基于ＣＡＰＭ模型的煤炭資源收益現值評估法中貼現率的計量方法

[摘要] 本文以煤炭行業上市公司為研究對象，運用資本資產定價模型（CAPM）確定了收益現值法的貼現率，這對于我國煤炭資源價值的準確計量有著十分重要的意義。

[關鍵詞] 資本資產定價模型 貼現率 煤炭資源

一、煤炭資源價值計量方法

目前理論界對煤炭資源價值計量這一問題的研究比較廣泛，方法較多，最常用的一種方法是收益現值法：

其中，P—資產的評估價值；Rt—未來第t期的預期收益；r—貼現率。

沈振宇、朱學義（1999年）認為，煤炭資源的價值由絕對收益，級差收益，地質勘探費三部分組成，并提出價值計量模型。付興方、魏曉平（1998年）根據煤炭資源的潛在價值和現實價值提出了計量模型。這些方法都是對收益現值法的拓展，其運用的關鍵是貼現率的選取。本文通過引入資本資產定價模型（CAPM）對收益現值法中的貼現率進行計量分析，以期更加科學地確定煤炭資源的價值。

二、資本資產定價模型簡介

其中，Ri—企業預期報酬率；Rf—無風險報酬率；Rm—市場平均報酬率；β—企業風險程度系數。

三、無風險報酬率的確定

由上表最后一列可以看出，2004年左右是我國國債利率與同期銀行存款利率的轉折點。基于此，2004年前后的無風險利率應分別選取銀行存款利率和國債利率。

四、煤炭行業風險溢價的確定

風險溢價即為(Rm-Rf)的值，代表了市場平均風險下所獲得的高于無風險利率的報酬。本文選取了八家具有代表性的煤炭上市公司（見表3）1999年～2007年的凈資產收益率作為樣本，計算煤炭行業市場平均報酬率，進而確定風險溢價（見表2）。……