美國次級抵押貸款危機對中國金融業的警示

[摘要] 次級抵押貸款債券危機（簡稱“次貸危機”）目前正“肆虐”美國，其“蝴蝶效應”亦向全球擴散。在我國，針對各大商業銀行投資美國次貸市場“巨額”損失的猜測不絕于耳。日前，銀監會對此事進行了澄清，表示美國次貸危機對我國銀行業造成的直接損失有限。盡管負面影響較小，但處于轉軌中的中國金融業也應當以此為戒，穩步推進金融市場的改革和開放。本文通過對此次次貸危機成因、對我國金融市場影響的分析，提出了相關的政策建議。

[關鍵詞] 次級抵押貸款債券危機 中國金融業 警示

一、引言

次級抵押貸款是指一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。隨著美國住房市場大幅降溫，加上利率上升，很多次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款，引發了美國次貸危機。危機不僅使次級抵押貸款機構遭受嚴重損失，而且還導致大量買入次級抵押貸款衍生產品的投資基金等受到重創，并直接引發全球金融市場的動蕩，中國等亞洲新興國家也遭池魚之殃。

二、美國次級抵押貸款危機發生的原因

導致此次次貸危機的直接原因是美國房地產市場的趨冷。“9·11”事件后，美聯儲（FED）利率降至1%，美國經濟得以迅速復蘇。然而，過剩的流動性導致美元的大幅貶值，促使房市火爆異常。從2002年起，美國房價每年以10%以上的幅度上漲，2005年更是達到17%的漲幅。但是，隨著美聯儲不斷加息，美國房價開始出現下跌，2006年和2007年上半年的跌勢最終引發次級房貸難以償還和債券信用危機。

美國的透支消費傳統本身也是次貸危機的誘因之一，而透支消費傳統的背后正是此次危機所反映出的美國經濟結構性問題（巴曙松，2007）。美國的低利率和寬松的放貸標準，使得次級貸款發放量不斷擴大，次級債券市場的交易額近兩年也以近30%的速度遞增。

三、美國次級抵押貸款危機對我國金融市場的影響

盡管美國次貸危機對我國金融市場的影響相對有限，但由此引起的美國等發達國家貨幣政策的調整以及全球資本流動格局的改變，對我國產生一定影響值得關注。

1.美國次貸危機對我國金融市場造成一定的心理影響及示范效應

首先，內地股市在次貸危機中出現高位調整。由于我國內地股市對外資開放程度盡管有限，但與港股聯動性在加強。香港股市對全球金融市場的反應，在一定程度上也會傳導至內地A股市場。其次，是我國直接投資次級債券的金融機構或多或少面臨一些損失。

2.國際資本會更多地流入中國等亞洲新興市場國家

近年來，新興市場國家經濟增長速度保持在7%以上的水平，較好的基本面使得亞洲新興市場經濟國家對突發的經濟衰退具有更強抵御能力，提高了投資者的回報預期，增強了投資信心。

3.世界主要國家貨幣政策的調整還將影響加大我國金融宏觀調控的難度

美聯儲宣布降低再貼現率的行動表明，關鍵時刻采取減息措施仍可能是必要的選擇，目前市場也普遍增加了美聯儲在未來減息的預期。同時，歐洲、日本等國的中央銀行普遍向市場注入流動性，其關注的重點已由原先關注的流動性過剩轉向擔心流動性不足，并且有停止加息步驟的跡象。

4.警惕美國經濟衰退可能帶來的負面影響同樣值得關注

如果次級債券危機僅反映了房貸市場風險，且美聯儲的調控措施有效，危機將不會使美國經濟突然陷入衰退。但如果次級債券危機的多米諾骨牌繼續向前延伸，勢必會拖累美國經濟進入下行通道，國際金融市場流動性充裕局面也會因此而改變，這些都會在一定程度給我國帶來負面影響。

四、美國次級抵押貸款危機對中國金融業的警示

此次美國次貸危機，對我國金融業的警示作用主要包括：

首先是商業銀行等金融機構審慎經營和規避風險意識的強化。各金融機構逐利性競爭導致借貸標準降低、潛在風險增大，忽視了借款人的償付能力。

其次，與美國相似，我國市場上住房信貸一直被認為是優質資產，有的銀行放貸審核時較為寬松。目前，我國房價處于上升周期，因此高房價掩蓋了借款人潛在的信用風險和投機因素。

再次，資產證券化產品是一種具有衍生特征的金融產品，其價值依賴于原生資產價值的變化。但是金融創新令許多的衍生品價值與真實資產價值的聯動關系被削弱。此次次貸危機表明，次級按揭從借款者的按揭貸款開始，被層層衍生成不同等級的資金提供者的投資品種，通過金融機構投資者衍生成收購兼并交易的主要融資途徑。

最后，要突出金融監管的重要性。次貸危機也可以說是市場失靈的表現，美國金融體系中存在著監管缺失或監管漏洞難辭其咎。我國金融監管機構影引以為戒，對相似情形應有預警能力。

參考文獻:

[1]巴曙松:次貸危機暴露美經濟結構性問題.第一財經日報，2007年9月11日

[2]金仲荷:次債風波負面影響不容小視.金融時報，2007年8月27日

[3]李磊寧:次貸危機警告了衍生品創新？金融時報，2007年8月28日

[4]劉詩平姚均芳陶俊潔:銀監會：美次級債危機對中國金融業影響有限http://news.jx163.com/2007/connet/2007-08/24/content_440080.htm 2007年8月24日

[5]陶冶:次貸風波之于中國：警示作用大于實質影響.金融時報，2007年8月16日

[6]新華網:斯蒂格利茨：美國次貸危機與格林斯潘有關. http://news.xinhuanet.com/fortune/2007-08/23/content_6589991.htm 2007年8月23日