商品牛市還能持續多久

《2002～2015年通貨膨脹周期》認為，平均每個商品牛市持續約18年。如果關于商品牛市或熊市18年一輪回的規律能夠成立，則上一輪始于20世紀80年代的商品熊市已于1998年結束。伴隨著全球性的大宗商品價格飆漲，我們似乎正迎來了一輪商品牛市。

供求失衡衍生大牛市

通常認為，大宗商品價格(如石油)走勢取決于4個因素，即供求、美元、資金面和地緣政治。

關于這4個因素究竟誰唱主角，至今爭吵不休。作為長期趨勢的興趣者，我們傾向于回歸最基本的經濟原則，即每一次商品大牛市的來臨都歸因于供求定律。不管曾經有多少商品，如果供應不能正常維持，庫存總會下降，導致價格上漲。美元、資金面和地緣政治，充其量左右商品價格的中短期走勢。正如羅杰斯所說，高油價并不受阿以局勢的左右，也與石油輸出國組織的行為無關，根本的決定因素是供求。美國政府調查了半天也沒找到投機推動油價的有力證據，正是供求決定油價的佐證。

供求的天平似乎仍然倒向需求一邊。世界上已經有35年沒有找到大油田了；尋找天然氣的努力遭到來自環保和安全方面的反對；全世界有20年沒有開挖新的礦井了，金屬的冶煉能力也在削減。同時，中國對大宗商品的需求在難以置信地增加；美國人又一次肆無忌憚地高消費；而大量用于制造清潔能源，正在幾乎無限地拉大農產品的供求缺口。

牛市的山顛還是山腰

也許正像羅杰斯所言，供應與需求已經合謀好，要創造一個有歷史意義的商品牛市。那意味著價格會繼續上漲，至少直到2015年。羅杰斯曾于2004年成功預言油價會漲到100美元/桶，黃金價格會突破1000美元/盎司，甚至成功地預言了美國次級貸危機的爆發。如果他這次的預言依然準確，我們正處于牛市的中期。

然而同時我們也看到，幾乎所有的大宗商品價格，都處在了以往難以想象的歷史高位。自2001年底以來，布倫特原油價格漲幅接近7倍；LME銅價漲幅達560％；LME鋁價漲幅為168％；LME錫價漲幅約600％。農產品方面，自1999～2001年的低點以來，美國玉米、大豆、小麥、泰國大米的價格漲幅都在300％以上。從大部分商品的價格走勢來看，這幾乎是一個徹頭徹尾的牛市行情。

但是，我們也看到，并不是每一種商品的價格走勢都如此令人興奮。LME鋅價2002年底～2008年3月創出高達500％的漲幅后，短短數月即大跌60％。LME鎳價2001年底～2007年4月創出高達1080％的漲幅后，一年來跌幅也達到60％。LME鉛價2002年底～2008年3月3日創出高達730％的漲幅后，4個月跌幅也達60％。雖然我們不能說整個商品牛市已經完結，但我們也還沒有找到論據說鉛、錫、鎳的牛市行情還會持續。

當然，沒有任何一種資產牛市能夠直線上漲，總會發生周期性回落。例如在1968～1982年的商品牛市中，頭3年水波不興，隨后CRB指數飚漲超過200％，但隨后又經歷了一次幅度達53％的下跌，在人們認為商品牛市就此結束時，1982年再次創造了一輪幅度達104％的飚漲。就連羅杰斯也說，雖然他在2004年認為商品價格將持續上漲12～15年，但沒有任何事情是確定無疑的。

鉛、錫、鎳的回歸，究竟是整個商品牛市即將結束的信號，還只是整個牛市中的暫時調整?我們究竟是站在商品牛市的巔峰，還是在半山腰?

選對商品更重要

申銀萬國研究所曾經組織了一次對巴西和加拿大兩個商品大國的走訪，驚異地發現海外投資界過于強調中國需求對商品牛市的拉動，而忽視了中國需求正在逐步放緩的事實。他們由此認為，海外對商品市場轉弱的認識是滯后的，從而判斷2008年四季度大宗商品價格將回落。而高華證券7月份發表的報告力挺商品牛市，似乎正是海外觀點的代表。國內有些分析師從中短期出發，認為由于美元弱勢和石油強勢，商品牛市尚難言結束。而“金融大鱷”索羅斯最為曖昧，稱“原油及其他商品市場泡沫正在形成”，意思難道是說商品市場才剛出現泡沫?而全球的大量證據則表明，在股票熊市中找不到投資機會的資金正在大舉進入商品市場，這甚至在中國的期貨市場也有了明顯的體現，2008年上半年的成交量就已等同于2007年全年。

如果真如索羅斯所說，商品泡沫還只是剛剛開始；意味著我們仍有可能演繹一個泡沫市，如同上證指數從3000點漲到6000點那樣。但應該謹記的是，盡管不同商品價格之間具有一定的相關性，原油的風向標作用尤為明顯，商品牛市不等于每種商品的牛市，即使是商品牛市的中期，不同商品價格走勢也可能出現分化。也許我們應該關注的不是商品牛市，而是究竟是哪種商品的牛市?

對中國投資者來說，比判斷商品市場走勢更重要的，可能是對商品作為投資理財工具的全新認識。在后文中，我們將依次介紹原油、黃金、有色金屬(不含黃金)和農產品的投資之道。當我們把商品放進理財籃子之時，我們就邁出了革命性的第一步。