我國上市公司資本結構影響因素的研究

[摘要] 本文以我國家電行業30家上市公司2006年年報數據為基礎，實證分析了影響我國上市公司資本結構因素，并就其結果分析了相關的原因和提出了建議。

[關鍵詞] 資本結構 上市公司 影響因素

企業資本結構是由企業采用各種方式籌集資本而形成的，是指企業各種資本的構成及其比例關系，是企業籌資結構的核心問題，通常是資產負債率來衡量。

一、提出假設、變量確定與樣本選取

1.根據財務理論和國外已有的研究成果，結合我國上市公司和證券市場的實際情況，提出如下5個理論假設。

假設一：企業資本結構與獲利能力負相關。

根據融資順序理論，企業融資的一般順序是保留盈余、債權融資、股權融資。因此，當企業盈利能力較強時，企業就可能保留更多的盈余，因而就可更少的使用債權融資。相反，如若企業獲利能力不足，則就不可能保留足夠的盈余，只能更多地依賴于負債融資。

假設二：企業規模與資本結構正相關。

一般認為，(1)規模大的企業比小企業更為穩定，具有更低的預期破產成本，因此大企業較小企業有更多的負債。(2)較大規模的公司比小企業具有更強的信貸能力，更容易獲得貸款，所以大企業較小企業有更多的負債。

假設三：企業資本結構與成長性正相關。

根據生命周期理論，成長性企業處于擴張階段，資金需求較大，所以企業在成長階段會大規模向外舉債，因此成長性企業具有較高的負債率。

假設四：非負債稅盾與資本結構負相關。

根據MM理論，由于債務利息是在稅前扣除的，所以債務具有稅收抵免作用。企業中并非只有債務籌資才產生避稅效應，其他費用如折舊、投資稅貸項和稅務虧損遞延也可提供納稅抵減，因此這類“非負債稅盾”是一種替代形式的杠桿，而且非負債稅盾不會產生到期不能償付債務的風險。因此擁有大量非負債稅盾的公司要比沒有這些稅盾的公司更少利用債務。

假設五：資產擔保價值與資本結構正相關。

在企業的資產結構中，如果適于擔保的資產所占比例較大，則企業的信用能力較強，因而會獲得更多的負債。

2.變量設定。因變量：Y=資產負債率=負債總額/總資產

對于企業規模，我們選用了X1=Ln資產這個指標。

成長性：X2=資產增長率=(年末資產-年初資產)/年初資產

資產擔保價值：X3=（存貨+固定資產）/總資產

非負債稅盾：我們選用以下指標：X4=折舊/總資產

盈利能力：我們選用以下指標：X5=凈利潤

根據以上建立的假設和設定的變量，我們建立如下的模型：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+ε

3.樣本選取。本文選取的樣本，把深、滬兩市2006年A股的上市公司按行業分組，選擇一個有代表性、樣本適中的行業作為樣本。根據數據可得性，本文選取了深、滬兩市共40家家電行業上市公司作為研究對象，利用2006年年報的財務數據資料，對有關指標進行分析，分析我國上市公司資本結構的影響因素。其中剔除了15家ST公司，剩下25家公司作為研究樣本。

二、統計分析和結果

利用實際數據，運用SPSS軟件，得出下列結果：

根據上面的結果，我們得出以下的模型：

Y=0.01+0.083X1+0.057X2+0.248X3-0.654X4-0.062X5

三、分析結果

1.企業資本結構與企業規模正相關，這與我們提出的假設相一致，但相關性比較不明顯。

2.資本結構與成長性正相關，但相關性不明顯。企業規模代表企業的勢力、發展前景，隨著企業規模的擴張，它在行業中的地位不斷提高，規模的擴大增加了企業的競爭能力和市場影響力，相應的破產風險也減小，其采用負債融資的可能性增大。

3.資本結構與資產擔保價值正相關，相關性一般。如果企業的不動產高，則這些資產可以用來抵押，減小債權人的風險，因此具有較高可抵押資產的企業可能有較高的負債水平。企業舉借有形財產擔保的債務可以降低債權人由于信息劣勢而可能導致的信用風險，因而可以降低其籌資成本。

4.資本結構與非負債稅盾負相關，且相關性比較明顯。企業實際折舊率越高，稅盾越大，企業負債可越低。因為折舊與負債的節稅利益是可以相互替代的，當企業能有較好的折舊免稅措施時，負債免稅的動機便會被削弱。

5.資本結構與盈利能力負相關。說明家電行業的盈利能力越強，其內部積累能力也就越強，企業可以通過內部融資來滿足資金需求，待內部資金不足時才考慮負債融資，所以高盈利企業一般擁有較少的負債。

參考文獻：

[1]陸正飛辛宇:上市公司資本結構主要影響因素之實證研究.會計研究，1998.8

[2]汪強:資本結構與上市公司盈利能力——家電行業實證分析.北方經貿，2004.6