保引起的債務負擔與訴訟。大比例的擔保像是隨時引爆的炸彈，一旦被擔保人無法當期償還債務，則擔保人必須承擔連帶責任，或有負債直接轉化為實際負債，公司的現金將大量流失，嚴重者甚至資不抵債，傾家蕩產。

6.公司經營者的問題。(1)長期以來，我國上市公司對企業經理人只注重當期業績的報酬激勵制度造成了對企業經理人的長期激勵不足，導致了其在履行契約過程中的目標行為短期化或激進化。(2)經營者的道德風險。如鄭百文公司管理層缺乏誠信，造假上市，為滿足一己私欲而置企業的前途于不顧：大量挪用上市資金，巨額資金流向不明致使公司陷入一樁樁追債討債的官司之中；一味“貪大求全”夢想通過三角信用關系突破重圍，全然不顧財務風險，一步步把鄭百文逼向絕境。

此外，還有關聯交易制造虛假利潤；在財務舞弊的行為中越陷越深；盲目擴張一味求大；重大投資失敗等原因。

當然，我們不能忽視企業外部經營環境的影響。如：在宏觀調控下，因稅收、貨幣政策或法律法規的變更導致的物價水平、利率和匯率的變動等會限制某些行業的發展，降低行業利潤；市場的疲軟會導致消費群體整體需求下降或市場競爭激烈給企業銷售收入帶來不利影響。

公司發生財務困境的原因可能是單一的，但更多的是復雜而綜合的。防范陷入財務困境的泥潭，是一項巨大的系統工程，需要多方的努力。上市公司必須從防范內部問題出發，提高經營管理水平，培育核心競爭力，不斷完善公司治理機制，加強內部控制，建立財務困境預警機制。只有先提高自身的防范能力才能從容應對突如其來的殘酷的外來襲擊。

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