中小高新技術企業融資研究

[摘要] 中小企業對我國經濟發展的重要作用使中小企業融資難的問題為人們所關注，本文主要通過借鑒國外高新技術企業融資模式來對我國中小高新技術企業的融資體系進行設計和完善。

[關鍵詞] 中小企業 融資模式 融資體系 設計

中小企業是國民經濟發展的重要力量，尤其是在建設創新型國家，技術創新和產業技術不斷升級的過程中，中小企業更是扮演著不可替代的角色。但是由于缺乏有效的融資途徑，中小企業技術創新活動面臨著嚴重的資金短缺，如何有效解決中小技術企業融資困難的問題，已經成為各國政府，中外學術界和企業界普遍關注的課題。

一、國外高新技術企業融資模式借鑒

在發達的市場經濟國家，高科技中小企業融資模式按照直接融資與間接融資所占的比重，可以進行如下歸類。

1.以美、英為代表的直接融資模式

該模式通過交易機制和價格信號發揮市場的功能積聚資金，滿足風險偏好型投資者的需要，具有制度生成機制，在市場流動性較高、交易費用較低的情況下有較高的效率，但其缺陷主要在于投融資雙方信息不對稱，銀行與企業關系較為松散，在混業經營的情況下，股票市場的風險通過企業的退出、倒閉，以及個人資產縮小傳導至銀行，引發全面的經濟危機。

以美國為例，它是典型的自由資本主義市場經濟國家并且具有反對金融勢力集聚的傳統，因而形成了以資本市場為主的金融體制，企業融資依賴于發達的證券市場。盡管銀行貸款仍是美國中小企業外部融資的主要形式，但是，一個高度發達的資本市場對中小企業融資，特別是中小企業的成長有著不可替代的積極作用。Berger和Udell認為風險資本等私募股權融資具有嚴格的挑選標準，只有那些有良好成長潛力的小企業才能獲得此類融資，這促進了中小企業的優勝劣汰。對于中小企業來說，真正的贏家是那些能夠通過IPO上市的企業，而在這一過程中，風險資本等外部股權融資起到了重要作用。

2.以日德為代表的間接融資模式

該模式通過中介銀行完成儲蓄到投資的轉換，銀行具有信息生產的優勢，節約了投融資雙方相遇的信息成本和交易摩擦成本，銀行與企業關系較為緊密，便于對企業進行監管，其缺陷主要是容易造成政府干預及體制僵化，融資效率低，負債企業經營風險轉嫁銀行，誘發金融危機。

二次世界大戰后的日本，經濟的恢復和發展帶來的資金缺口單單依靠內源融資顯然無法滿足，只有依靠外源融資來彌補;在財閥公司型的封閉金融的基礎上發展起來的證券業進展緩慢，融資成本較高；在銀行制度占支配地位的前提下，實行嚴格的業務領域限制，長期積極推行低利率政策促進了銀行對中小企業融資的增長。

德國中小企業的融資模式與日本相似，也是以間接融資為主，德國的金融體系是以銀行為主的：首先，德國企業的外部融資基本上完全由銀行貸款組成，外部股權融資市場相對欠發達；其次，銀行扮演著雙重角色，一方面作為金融媒介代表資金供應方，另一方面又在企業的監事會任職。Cable認為，這種銀行與企業緊密聯系的特性使得德國的銀行體系發揮了企業“準內部資本市場”的作用，因為雙方的緊密關系確保了銀行能夠有效地收集企業的信息，監控企業的活動，降低了信息不對稱程度。

縱觀各國和地區中小企業融資模式的發展進程，雖然各國中小企業融資模式的生成背景、發展環境都不盡相同，但對該問題進行深入研究，仍能找到如下共同特點：

(1)都有一個全國性的、非營利的中小企業政府管理機構協調領導整個中小企業融資。如日本的通產省設立了“中小企業廳”，專門針對提升中小企業結構層次，改變高科技中小企業在經營中的劣勢。日本政府主要通過三條渠道為中小企業提供融資服務：①由5家政府系統金融機構向中小企業低息貸款;②(2007年7月)第7期政府全資或部分出資成立專為中小企業申請貸款提供保險和擔保機構;③政府認購中小企業為充實資本而發行的股票和公司債券等。美國促進中小企業發展的政策主要由小企業管理局(SBA)負責實施。SBA積極鼓勵“小企業投資公司”對篩選出來的高新技術型中小企業提供可達100萬美元的貸款。此外，還有英國的鳳凰基金、韓國的中小企業產業銀行等都為本國高科技中小企業發展提供政策性融資支持。

(2)都有健全的信貸擔保機構和信息服務體系。如美國小企業管理局、日本的中小企業信用公庫、韓國的信用保證基金等。政府充分發揮信用擔保機構和信息服務體系的作用。通過定期發布高科技中小企業融資信息、提高信用擔保額度、擴大擔保商品范圍和放寬擔保要求等措施，為商業銀行向有發展潛力的科技型中小企業貸款提供重要信息支持和擔保保證。

(3)都有創新的資本市場。在主板市場之外設立二板(高科技)股票市場，是發達國家發展創業投資體系，促進中小企業直接融資的通行做法。如美國的NASDAQ、韓國的KODASQ、馬來西亞的MESDAQ、日本的CTC市場、新加坡的SESDAQ等。二板(高科技)市場的上市條件較低、比較符合高科技中小企業上市融資一板股票市場直接融資渠道的開辟與拓展，在一定程度上促進了發達國家中小科技企業融資來源的多元化。

二、我國中小高新技術企業融資的設計

基于上文的分析，筆者對我國中小高新技術企業直接融資體系，間接融資體系的設計及完善提出以下看法。

1.以創業板市場為主的直接融資體系的完善

完善的證券市場具有多層次的特點。不同類型的證券、投資者、融資者、中介機構相對分開，市場的風險程度、上市條件、監管要求也有差別，而市場之間又是連通的。國外創業板市場的定位可歸納為:注重具有增長潛力的高新技術企業，但不局限于高新技術企業；放松上市標準，服務于中小企業為主，但監管標準不放松，并針對新興公司的特點，強化信息披露；強調市場的獨立性，促進資本市場的合理競爭。

我國創業板市場能否發展成為一個真正起到優化資源配置、準確評價企業價值、為廣大投資者和創新型中小企業提供發展機會的場所，關鍵取決于決策層和監管當局對市場的功能定位和基于功能定位基礎上的一系列制度設計。

我國創業板市場按照原來的設計，是作為風險資本的一個重要退出機制來安排的，是風險資本體系建設中的重要組成部分，不是作為主板市場的補充而存在的。而且從現有的一些規定看，創業板市場仍保留了部分行政色彩。如《公司法》規定，“企業改制為股份有限公司必須經省、市、自治區政府批準”，又如《創業板上市規則咨詢文件》規定公司發行股票的申請在股票發審委通過后，需征求當地政府的意見，只有在后者同意后，該公司方能上市。這些可能導致行政干預，使地方政府傾向于選擇一批質量較低的企業申請上市，進而增加創業板市場風險。

因此，政府在風險投資體系的建設中只有制定正確的引導性政策，以創造環境條件為主、直接投資參與為輔，充分依靠市場、尊重市場經濟規律，才能達到預期的經濟發展目標，才能取得成功。

2.以信用擔保體系為主的間接融資體系的完善

中小企業融資的一個瓶頸是擔保難。在發達國家，信用保證制度是中小企業使用率最高且效果最佳的一種金融支持制度。發達國家的政府部門雖然也為中小企業提供資金，但最主要的形式還是提供擔保支持。由此可見，政府不一定要大規模地參與中小企業的投資或借貸，而是以擔保引導的形式，讓中小企業在融資時多一份籌碼，多一份依靠。融資問題的最終解決還是要放給市場，放給銀行家和股東。根據我國的實踐，可以考慮建立分層次的政府支持高新技術中小企業融資擔保體系。

我國高新技術中小企業融資擔保體系可設計為由國家的政策性擔保機構、商業性擔保機構和民間互助性擔保機構共同組成。國家的政策性擔保機構由城市、地市級中小企業融資擔保機構和省級小企業融資再擔保機構組成，并在此基礎上組成全國性的小企業融資信用的再擔保機構。城市小企業擔保機構以轄區內小企業為服務對象，并向區縣延伸分支機構；省級小企業擔保體系則以地市小企業信用擔保服務機構為服務對象，實行業務指導和監督，并提供再擔保和強制再擔保服務。

借鑒世界各國的經驗并結合實際情況，我國的高新技術中小企業信用擔保制度還應從以下幾方面來完善:

一是建立擔保機構的風險補償機制。高新技術企業研發面臨的巨大風險可能使擔保機構不愿為其融資提供信貸擔保。為了防范信用擔保所存在的極大風險，可以采取一些風險補償形式，如事先約定對成功項目收取一定回報，是對擔保這種風險極高的或有負債采取的一種合理的防范措施。

二是建立擔保基金和再擔保基金制度。風險的防范、控制、分解和化解及風險補償機制是擔保機構正常運轉的重要環節。高新技術企業的發展自身風險很大，如果僅依靠擔保機構的風險補償基金是難以為繼的，應當由政府、銀行和企業的聯合支持，建立風險擔保基金和再擔保基金，以支持高新技術企業的發展。擔保基金和再擔保基金制度的建立完善，一方面分散了擔保機構的經營風險，擴大了擔保規模，同時也提高了擔保機構自身的償付能力。

三是建立完善的高新技術企業的資信評估制度。信用在當代經濟社會中的地位非常重要，只有擁有一個完善的信用空間，經濟活動才能順利進行。在企業融資過程中，要強化高新技術企業的信用觀念，逐步建立起一個按信用等級來確定是否貸款和擔保的評估制度。對于信用高的企業，可以給予優惠的擔保條件，對于信用差的企業，則不予擔保或提高擔保條件，同時實施反擔保。

參考文獻：

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