山姆大叔玩的什么游戲？

山姆大叔及其歐洲同盟正利用手中尚未破產且極具吸引力的國家信用在國內外市場大舉借債，從而為本國金融體系注資和提供信用保障。他們通過這場大營救游戲，不僅可以挽金融體系于既倒，甚至很有可能賺上一筆；但這也會導致歐元尤其是美元的 國際地位日益衰落，而美國國債在金融危機過后將會貶值。擁有巨額外匯儲備的中國如果能夠認清這場游戲的本質，則可以抓住機遇，一方面通過協商購買美國國債“落人情”，

獲得政治利益，另一方面可以投資于美歐股權市場“得實惠”。

以次貸危機為導火索的全球性金融危機以驚濤駭浪之勢席卷全球，其發展勢頭之猛、影響之廣，堪稱百年金融史所罕見。特別值得我們關注的是美國與歐洲發達國家的政府，即山姆大叔及其伙伴們，不約而同地走上了一條通過注資金融機構來救助金融體系的救市之路。那么，山姆大叔及其伙伴們正在玩一場怎樣的游戲，它對未來國際金融格局的演變有什么影響?在這場危機中，中國又應該如何應對?這是任何一個關注中國經濟長期健康發展的研究人員和政策制定者必須認真研究和回答的重大問題。

美歐經濟大救助的實質：以國家信用舉債救市

自從金融危機在美國全面鋪開以來，山姆大叔在世界金融、經濟界上演了一幕又一幕扣人心弦的連續劇，從國會拒絕通過救市計劃，到再游說國會議員，再到財政部長為國會多數黨領導人下跪，直到國際“金融高峰會”。通過這一系列堪比好萊塢大片的戲劇性事件，我們可以看到什么格局性的變化，這場金融大戲的本質又是什么呢?

要回答這一問題，我們必須了解清楚以次貸危機為導火索的全球性金融危機的本質是什么。這場金融危機的本質，就是以美國為首的發達國家的家庭長期以來大量貸款，過分透支信用，與此同時，美國的金融機構，包括一些非金融的企業，也大舉擴張借貸。美國和歐洲的金融中介機構不僅為美國的家庭和其他經濟體提供了大量的貸款，同時它們自己也債臺高筑，走上了一條高杠桿的發展道路。以美國曾經的三大投資銀行高盛、摩根士丹利和雷曼兄弟為例，它們的資產負債表中，負債占股權價值的比例從2004年的22倍提高到了2007年的30多倍。在信用過分擴張的情況下，整個金融體系猶如建立在沙丘之上的高樓大廈一樣，最終轟然倒下。目前，用《經濟學人》的話來說，我們正在經歷一場大規模的去杠桿化運動，即減債運動，這對于實體經濟和金融體系來說都蘊藏著巨大的危機。

面對危機，山姆大叔及其歐洲同盟正通過各種形式為金融體系注資和提供信用保障。他們之所以能夠做到這一點，秘密就在于，他們正在利用手中尚未破產而且具有重大吸引力的國家信用在國際和國內市場上大舉借債，以此來彌補已經破產的家庭和企業包括金融機構的信用。我們已經看到了美國國會通過了布什當局提出的增加7000億美元國債的救市計劃；我們也看到了歐洲各國政府如英國和德國拿出財政的資金注入金融體系；我們還看到美聯儲和歐洲中央銀行都在用擴大貨幣供應量，或者說以印鈔票的方式為其銀行體系注資，或者為銀行與實體經濟之間的貸款提供貸款，美聯儲甚至直接用自己印制的鈔票去購買大企業的商業票據，也就是說，美聯儲繞過了商業銀行的環節而直接為大企業如福特汽車廠貸款了。大印鈔票的基礎就是美歐國際貨幣的霸主地位，不幸的東歐、印、巴、韓等國在危機中絕沒有如此的福分。

救市的后果：政府賺錢與美元地位下降

山姆大叔們的大營救，無非就是兩大后果。

第一個后果，從山姆大叔及其伙伴們的角度來考慮，這么大規模地用國家信用來營救金融業和企業界，的確可以起到挽金融體系于既倒的作用。我們甚至可以得出這樣的結論，美國政府很有可能在這次金融運作里小賺，甚至于大賺一筆。因為美國政府正用其政府在國內和國外的信用能力舉債，利用這些債務來投資于國內的金融體系，包括購買國內金融機構的優先股。而且，他們購買這些優先股是在金融體系陷入恐慌以后，因此價格低廉，于是，當金融體系恢復正常以后，這部分優先股的價格很有可能大幅上升。所以，美國前任財政部長，同時也是哈佛大學前校長的著名經濟學家勞倫斯·薩默斯在《金融時報》上明確指出，美國政府將因為救市而發財。英國和其他歐洲國家更是如此，因為他們從一開始就認準了向銀行注資的直接救市方式，所以也必將在其中賺上一筆錢。

第二個后果是，盡管山姆大叔及其歐洲伙伴們可能賺錢，但這種大規模救助計劃也會導致美元和歐元的供給量上升，與此同時，美國和歐元區的公共債務水平也將上升，所以美元和歐元，尤其是美元的國際地位將會在這次危機以后日益衰落。特別值得關注的是，美元在金融危機發生之初的國際地位是很高的，因為金融危機帶來的恐慌使得大家更加信任美元。但是隨著危機向縱深發展，由于美元供給量擴大，美國國庫券的發行規模大幅上升，以及美國金融業很有可能進入很長一段過分監管的時期，所以，支撐美元的金融體系以及美國的國家信用將會受到很大程度的損失，美元的國際地位必將下降。在美元衰落的背景下，歐元雖然也可能在一定程度上趁勢而上，但歐洲也難免碰到類似美國的問題。因此，美元和歐元的國際地位都將有所下降，尤其是美元。

那么，有沒有可能在這場危機以后產生一個新的布雷頓森林體系呢?筆者認為這種可能性也非常小。因為當今的世界和二戰結束時的世界有很大的不同。當今的世界是多極的，群雄紛起、群龍無首。從目前的走勢來看，美國的大選很有可能是民主黨人奧巴馬上臺。即便奧巴馬不上臺，在美國國內輿論的壓力下，小布什所推行的美國主導型的單邊主義政治也將不復存在。美國既沒有能力也沒有意愿與歐洲等重要經濟體達成類似于布雷頓森林體系式的貨幣體制。事實上，美國國內民眾的基本情緒是反對全球化，因此，一個體制性的、結構性的、通過多邊妥協而產生的新的貨幣體制是不可能產生的。

相反，未來的國際貨幣體系必將是一個通過不合作式的多方博弈演化出來的均衡結果。這種情況下，一個國家的貨幣地位將取決于這個國家的經濟規模、其在國際貿易體系中的地位，也取決于這個國家國內金融市場大小、金融資產的多寡，更取決于這一貨幣在未來一段時間之內是否能穩步升值很顯然，美元并不符合這一標準。綜上，自從上世紀90年代前蘇聯解體以來美元獨霸天下的局面將一去不復返。

中國的陪練對策：落人情與得實惠

分析了這場金融危機的緣由，也搞清了山姆大叔及其伙伴們金融救助政策的本質所在，中國的對策也就呼之欲出了。

盡管由于金融市場的恐慌，美元國債最近走俏，但是從長遠來看，由于美元的日漸衰落，也由于長期來說美國的利率將會不斷上升，所以，從一個更長如5年的時間跨度來看，投資美國國債必將是不劃算的。所以，對于美國國債投資應該慎而又慎。與此同時，由于美國股票市場的價格因為投資者的恐慌而不斷下降，從總體上看，其投資價值已經凸顯。正如美國投資大師巴菲特所言，現在是恐慌戰勝了貪婪，美國股票市場的價格已經遠遠低于其基本面。

基于以上分析，目前對于中國外匯儲備而言有兩個重大機遇。第一，就是落人情。因為山姆大叔客觀上需要各國投資者購買自己的國債，在國債問題上，中國政府可以購買，但前提是要與美國政府進行合理協商，提出自己的訴求，要在其他問題上獲得美國的支持，也就是說，買美國國債并不是完全出于商業利益的考慮。第二，就是要得實惠，即要逐步地、分散風險式地投資于美國乃至于歐洲的股權市場，這也是美歐政府當前救市的基本舉措，也是美國有遠見的投資者目前所采取的行動。在這方面，中國可以采取一個穩妥的、符合我們長期戰略發展目標的策略，逐步投資于股權市場，從中得到回報的實惠。

總之，百年不遇的全球金融危機對于中國來說也是一個重大的戰略機遇，我們必須認真研究、仔細分析，真正從中獲益。