中央銀行調整法定存款準備金率政策效果評價

摘要：本文結合我國貨幣政策實踐，以2007年的貨幣政策效果為分析切入點，分析并評價作為中央銀行貨幣政策的“三大法寶”之一的法定存款準備金率對我國宏觀經濟調整的效果。筆者認為，法定存款準備金率這個貨幣政策工具之所以沒有像理論上所闡述的那樣具有明顯的效果，主要在于我國存款準備金制度的不合理，外匯占款抵消了政策效果等方面的原因。

關鍵詞：中央銀行 貨幣政策 法定存款準備金率 政策效果

一、法定存款準備金率的政策背景

法定存款準備金作為中央銀行調控宏觀經濟的三大貨幣政策措施之一。起始于18世紀的英國。而后，美國1913年的《聯邦儲備法》以法律形式規定商業銀行必須向中央銀行繳存存款準備金，形成法定存款準備金制度。由于1929～1933年世界經濟危機，各國普遍認識到限制商業銀行信用擴張的重要性。凡實行中央銀行制度的國家都仿效英美等國的做法，紛紛以法律形式規定法定存款準備金的比例，并授權中央銀行按照貨幣政策的需要隨時加以調整。在過去近100年里，美國一直在不斷強化對法定存款準備金的管制，同時也不斷采取措施完善法定存款準備金管制的手段，如根據金融創新的發展而不斷擴展應當繳納法定存款準備金的負債項目；根據商業銀行吸收的存款金額大小實行累進的法定準備金比率。1935年美國《銀行法》頒布之后，調整法定存款準備金比率便成了美聯儲重要的政策工具之一。

法定存款準備金率政策調整宏觀經濟的作用機制如圖所示：

在貨幣政策理論中，普遍認為該政策手段對宏觀經濟的調控過于猛烈，被稱之為貨幣政策工具的一把“猛斧”。因此，發達國家的中央銀行在運用該政策時，慎之又慎。即使用也只是作為其他貨幣政策工具的補充，或只是在宏觀經濟形勢十分嚴峻的情況下才采用此項政策調節宏觀經濟形勢，并不是經常使用的一項貨幣政策工具。

二、我國中央銀行實行法定存款準備金率政策的歷程

我國的存款準備金制度是根據1983年9月《國務院關于中國人民銀行專門行使中央銀行職能的決定》恢復建立的。1984年國務院發布的《中華人民共和國銀行管理暫行條例》將其制度化。從1984年至2007年，中央銀行(中國人民銀行)已經對法定存款準備金率進行了21次調整。在2006年至2007年，中央銀行對法定存款準備金率的調整次數就多達13次，足見該政策工具對我國中央銀行調節宏觀經濟的重要性。如表1所示，詳細列示了每次的調整時間和調整幅度。

從表1中我們可以看出，中央銀行對法定存款準備金率的調整有一個十分顯著的變化，即以2003年為界，自1985年至2003年，法定存款準備金率低調整幅度比較大。最低也是1％的幅度(僅有1次)，調節次數并不頻繁，每年僅進行1次調整，其中在1987年由10％直接上調至12％。在1998年3月，法定存款準備金率直接由13％下調至8％，可見每次調控幅度非常之大。自2004年至2007年，中央銀行對法定存款準備金率調整的主要特點是：調整幅度較小，調整次數頻繁，僅2007年，中央銀行對法定存款準備金率的調整次數多達10次，每次上調的幅度以0.5％為主，只有在2007年12月25日將法定存款準備金率一次性上調1個百分點。相比1985至2003年間的情況有較大幅度下降。法定存款準備金率政策可以說是中央銀行使用的比較頻繁的政策工具，尤其是在2007年，法定存款準備金率在我國的貨幣政策操作過程中出現的次數非常之多。這完全與貨幣政策理論，以及西方市場經濟發達國家的政策實踐相悖。下面將結合中國的實際經濟運行狀況。對該政策效果進行簡單的評價并簡要分析其效果不明顯的原因。

三、法定存款準備金率政策效果評價

法定存款準備金率政策的效果，主要從中介指標的傳遞效果和政策目標的實現情況兩方面進行評價。中介指標的傳遞效果，主要分析2007年貨幣供應量的變動和貸款變動情況，政策目標主要分析物價水平的變動(通貨膨脹)。因為，在理論和實務中，法定存款準備金率的調整被公認為是對貨幣供應量和通貨膨脹產生影響的有效政策手段。

(一)貨幣供應狀況

貨幣供應量作為貨幣政策的一個中介指標，如果法定存款準備金率的變動能夠引起貨幣供應量的變化，那么法定存款準備金率這個政策工具所產生的效果就可以向下傳遞。最終引導消費和投資，達到調節宏觀經濟的目的。讓我們來看一下我國2007年的貨幣供應狀況，2007年末，廣義貨幣供應量M2余額為40.3萬億元，同比增長16.7％，增速比上年低0.2個百分點；狹義貨幣供應量M1余額15.3萬億元，同比增長21％。增速比上年高3.5個百分點。流通中現金MO余額3萬億元。同比增長12.1％。增速比上年低0.6個百分點，全年累計現金凈投放3303億元，比上年多投放262億元。M1增速比上年明顯加快，全年維持高位運行態勢。年末M1增速比M2增速高4.3個百分點，反映出銀行體系資金的流動性不斷增強。盡管頻繁地實施了較為嚴厲的法定存款準備金率這項貨幣政策工具，貨幣供應量還是呈現出較快的增長。

(二)貸款變動情況

2007年末，全部金融機構本外幣貸款余額27.8萬億元，同比增長16.4％，增速比上年高1.9個百分點，比年初增加3.9萬億元。其中，人民幣貸款余額26.2萬億元。同比增長16.1％，增速比上年高1個百分點，比年初增加3.6萬億元。按可比口徑同比多增4482億元。在表2中。我們可以明顯地觀察到，盡管央行全年10次上調法定存款準備金率，但是各類金融機構的新增貸款總額均超過2006年。其中，外資金融機構的2007年貸款新增額比上年多735億元，增幅近76％。僅2007年貸款新增額高達34818億元。高出2006年貸款新增額3855億元，增幅達12％。在2006年法定存款準備金率僅提高一個百分點，而2007年法定存款準備金率提高5.5個百分點。

(三)物價水平變動情況

2007年居民消費價格同比上漲4.8％，比上年提高3.3個百分點；其中，各季平均同比漲幅逐步擴大，分別為2.7％、3.6％、6.1％和6.6％。從消費品和服務分類看。消費品價格漲幅擴大，服務價格基本穩定。2007年消費品價格上漲5.7％，漲幅比上年提高4.3個百分點；服務價格上漲1.9％。漲幅比上年提高0.1個百分點。

工業品價格呈現前期漲勢平穩，后期漲幅明顯擴大的態勢。2007年原材料、燃料、動力購進價格同比上漲44％，其中各季同比分別上漲4.1％、3.6％、33％和6.3％：工業品出廠價格同比上漲3.1％。其中各季同比分別上漲Z9％、2.7％、Z6％和4.4％。農業生產資料價格同比上漲7.7％，其中各季同比分別上升4.2％、6.2％、8.7％和11.5％。盡管物價上漲的原因是多方面的，但是，在供給水平沒有受到嚴重影響的條件下，需求的增加成為物價上漲的主要原因，作為調節需求的貨幣政策沒有很好地發揮應有的作用，即便是像法定存款準金率這樣的“猛斧”也是如此。

四、法定存款準備金率政策效果不明顯的原因分析

筆者根據對發達國家貨幣政策體系的了解，尤其是對法定存款準備金率的使用狀況進行分析的基礎上，認為我國的法定存款準備金率政策之所以沒有發揮其理論應有的作用。主要原因有以下兩點：

(一)法定存款準備金制度存在缺陷

關于法定存款準備金率制度的缺陷，主要表現為以下兩點：第一，法定存款準備金率不夠靈活，沒有區分辦理存貸款業務的金融機構各自的法定存款準備金率。我國法定存款準備金率只有在開始實行時，按存款的類型確定不同的法定存款準備金率，年開始統一了所有開展存貸款業務金融機構的法定存款準備金率。西方國家普遍根據商業銀行所在區域，負債種類，流動性種類的不同規定有差別的法定存款準備金率，這值得我們借鑒。比如外資金融機構2007年貸款新增額比上年多735億元，增幅近76％，增幅居各類金融機構之首。第二。法定存款準備金數額的計提不合理。我國目前的法定存款準備金是以旬末的存款余額為計提基礎。沒有考慮考核期間的存款余額狀況，這也為金融機構漏繳、欠繳法定存款準備金提供了條件。這些制度上的缺陷將對法定存款準備金率的政策效果帶來不利影響。

(二)外匯占款抵消了法定存款準備金率的政策效粟

持續雙順差導致總的外匯儲備持續增加，外匯儲備的持續增長帶動了流動性的充裕，嚴重抵消了法定存款準備金率政策的有效性。從圖2我們可以看到，整個2007年貨幣當局所持有的外匯資產占其總資產的比重一直在66％以上，過多的外匯資產需要中央銀行投放過多的基礎貨幣，導致貨幣供應量的增加，流動性的過剩。盡管央行在2007年連續10次上調法定存款準備金率，不斷運用公開市場業務在貨幣市場上運用央行票據和國債進行對沖，但收效甚微，這與外匯占款有直接的關系。