摩根凱瑞張震：本土ＬＰ需克服三重瓶頸

國內LP需要與國際LP加強溝通，多吸引國外人才，加快國際化節奏。

伴隨著中國私募股權市場的日益成熟和可投資機會的增多，海外LP(有限合伙人，即私募股權基金的出資人)正在加快進入中國的步伐。以往只是隱居在本國，或是新加坡等地的LP也不遠萬里將辦公室搬到了中國或離中國市場更近的地區，這些舉動無不顯示出，中國在國際LP眼中已經由原來亞洲的一個小市場變成了一塊大蛋糕。

“我們非常看好未來兩、三年的中國市場，中國雖然經歷了30年的經濟高速發展，居民的消費水平不斷提高，但是和國外相比還是有比較大的差距。人總是在不斷地追求進步，所以中國未來的發展潛力是巨大的。”摩根凱瑞資本管理亞洲有限公司(Morgan Creek Capital Management Asia，LTD，下稱“摩根凱瑞”)董事總經理張震(Jason Zhang)接受記者采訪時，如此表示。

與眾不同的FOF

摩根凱瑞是一家起源于美國著名校園基金的FOF基金(即基金的基金)，于2004年7月由Mark YusKo、Mike Hennessy、Dutch Kuyper和Dennis Miner共同設立，創始人及核心團隊大都來自美國著名的校園基金管理人。目前該公司在全球管理著十多個基金、共計120億美元的資金，投資主要偏重于新興市場財富轉移、能源，自然資源、亞洲消費增長、健康等主題，在私募股權、房地產、對沖基金等領域均有涉足。

由于看重中國市場的快速發展前景，張震在2007年9月來到北京，并于2008年4月設立了北京辦事處，全面負責摩根凱瑞在亞洲的投資業務。

加入摩根凱瑞之前，張震曾是全美最大的LP基金之一——斯坦福大學基金的董事總經理，在中國投資的VC/PE有鼎暉、弘毅等，對中國市場有較豐富的投資經驗。

由于摩根凱瑞的團隊成員大都來自大學基金，資金也主要來源于家族、機構、個人、大學等，所以摩根凱瑞的投資策略同其它的FOF基金相比，也略有不同：首先是投資地域，摩根凱瑞的投資遍及全球；其次是投資范圍，摩根凱瑞基金被分成不同的投資組合。張震向記者介紹，目前該基金的40％左右投資于股票，20％左右投資于對沖基金，15％左右投資房地產，10％～15％用于PE投資，其余資金用于債券投資；第三，摩根凱瑞管理的基金均為長線投資。

以上三點使得摩根凱瑞即便在市場不好的情況下也具各很大的優勢。張震認為，“比如當前某個地區投資市場環境不好，我們就可以暫緩投資或者去其它地方投資。而其它一些基金，無論市場好壞都需要進行投資，因為他們有資金壓力，目光很難保持長遠。”

考察GP，重在團隊

過去一段時間全球股市都經歷了劇烈的波動，投資退出不再活躍，但張震認為“回調”是件好事：“宏觀經濟政策從緊，會有更多的企業轉向VC/PE，估值會跟著下降，會產生很多好的投資機遇。”這使得他對考察中國VC/PE的興趣更加濃厚起來。

在中國投資最重要的就是選到好的GP(普通合伙人)，LP選擇GP就像GP選擇目標投資企業一樣，需要考量多個方面的因素，“VC/PE這個行業在中國很年輕，現在投資回報較好，并不能代表長遠的表現。”張震在談起考察GP的心得時表示，“并不是所有的東西都可以量化的，比如團隊經驗、企業文化以及投資理念等，這些都無法用一個標準去衡量。我們不一定會去選擇那些回報最高的基金，因為這也許意味著風險會很大。”他心中的理想對象就是“有可以信任的團隊，投資風險相對較低，回報又不錯的基金”。

曾在寶潔公司工作過6年的張震，先后深入美國、歐洲、中國等各個市場進行研究，積累了與不同的人打交道的豐富經驗，在中國投資市場則曾有過3個月開400多次會議，與不同投資團隊和機構頻繁進行會談接洽的驚人記錄。團隊的構成是張震選擇基金時最看重的因素之一，“選團隊和人的時候需要了解很多，我們要看之前所投資的項目做得成功與否，除了做投資的經驗外，團隊情況如何，是長期合作的還是臨時拼湊起來的，未來十年內是否會出現問題，這些都很關鍵。”此外，張震還很關注GP的激勵機制，他認為這對于團隊能否長期合作也是不可忽視的因素，如果激勵機制不合理，就會造成人才的大量流失。

當然，對于不同的投資組合，張震衡量GP團隊的標準也不一樣。對投資早期的VC基金而言，主要是查看他們的GP團隊是否懂得相關的技術和商業模式，能否為創業者提供行業經驗；如果是投資后期的PE基金，就需要他們了解當前的資本市場情況，本土化的資本運作過程以及當地的法律等。

國內LP需要克服三重瓶頸

近兩年，伴隨著人民幣基金的發展，本土LP也如雨后春筍般涌現。“即使在去年，都很少有人提及‘中國的LP市場’。中國本土LP市場雖然剛剛起步，但發展速度非常之快。”談到國內的資本市場，張震這樣感嘆道。

但中國市場與歐美國家相比，仍有許多瓶頸需要克服，張震指出了其中的一些不足：一是LP資金來源的多元化問題。在國外，養老基金、企業基金、大學基金等都充當了大多數VC/PE的LP身份，他們對股權投資行業的發展起到了推波助瀾的作用。但是，目前國內人民幣基金的最主要資金來源仍然是政府，包括各地成立的政府引導基金、國開行引導基金等，此外也有少量的民間資本，從總量上來看仍遠遠不足。

二是“出資卻不參與決策”的觀念轉變問題。據張震介紹，在國外，LP一般不參與被投基金的具體管理及項目投資，但是國內LP更愿意參與基金的決策管理，這樣很容易造成LP與GP之間的溝通問題。

三是職業管理人才的培養問題。“本土很少有職業LP”，張震說道，“所以國內LP需要與國際LP加強溝通，多吸引國外人才，加快國際化的節奏。”

“人在變，市場在變，法律環境的限制可望逐步打開，市場也在漸漸成熟，本土企業家也會有更多的動力去接觸新鮮事物。”張震表示，當今的國內LP就像十年前的創業投資市場一樣，剛剛起步并同時經歷新一輪的發展，可以預見不久的將來，中國本土的LP市場也將初具規模。