論對社會熱錢流動的監管

一、熱錢的概念及其特征

熱錢(hot money)，又稱為游資或逃避資本，是資金持有者或者出于對貨幣價值變動的投機心理，或者受不同金融市場之間利差的刺激，在不同的存在著障礙的市場之間掀起的大規模流動的短期資本。若將“不同市場”視為國內市場與國際市場的話，所提熱錢就是指游離于國際之間的國際熱錢；若將其視為一國國內的銀行、證券、保險及房地產等不同市場的話，所分析的游資就是指國內民間熱錢，主要是民間的短期流動資本。

熱錢具有如下一些特征：

第一，高敏感性。熱錢對一國或世界經濟金融現狀和趨勢，對各個金融市場匯差、利差和各種價格差，對國家經濟政策等高度敏感，并能迅速地做出反映。

第二，高收益性與高風險性。追求高收益是熱錢在各個金融市場運動的最終目的。然而高收益往往伴隨著高風險，因而它們所取得的是高風險利潤。它們可能在這個市場賺錢而在另一個市場虧損，或在這個時期賺錢而在下一個時期虧損。

第三，高流動性與短期性。在敏感性的基礎上，它們會迅速進入有錢可賺的地方。而迅速逃離風險加大的地方。因而它們表現出極大的短期性，甚至超短期性，即在一天或一周之內迅速進入或迅速退出。

第四，投資的虛擬性與投機性。熱錢在各個有價證券市場和貨幣市場間流動，以便從證券和貨幣的每天、每小時、每分鐘的價格波動中取得利潤，也就是以錢生錢。因而它們既不創造就業，也不提供服務，具有極大的虛擬性和投機性。

二、我國社會熱錢的特殊性

相對于國外熱錢主要存在于金融領域，我國國內社會熱錢更傾向于進入房地產、原輔材料等領域，其造成的影響也不完全同于國際熱錢。其原因主要在于：

(一)實體經濟與虛擬經濟發展不協調

國外有發達的資本市場，即通常所說的虛擬經濟，使得隨著經濟發展逐漸積累起來的資本有了施展的舞臺，釋放其逐利的欲望，這大大緩解了實體經濟資本過剩的壓力，正是因為這樣，西方發達資本主義國家并沒有出現產能過剩。而與發達國家擁有完善的市場體系和發達的資本市場不同的是，我國的市場體制正在建立和完善，有些領域還處于壟斷，有待開放，政府對經濟的干預較深，實體經濟高速增長和繁榮，而資本市場等虛擬經濟發展緩慢、規模較小且偏冷。

(二)資本持有人投資偏好不同

與西方的購買系——既有專門的投資基金，又有理財專家為之接手操盤不同，我國由于沒有合理的投資渠道，既沒有投資基金，也沒有產權交易(購買企業的股權，使投資企業者可進可退)，而且上市公司的量很少，更多的是柜臺交易，資金持有者更喜歡看得見摸得著的東西，這就是為什么前幾年會有炒煤、炒房產、炒棉花、炒油田、炒商鋪、炒車、炒電等等，什么都炒，就是不炒股。

三、熱錢流動對經濟的影響

熱錢流動是一把雙刃劍，既會給經濟帶來正面的影響，也會給經濟帶來負面的影響。

(一)熱錢流動對經濟的促進作用

1 熱錢流動可以增進國內投資。資本流動與國內投資經濟理論顯示，資本將會從資本富余國家流向資本匱乏國家，因為在資本匱乏國家獲得新投資機會的可能性較大。這樣的資本再分配將促使投資轉向那些需要資本的國家。但這一理論確立的前提是，保證資本的如數收回和形成新的結構，但事實上卻并非始終如此，或者甚至并非普遍如此。新的投資會促使那些擁有熟練技術工人和具備較好基礎設施的國家形成更大的生產能力，這就是盧卡斯所強調的為什么資本沒有從富裕國家流向貧窮國家的原因。因此，一個肯定的結論是，新的資本將趨于流向那些過去曾經已經回收巨額資本且在投資者看來業已形成良好商業環境的國家。Deepak Mishra的分析進一步發現，流入非洲的資本增加1％，它所引發的投資額增加則超過1％，也就是說私人資本流動能夠增進投資。由于我國國內社會熱錢更傾向于進入房地產、原輔材料等領域的特性，我國社會熱錢的流動顯然也能夠促進投資。這得到了鄭長德等研究的證實。鄭長德等的研究發現：我國東部地區資本的流入帶來了更高的資本存量。

2 熱錢流動可以提高生產率。博倫茨泰恩(Eduardo Borentztein)、格里戈里奧(jose de Grigoria)和李(Jong WhaLee)的跨國回歸研究確認，在具備受過較好教育的勞動力的國家中，外國直接投資更能促進生產率。實際上，在馬來西亞及我國的臺灣和東南沿海諸省，外國直接投資就顯著地促進了生產率的提高。顯然，對于以進入金融市場為主的國際熱錢來說，難以有此效果。但對于傾向于進入房地產、原輔材料等領域的我國社會熱錢來說，必然能發揮此作用，雖然其短期性特性有可能會削弱這種效果。

3 熱錢流動可以發揮行業平衡杠桿作用。在產業發展初期，或發展過程中遇到資金瓶頸約束，游資可能會代替主流資金進入，維持行業平衡發展。美國的納斯達克就是以善于發現新的經濟增長點，巨大的風險投資資本，支持以生物制藥、新材料、半導體、集成電路、網絡科技為代表的高科技公司而聞名于世，，同時也獲得了豐厚的回報。世界單日最大漲幅股票就出自納斯達克，納斯達克因此也成為高科技公司上市的首選之地。

(二)熱錢流動對經濟的負面作用

1 擾亂正常的市場運行秩序。熱錢因其逐利本性，根本不管它所攻擊的行業如何發展，根本不會考慮經濟過熱過冷以及造成的社會效應，除了斬獲高效回報外，把留下的一切亂攤子丟給當地政府與其他市場參與者。這樣，使得生產要素的供給、需求偏離正常軌道，造成價格畸高、結構落差拉大。

2 干擾宏觀調控。熱錢的無序流動造成宏觀調控無法把握，結構干預無效或干預過度。從2007年下半年以來，隨著國家宏觀調控政策的加強，各大銀行收縮貸款，結果民間借貸異?；钴S，利率狂飆，月息高達10％。

3 加劇經濟波動。熱錢的擾動經市場的放大還會造成行業發展甚至整體經濟波動加劇。2001～2003年間，溫州游資大量注入上海，滬上樓市隨之波瀾起伏，最火爆時，不少樓盤的三成到四成都被溫州游資“侵占”。

四、對社會熱錢流動的對策

當前我國對社會熱錢流動的對策應一手抓監控、一手抓引導，且重在引導，以抑制社會熱錢流動的負面作用：發揮其積極作用。

(一)完善監控機制，對資金的流向做到心中有數

對熱錢的監控可以從以幾個方面人手：(1)嚴格監控銀行資金的流動，建立銀行資金進入風險投資的控制體系，規范銀行資金運作流程，防止資金的不當運用；(2)大力打擊存在于地下的洗錢活動，規范非正規金融機構的運作機制；(3)規范保險、基金、證券領域的資金流動，防止其單獨逐利的不理性行為；(4)建立完善的游資(包括國際游資與一國的社會游資)測算方法與體系，增強我國對社會游資的掌控能力。

(二)加強對社會熱錢的疏導，防范熱錢無序流動

1 完善民間融資體系和集資方式，提高社會熱錢的組織化程度。組織化程度不高，是制約社會熱錢效率的內在重要原因。對此，第一，要規范作為最基本民間融資方式的民間借貸的發展，把民間信用的資金引導到發展生產、繁榮經濟上。第二，要建立民營企業產權流轉體系，并在此基礎上發展成為本地地方性資本市場。第三，要放寬金融市場準入，允許組建民營金融機構。第四，要鼓勵社會熱錢組建項目公司、投資公司，開展項目融資。另外，對于以民資組成財團的新型融資組織形式，應允許嘗試、鼓勵發展、積極規范。

2 充分發揮杠桿作用，增強金融、財政對社會熱錢的支持力度。包括完善適應社會熱錢投資的金融服務體系，通過金融服務加強對社會熱錢的引導，包括產業投向引導、資金區域流向引導等。制定和出臺進一步利用社會熱錢的財政政策，如加強財政投資和民間投資的融合，為部分社會熱錢投資項目提供貼息等。完善民營中小企業的融資擔保體系，以信用擔保業務為基礎，建立包括信用征集、信用評價、信用擔保在內的社會化信用體系，改善社會熱錢運行的信用環境。還要積極鼓勵和支持社會熱錢直接進入資本市場。

3 打破投資壁壘，引導社會熱錢進入基礎設施建設投資領域。對此，要打破行業“進人壁壘”，以城市基礎設施和社會事業市場化經營為突破口，為社會熱錢提供新的投資機會，并借以改善投資硬環境。以建設——經營——轉讓或“逆向”模式引導社會熱錢進入基礎設施建設投資領域，實現國有資本與社會熱錢的交替，合理釋放民間潛在資本。在這過程中，前提是要加強政府公信力建設，使社會熱錢所有者充分信任政府部門的代理人信用，消除“道德風險”顧慮。

4 建立風險投資機制和體系。引導民間投資的產業結構升級。合理引導社會熱錢投向是政府的一項重要任務，要制定既有可行性又有前瞻性的地區產業發展規劃，謹慎選擇重點支持的優勢產業集群、培育有增長潛力的新興產業。同時，應加快構建風險投資體系，將風險投資本身視為一種產業來大力扶持，給予優惠政策藉此推動高新技術產業發展。