國(guó)際游資流入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及策略選擇

摘要：自21世紀(jì)初以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持高速增長(zhǎng)，隨著國(guó)際上對(duì)人民幣升值預(yù)期的不斷增加和本外幣利差的不斷加大，導(dǎo)致國(guó)際游資大量流入我國(guó)，對(duì)我國(guó)貨幣供給、貨幣政策有效性，資本市場(chǎng)等各方面產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響，因此應(yīng)在匯率政策、貨幣政策等方面采取一些必要措施以應(yīng)對(duì)國(guó)際游資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。

關(guān)鍵詞：國(guó)際游資 影響 策略選擇

國(guó)際游資又稱(chēng)為“熱錢(qián)”，是指在世界范圍內(nèi)尋找盈利機(jī)會(huì)的國(guó)際短期資本的一部分，其最大特點(diǎn)就是短期性、套利性和投機(jī)性，對(duì)利率和匯率的變化極為敏感，通過(guò)對(duì)匯差和利差投機(jī)賺取利潤(rùn)。

自21世紀(jì)初以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持高速增長(zhǎng)，國(guó)際上對(duì)人民幣升值預(yù)期不斷增加，我國(guó)貨幣與世界各國(guó)貨幣的利差也不斷加大，導(dǎo)致國(guó)際游資大量流入我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等資本市場(chǎng)，從事投機(jī)套利活動(dòng)，以牟取巨額利潤(rùn)。

一、國(guó)際游資流入我國(guó)的現(xiàn)狀

國(guó)際游資主要通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目、資本與金融項(xiàng)目及地下錢(qián)莊等途徑流入我國(guó)，這三個(gè)途徑的資本流動(dòng)通常在國(guó)際收支平衡表的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目中不能得到反映，其結(jié)果往往會(huì)體現(xiàn)在誤差與遺漏項(xiàng)目中。因此，可以通過(guò)對(duì)國(guó)際收支平衡表的誤差與遺漏項(xiàng)目進(jìn)行分析，進(jìn)而分析國(guó)際游資流入我國(guó)的概況。

如圖所示，自上世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支平衡表的“凈誤差與遺漏”項(xiàng)目一直保持為負(fù)數(shù)，且絕對(duì)值逐年增加，在1997年達(dá)到-222.54億美元，自1998年，其絕對(duì)值數(shù)額開(kāi)始逐年減少，表明資本外流減少，存在資本流入現(xiàn)象。到2002年，“凈誤差與遺漏”項(xiàng)目首次轉(zhuǎn)負(fù)為正，為77.94億美元，這意味著境外資金的流入在一定程度上超過(guò)了資本外逃的數(shù)額，凈額為正。在2003年和2004年，這一凈額又繼續(xù)攀升，分別高達(dá)184.22億美元和270.45億美元，由此可以看出國(guó)際游資在我國(guó)的數(shù)量正在逐年增加。從圖中我們也可看到，2005年和2006年這一數(shù)額突然轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，這主要是由于中國(guó)對(duì)外證券投資(證券投資資產(chǎn))大幅增長(zhǎng)引起的，使資本流出增加，而實(shí)際上，國(guó)際游資因?qū)θ嗣駧派殿A(yù)期的增加而持續(xù)流入，并未出現(xiàn)減少現(xiàn)象，至2007年末，凈誤差與遺漏項(xiàng)目再次上升到164，02億美元，可見(jiàn)國(guó)際游資流入我國(guó)的數(shù)額仍然呈現(xiàn)不斷上漲的趨勢(shì)。

二、國(guó)際游資流入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

(一)國(guó)際游資流入導(dǎo)致貨幣供給量大幅增加

當(dāng)國(guó)際游資進(jìn)入一國(guó)時(shí)，它首先會(huì)對(duì)該國(guó)的貨幣供給產(chǎn)生沖擊。2002年以來(lái)，隨著人民幣升值預(yù)期階段性增強(qiáng)，國(guó)際游資開(kāi)始大量回流，導(dǎo)致我國(guó)國(guó)際收支雙順差，外匯收入大量增加，人民幣面臨很強(qiáng)的升值壓力，人民銀行為了維持名義匯率的穩(wěn)定，大量購(gòu)買(mǎi)美元，導(dǎo)致我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放量增加。

2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制，人民幣對(duì)美元的匯率也開(kāi)始穩(wěn)步升值。但是，從實(shí)際執(zhí)行來(lái)看，我國(guó)的匯率制度在很大程度上仍然具有固定匯率制度的性質(zhì)，彈性不大。隨著國(guó)際游資的流入，央行為了使人民幣匯率穩(wěn)定在一定的范圍之內(nèi)，仍然不得不被動(dòng)地買(mǎi)入外匯，增加外匯儲(chǔ)備的同時(shí)，也增加了基礎(chǔ)貨幣的投放量，并在貨幣乘數(shù)的作用下，使流通中的貨幣供給量大幅度增加。截至2008年7月末，廣義貨幣的期末余額為446362.17億元，同比增長(zhǎng)16.28％，狹義貨幣的期末余額154992.44億元，同比增長(zhǎng)13.77％。可以看出，無(wú)論是2005年人民幣匯率改革前還是改革后，國(guó)際游資的大量涌入，都導(dǎo)致了我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放量的增加，并在貨幣乘數(shù)的作用下使貨幣供應(yīng)量大幅度增加，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大的負(fù)面影響。

(二)國(guó)際游資流入加大了中央銀行操控貨幣政策的難度

2003年以來(lái)，隨著貨幣供給量的不斷增加，我國(guó)面臨的通貨膨脹壓力不斷加大。尤其是進(jìn)入2007年以來(lái)，央行為了抑制通貨膨脹，而采取從緊的貨幣政策，連續(xù)多次提高存款準(zhǔn)備金率和銀行存貸款利率以控制國(guó)內(nèi)流通的貨幣供應(yīng)量。然而降低國(guó)內(nèi)需求的同時(shí)，也提高了貨幣市場(chǎng)利率，國(guó)際游資便乘機(jī)大量流入我國(guó)，以套取利差、匯差，使外匯供大于求，央行再次在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)外匯，使外匯儲(chǔ)備增加。截至2008年6月我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)到18088.28億美元，央行被動(dòng)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣的投放，最終增加了貨幣供應(yīng)量，從而削弱了緊縮性貨幣政策的效果。

(三)國(guó)際游資的大量流入造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，引發(fā)資產(chǎn)泡沫

2002年以來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新一輪增長(zhǎng)周期，本外幣利差開(kāi)始加大，國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值預(yù)期提高，國(guó)際游資開(kāi)始逐漸流入我國(guó)股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等領(lǐng)域，進(jìn)行投機(jī)炒作，使資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲。隨著人民幣進(jìn)一步升值預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步上漲，誘發(fā)國(guó)際游資繼續(xù)流入我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。如此下去，最終將不斷加劇國(guó)際游資的流入以及資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步上漲，造成我國(guó)資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)虛假繁榮的假象，引發(fā)資本市場(chǎng)泡沫。而且，這種非理性的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)度擴(kuò)張會(huì)誤導(dǎo)個(gè)人投資和企業(yè)融資，一旦游資獲得成功，便會(huì)撤離我國(guó)資本市場(chǎng)，泡沫破滅，給國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人帶來(lái)巨大的損失，加劇金融市場(chǎng)的波動(dòng)，甚至引起金融危機(jī)。1994年發(fā)生的墨西哥金融危機(jī)和1997年發(fā)生的亞洲金融危機(jī)都給我們留下了深刻的教訓(xùn)。

三、應(yīng)對(duì)國(guó)際游資流入的對(duì)策措施

世界經(jīng)濟(jì)一體化加大了政府控制國(guó)際游資流動(dòng)的難度，過(guò)度控制會(huì)使一國(guó)失去競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利，而過(guò)度放松管制，又會(huì)對(duì)本國(guó)市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，因此，我國(guó)需要采取適當(dāng)?shù)膶?duì)策措施，以應(yīng)對(duì)國(guó)際游資流入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響。

(一)進(jìn)一步加快匯改進(jìn)程，形成有彈性的人民幣匯率制度

2005年7月21日，我國(guó)對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行了重大改革，并在此后相繼出臺(tái)了一系列政策措施加快外匯市場(chǎng)的發(fā)展，使得市場(chǎng)化的人民幣匯率形成機(jī)制初步形成。但是從目前我國(guó)外匯市場(chǎng)的現(xiàn)狀來(lái)看，其發(fā)展仍然不夠充分，市場(chǎng)資源配置功能也未得到充分發(fā)揮。

最近，我國(guó)已經(jīng)公布了新的外匯管理?xiàng)l例，取消了經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入強(qiáng)制結(jié)售匯要求，同時(shí)，也加強(qiáng)了對(duì)跨境資金的流動(dòng)監(jiān)測(cè)。但是，由于目前人民幣仍存在較強(qiáng)的升值預(yù)期，因此，單純的取消“強(qiáng)制結(jié)售匯”并不能改變公眾的結(jié)售匯活動(dòng)，在人民幣存在明顯升值壓力前提下，公眾都選擇及早結(jié)售匯，避免匯兌損失，因此，這種簡(jiǎn)單的將原有的結(jié)售匯制度改為自愿開(kāi)設(shè)外匯賬戶(hù)、自愿擁有外匯、自愿買(mǎi)賣(mài)外匯的做法無(wú)異于原來(lái)的“強(qiáng)制結(jié)售匯”制度。

由此可見(jiàn)，當(dāng)前最重要的是應(yīng)當(dāng)設(shè)法削弱市場(chǎng)對(duì)人民幣的升值預(yù)期，最根本的解決方法就是形成富有彈性的匯率制度，逐步增加匯率制度的靈活性并且最終建立浮動(dòng)的匯率制度是人民幣匯率制度發(fā)展的方向，也是消除國(guó)際游資隱患的治本之策。

(二)加快人民幣利率市場(chǎng)化改革步伐

大量國(guó)際游資流入我國(guó)，其目的不僅僅是套取人民幣升值的匯差，也是為了賺取人民幣與美元的利差。因此，要防范國(guó)際游資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，必須加快利率市場(chǎng)化的改革，使利率真正體現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值。目前我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始了利率市場(chǎng)化進(jìn)程，如國(guó)債、金融債券和企業(yè)債發(fā)行實(shí)行了價(jià)格市場(chǎng)化，銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)，銀行間債券市場(chǎng)債券，貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)市場(chǎng)的利率也基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化等等。目前對(duì)于中國(guó)而言，尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的主要是銀行人民幣存貸款利率。因此，銀行人民幣存貸款利率市場(chǎng)化是今后利率市場(chǎng)化的最大任務(wù)，央行應(yīng)在鞏固放開(kāi)貸款利率上限和存款利率下限政策的基礎(chǔ)上，適當(dāng)簡(jiǎn)化貸款的基準(zhǔn)利率期限檔次，推進(jìn)長(zhǎng)期大額存款利率市場(chǎng)化。

(三)發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)，加強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作與其他貨幣政策工具的配合

公開(kāi)市場(chǎng)操作具有高度的靈活性，操作規(guī)模、時(shí)機(jī)、幅度都可以相機(jī)抉擇，對(duì)在危機(jī)前調(diào)控大規(guī)模資本流動(dòng)具有特別重要的意義。目前，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)在我國(guó)還處于初級(jí)階段，國(guó)內(nèi)尚未形成統(tǒng)一、發(fā)達(dá)的貨幣和債券市場(chǎng)，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具也比較單一，主要是大規(guī)模地發(fā)行中央銀行票據(jù)，而沖銷(xiāo)干預(yù)只有在一個(gè)具有足夠深度和廣度的政府債券市場(chǎng)上才能成功開(kāi)展，這就要求我國(guó)要大力發(fā)展和完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，同時(shí)加強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作與其他貨幣政策工具的協(xié)調(diào)配合，如公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)分別與存款準(zhǔn)備金率和存貸款利率相協(xié)調(diào)配合，對(duì)再貼現(xiàn)進(jìn)行改革、靈活運(yùn)用外匯掉期以及開(kāi)辦貨幣互換業(yè)務(wù)等，以減少央行利用央行票據(jù)的對(duì)沖壓力，增加公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作工具，逐步使我國(guó)的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)由央行票據(jù)向國(guó)債轉(zhuǎn)變。