高收益企業債伴隨高風險 關注分離交易可轉債存債機會

近期部分企業發行公司債的票面利率較高，如新湖中寶所發行的無擔保公司債票面利率達到9%，保利地產發行的有擔保公司債券票面利率也達到7%。在股市似乎難有起色的情況下，這類債券正在吸引投資者的眼球。然而，這類債券真有這么高的投資價值嗎？

以新湖中寶發行的10年期公司債（08新湖債）為例，票面利率為9%，最新稅前到期收益率為8.83%，這一數據遠高于國債、金融債以及普通的企業債券。我們知道，風險與收益成正比，高收益往往伴隨著高風險。08新湖債之所以收益率高，就是因為它的發行主體是一家房地產企業，而目前的房地產市場不景氣。也就是說，相對于其他如華能電力公司債，新湖中寶公司債風險要大，而且該債券沒有擔保，所以投資者要求的收益率更高。同期發行的保利地產公司債由于有保利集團提供擔保，所以票面利率降至7%。

既然房地產行業上市公司發行的公司債雖然收益高但是風險也大，那么有沒有一類債券在風險收益對比上比這類公司債要好呢？筆者建議投資者關注分離交易可轉換公司債券的存債。表1列出了這類債券的基本信息和到期收益率測算。這類債券因為票面利率低容易被投資者忽視，但實際上由于其價格低，并且票面利率低導致利息稅絕對值也低，所以收益率反而比較高，有擔保債券中到期收益率最低的是06馬鋼債的5.37%，最高的是鋼釩債1的6.07%；無擔保債券中收益率最低的是08石化債的5.72%，最高的是08葛洲債的7.14%。從發行主體上看，無一不是大型國有企業或者行業龍頭，信用資質顯然要高于房地產企業，而收益率上也低不了太多。根據分離交易可轉債的發行條款，如果募集資金用途被改變，則持有人獲得在一定條件下將債券回售的權力；期限上，由于我國規定可轉債的期限為3至6年，因而這類債券的期限也在這個范圍之內。我們從交易所企業債到期收益率期限結構上就可以看出，3至6年期企業債的收益和期限的搭配是比較合理的，期限更高的債券收益率并沒有明顯的上升。

根據最新公布的宏觀經濟和金融數據，GDP同比增長、CPI同比增長、貨幣供應量增速、貿易順差和外匯儲備等都在回落，PPI指數創新高。這一方面說明宏觀調控開始見效，另一方面通貨膨脹形勢仍然嚴峻。這種情況下，國家宏觀經濟政策很可能是財政政策有所松動，貨幣政策依然從緊。在“熱錢”泛濫，美、日和歐元區都明確表示不加息的情況下，央行加息的可能性非常小，債券市場不大可能大幅走低。央行貨幣政策仍將以公開市場操作和提高存款準備金率為主，配置債券應更注重流動性。

基于這樣的判斷，信用資質高、收益率高、流動性好、期限適中的分離交易可轉債的存債，就成了交易所債券市場較好的選擇，機構投資者和個人投資者都可以積極配置。