謝李婉雯：弱市宣投結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品

“目前雖然市道很差，但對于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品卻是一個(gè)很好的投資機(jī)會?！?/p>

源于美國次貸危機(jī)的國際金融動蕩，影響一步步擴(kuò)大，由此拖累全球各類投資市場一路下挫。在這樣的市道下如何投資?現(xiàn)任法國興業(yè)銀行(簡稱法興)環(huán)球證券及衍生工具中國區(qū)行政總裁的謝李婉雯(saIldra Lee)認(rèn)為：“衍生品投資仍然存在很大的投資機(jī)會，關(guān)鍵看投資者怎樣把握?！?/p>

擁有豐富資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的謝李婉雯，曾于2005年12月至2007年8月?lián)畏ㄅd環(huán)球證券及衍生工具亞洲區(qū)董事總經(jīng)理兼零售、市場推廣及產(chǎn)品拓展主管，主管區(qū)內(nèi)零售市場推廣及產(chǎn)品開發(fā)，目前則負(fù)責(zé)拓展中國市場。

借助分銷網(wǎng)絡(luò)拓展中國理財(cái)市場

作為全球最大的銀行集團(tuán)之一，法興在股票衍生工具及結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品領(lǐng)域表現(xiàn)突出，多次被《風(fēng)險(xiǎn)》、《國際金融評論》、《銀行家》等媒體評為“年度最佳股票衍生工具發(fā)行人”、“最佳股票衍生工具供應(yīng)商”。不論從市場占有率還是創(chuàng)新尺度看，其都一直保持在衍生品市場的全球領(lǐng)導(dǎo)者地位。

目前，法興通過在80個(gè)國家的500家分支機(jī)構(gòu)，服務(wù)全球500萬客戶，為其度身定做金融產(chǎn)品解決方案，客戶對象涵蓋機(jī)構(gòu)投資者、私人銀行及分銷商、公募基金及對沖基金經(jīng)理和企業(yè)，其近50％的股東和40％的業(yè)務(wù)來自法國以外。

在中國，法興與各大銀行、信托公司、基金、券商等建立了廣泛的聯(lián)系，與其合作設(shè)計(jì)衍生產(chǎn)品，并通過這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行分銷?！拔覀冊趪鴥?nèi)的網(wǎng)點(diǎn)不多，不可能像中貿(mào)行那樣做零售業(yè)務(wù)，批發(fā)是我們的強(qiáng)項(xiàng)，”謝李婉雯說，“我們最擅長的是與股票掛鉤的衍生產(chǎn)品、與一些衍生產(chǎn)品掛鉤的票據(jù)?！笔聦?shí)上，法興不僅根據(jù)自己對市場的理解來設(shè)計(jì)產(chǎn)品，而且根據(jù)中資銀行的客戶需求為其度身定制產(chǎn)品。其與基金、券商的合作則主要集中在QDⅡ產(chǎn)品方面，如推出ETF產(chǎn)品，合作方式也比較靈活。與企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者的合作，主要是為其提供專業(yè)細(xì)致的個(gè)性化投資顧問服務(wù)。在其他地區(qū)，有大量避險(xiǎn)和增值需要的保險(xiǎn)公司是法興最主要的合作機(jī)構(gòu)，雖然中國對保險(xiǎn)公司的投資限制還沒有放開，但法興仍把保險(xiǎn)列為未來業(yè)務(wù)拓展的主要方向之一。由于大多數(shù)中國投資者對衍生品還很陌生，因此，市場教育也是法興在中國的一項(xiàng)主要工作。

近年，中國私人銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展速度加快，中資銀行都在極力拓展這一市場，法興的業(yè)務(wù)量也在增長，但其市場份額還比較有限，其中重要的原因在于國內(nèi)衍生品市場的規(guī)模本身還不大?！坝捎谡呦拗?，同時(shí)由于中國金融市場的發(fā)展還處于初期階段，內(nèi)地的金融工具有限，投資者缺乏避險(xiǎn)工具，只能單邊做多，投資模式太過單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較弱?！蹦壳霸趤喼蓿袊鴥?nèi)地的衍生品市場還小于日本、韓國、中國臺灣和香港等地區(qū)，不過謝李婉雯認(rèn)為，中國證券市場的發(fā)展，客觀上要求衍生金融產(chǎn)品與之匹配，“衍生品的首要功能是避險(xiǎn)，和傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段相比，衍生品有更高的準(zhǔn)確性和時(shí)效性，可以為經(jīng)營主體提供一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、套期保值和增加收益的市場。”因此，她相信，內(nèi)地的衍生品市場會隨著市場的不斷發(fā)展而迅速成長，“從發(fā)展空間、市場需求和供應(yīng)看，國內(nèi)的零售和機(jī)構(gòu)財(cái)富管理的需求都很大，這主要是國內(nèi)的財(cái)富增長速度非?？欤隽亢艽蟆！辈⑶?，“未來中國絕對是發(fā)展最快、最有潛力的市場。一旦政策放開，市場的增長速度會很驚人，比如，權(quán)證業(yè)務(wù)一放開，中國內(nèi)地馬上就成為全球第一大權(quán)證市場?！?/p>

對于籌建中的中國金融衍生品交易所，以及即將推出的股指期貨、融資融券等，她表示非常期待：“雖然短期內(nèi)還需要等待，但推出只是時(shí)間問題?！蔽磥?，中國客戶將有機(jī)會接觸除股票、公募基金之外的更多投資產(chǎn)品：大宗商品、對沖基金、衍生工具、多元資產(chǎn)／混合產(chǎn)品等。而隨著為投資人增值的實(shí)例不斷增加，法興在中國的市場也將逐步擴(kuò)張。

為開發(fā)這一潛力巨大的市場，法興通過加強(qiáng)與各大金融機(jī)構(gòu)合作、加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度來擴(kuò)大份額。在新產(chǎn)品開發(fā)中，法興相當(dāng)注重個(gè)性化服務(wù)，“有些人注重保本，有些人注重增值，有些人需要兼顧。比如，中小投資者往往不怕高風(fēng)險(xiǎn)，追求高回報(bào)；機(jī)構(gòu)投資者在弱市下更注重產(chǎn)品的避險(xiǎn)功能和投資的風(fēng)險(xiǎn)控制，對固定收益產(chǎn)品更有興趣；企業(yè)客戶考慮較多的是分散投資渠道，對避險(xiǎn)和增值都有要求”。配合不同投資人的理財(cái)配合需求，法興會制定不同的方案。由于國內(nèi)投資者對H股和海外市場的興趣漸漸濃厚，法興也會拓展相關(guān)業(yè)務(wù)，謝李婉雯建議：“現(xiàn)在的市場情況下，可以進(jìn)一步觀察，尋找合適的投資機(jī)會?！?/p>

面對缺乏做空機(jī)制、無法避險(xiǎn)的A股，更需要新的投資手段和工具，這有賴于先進(jìn)投資技術(shù)的引進(jìn)。法興旗下的領(lǐng)先資產(chǎn)管理(Lyxor AM)，作為其全資的資產(chǎn)管理公司，擅長利用源于最新財(cái)務(wù)理論的先進(jìn)投資技術(shù)，為包括零售投資者、機(jī)構(gòu)投資者及金融產(chǎn)品分銷商在內(nèi)的客戶提供創(chuàng)新投資方案。其主要業(yè)務(wù)包括指數(shù)追蹤、另類投資及結(jié)構(gòu)型基金等，并已建立了兩項(xiàng)不同系列的基金：結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性另類投資。目前，領(lǐng)先管理的資產(chǎn)超過716億歐元。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，弱市中的理財(cái)新貴

當(dāng)前受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，股市、樓市都處于低位，許多投資者不知何去何從。雖然市道很差，但謝李婉雯認(rèn)為仍有投資機(jī)會，“關(guān)鍵是看怎樣使用衍生品工具來平衡市場中的變量關(guān)系，”她表示，這樣的市道對于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是一個(gè)好的投資機(jī)會。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是固定收益產(chǎn)品(Fixed Income Instruments)的一個(gè)特殊種類。它將固定收益產(chǎn)品(通常是定息債券)與金融衍生交易(如遠(yuǎn)期、期權(quán)、掉期等)合二為一，以增強(qiáng)產(chǎn)品收益或?qū)⑼顿Y者對未來市場走勢的預(yù)期產(chǎn)品化。近年來，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品已躍升為中國理財(cái)產(chǎn)品的新貴，并廣泛涵蓋了各種風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)組合。“結(jié)構(gòu)資產(chǎn)管理融合了先進(jìn)的金融技巧及系統(tǒng)性手法，包含了風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比各不相同的眾多產(chǎn)品，例如本金保障產(chǎn)品、非本金保障結(jié)構(gòu)股本產(chǎn)品、杠桿式結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，因此，能提供更大的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)，引導(dǎo)投資者有效地保存及增加財(cái)富。在實(shí)際運(yùn)作中，投資者可以通過一個(gè)事先得到保證、能界定投資者于某一時(shí)點(diǎn)回報(bào)范圍的公式，來確保產(chǎn)品達(dá)到投資目標(biāo)。所以，即使在弱市中也存在一定的機(jī)會。”

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的獨(dú)有優(yōu)勢，主要包括按需訂造、透明度高、流通性好、表現(xiàn)優(yōu)異。按需訂造，是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品受高端個(gè)人客戶和機(jī)構(gòu)投資者歡迎的主要原因。一般而言，決定最切合投資者的方案時(shí)，至少需要從四個(gè)層面考察其需求：對市場的看法、掛鉤資產(chǎn)、投資領(lǐng)域和本金保障程度及回報(bào)。銀行設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)，會與投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)評估，并征詢投資者關(guān)于投資目標(biāo)的觀點(diǎn)和期望，確保結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品真正成為“全天候投資方案”。

謝李婉雯建議，在當(dāng)前的不明朗市況下，投資者可考慮投資于三類結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，捕捉較佳的進(jìn)場及離場的時(shí)機(jī)：

——以最低價(jià)作為初始水平的產(chǎn)品。這類結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品令投資者有機(jī)會以低價(jià)入場，如某些產(chǎn)品會觀察相關(guān)股票或資產(chǎn)數(shù)個(gè)月間的表現(xiàn)，并以當(dāng)中的最低價(jià)作為產(chǎn)品的初始水平，從而提高“低買”的機(jī)會。

——具備表現(xiàn)鎖定機(jī)制的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。例如，有些與特定市場指數(shù)相關(guān)的產(chǎn)品，會透過買賣指數(shù)期貨，于每季鎖定指數(shù)的表現(xiàn)。即使將來市況下跌，投資者仍能以最高鎖定水平，計(jì)算投資的回報(bào)，因而提高了“高賣”的機(jī)會。

——通過某些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品進(jìn)行數(shù)量化投資。進(jìn)行數(shù)量化投資的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品會觀察市場的波動率，作為入市及出市的信號：當(dāng)市場的波動率上升時(shí)，這些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品會增持現(xiàn)金，或投資于資金避難所如債券，以減低風(fēng)險(xiǎn)；相反，當(dāng)波動率較為平穩(wěn)、市場比較穩(wěn)健時(shí)，則增加投資于高回報(bào)的資產(chǎn)之中，由此幫助投資者捕捉較佳的投資時(shí)機(jī)，盡量避免因貪念或恐懼等非理性情緒而出現(xiàn)失誤。