國際人士眼中的中國投資機會

編者按

2008年5月，溫哥華，特許金融分析師學院(CFA Instjtute)舉行了第61屆年會。該學院在全球有7萬名會員，廣泛分布于金融投資領域。來自70多個國家的1800多名CFA會員參加了這次會議。會議邀請了世界各地的專家學者和政府官員作了精彩的主題報告。美國的次貸危機，中國的投資機會、政府監管問題、匯率穩定問題、黑天鵝理論、金融創新問題、環球經濟政治穩定問題及行為金融與神經經濟學等都是會議關心的議題。

筆者作為CFA會員參加了第61屆年會。在所有議題中，筆者最感興趣的是中國投資機會，想了解是什么吸引了國外資金到中國投資，他們怎樣看待在中國投資的回報與風險?

普林斯頓大學經濟學教授伯頓·馬爾基爾的主題報告“發掘中國經濟增長機會的投資策略”似乎給我們提供了答案。很多人熟悉馬爾基爾教授是從他的一本歷經30年依然暢銷的經典之作——《漫步華爾街：股市歷久彌新的成功投資策略》(A Random Walk Down Wall Street)開始的。他最近的新作《從華爾街到長城》(From WaIl Street to the Great Wall)對中國的投資實踐也做了總結。

經濟增長空間很大

1820年中國曾經是世界最大的經濟體，GDP占世界GDP的30％多，而當時西歐的GDP占不到25％。至4了2006年，中國的GDP占世界的5％多，人口規模占世界的20％左右，這樣估算，即便中國GDP占世界的20％，也只達到世界人均的G]3P水平。所以，中國的GDP還有很大的增長空間。

從經濟的增長速度和平穩性來看，在過去的25年中，中國以年均9％～10％的速度增長，2006年和2007年更達到了11％，在歷史上沒有任何一個國家曾長時間地這樣持續增長。預計在未來20年中國有可能成為世界最大的經濟體。

就地區而言，不妨看一下中國中西部地區，那里的開發空間很大。高速公路、機場、電站、鐵路、港口、輸油管等基礎設施的建設仍會繼續吸引大量投資。中國不斷增長的受過良好教育的勞動者，也是經濟持續增長的保證?！扒趧诳细傻闹袊耸辜~約看上去像個睡覺的城市。”中國政府吸取了歷史經驗，堅持經濟發展的政策不變，為經濟增長提供穩定的政治環境。

投資中國的風險預估

中國經濟發展前景誘人，但盲目投資依然有各種風險。上證指數從年初到現在下跌了近50％。年初雪災，使眾多發電廠和輸電線路無法正常工作。汶川地震，使7萬多人喪生。除了市場的變幻莫測和無法控制的自然災害，其他風險也讓投資者有所顧忌。

從地緣政治角度看，中國大陸與臺灣、中國與日本關系的緊張程度是未來的不確定因素。但由于這些經濟體的相互依賴性日益增強，隱匿的政治風險會相應降低。

政府雖然采取措施，開始提倡和諧增長和綠色技術。但自然環境的損耗，對能源的浪費，仍是威脅經濟增長的另一因素。

收入分配不均(包括個人收入不均與地區收入不均)可能引發社會動蕩，這個風險也要考慮。當然，這是經濟增長過程中的暫時現象，從長期來看，隨著經濟發展，政府是有能力處理好這一問題的。

銀行的壞賬問題，會增加中國金融系統的風險。不過從目前來看，不良貸款加上政府債務只占GDP的一小部分，這類風險并不嚴重。

另外，中國的市場有效性有待改進。這表現在兩點上：一是管理基金的表現優于市場指數；二是同樣的股票在不同市場上價格不一。但是中國在海外上市的股票，有效性就要好得多。

如何投資中國

投資中國使用混合投資策略可以降低投資風險。該策略是指混合采用直接投資法和間接投資法，本質上是分散化投資方式。因為直接投資和間接投資法分別有可以涵蓋的領域，將二者結合起來不啻是一種好辦法。

直接投資中國公司股票

直接投資法，指直接投資中國公司的股票。對外國投資者來說，H股(香港上市的中國公司)和N股(紐約上市的中國公司)是可以直接投資的，A股與B股則有一定的限制。價值分析發現，雖然N股中國公司與同類型美國公司相比市盈率略高，但考慮到盈利的增長速度，中國公司要優于同類型的美國公司。直接投資中國公司的另一個好處是，長期來看人民幣會不斷升值，這可以從日元升值的歷史經驗中得到印證。

中國的基礎設施與房地產是一個值得考慮的領域，原因有二：一是中國正處于基礎設施建設膨脹時期，包括高速公路、航空港、高速鐵路等的迅猛發展，尤其中西部開發正處于基礎設施的初級階段，為以后大規模開發打下基礎；二是中國的城市化步伐日新月異，目前40％左右的人口居住在城市，估計到2010年這一比例會上升到50％，到2020年會上升到60％，對城市房地產的需求將會持續增長。

間接投資相關國家股票

間接投資法，指投資與中國經濟相關的外國公司的股票，從而分散中國公司的風險。有許多跨國公司從中國的經濟增長中獲得收益，這些收益包括中國對工業用品、消費品、奢侈品、自然資源的需求增長，中國相對低廉的勞動力。比如，法國的奢侈品公司LVMH Moet-Hennessy在中國銷售的Louis Vuitton品牌的手袋數量超過了歐洲；世界級的礦業公司Rio Tinto和BHP Billiton都從中國對礦產品的需求中獲益；可口可樂、百氏可樂、麥當勞、星巴克以及肯德基同樣受益于中國的高速經濟增長。這些與中國經濟關聯的公司，受發達國家財務制度和公司管理的法規制約，與中國公司相比更加透明。投資這些公司的股票，既能分享中國經濟增長的好處，又能減少集中投資中國公司的風險。