2008年4月24日，受股票交易印花稅下調(diào)至1‰的消息刺激。滬深A(yù)股市場(chǎng)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性上漲。當(dāng)日兩市股指大幅跳空高開(kāi)后，一路上揚(yáng)，成交激增。市場(chǎng)人氣極為活躍。終盤滬指較上一交易日大漲9.29％，一舉創(chuàng)下7年來(lái)股市最大單日漲幅。同時(shí)也是繼2001年暫停國(guó)有股減持當(dāng)日滬指創(chuàng)下9.85％漲幅后的歷史第二大單日漲幅。

在市場(chǎng)活躍的背后，是管理層積極推進(jìn)市場(chǎng)制度性建設(shè)的良苦用心、悉心呵護(hù)市場(chǎng)和保護(hù)投資者利益的過(guò)人勇氣。中國(guó)股市在宏觀經(jīng)濟(jì)與上市公司基本面沒(méi)有根本逆轉(zhuǎn)的情況下，卻在短短半年時(shí)間里跌幅超過(guò)50％。在投資者極度崩潰的時(shí)候，管理層連續(xù)推出多道調(diào)控政策，極大鼓舞了市場(chǎng)信心，終于迎來(lái)了久違的股市艷陽(yáng)天。

不堪回首的半年

2007年10月以來(lái)的這半年，是中國(guó)股民最難忘的一段日子，上證指數(shù)從6124.04點(diǎn)一路下滑，最低探至2990.79點(diǎn)，累計(jì)跌幅超過(guò)50％，而除去上市新股帶來(lái)的指數(shù)虛增效應(yīng)，兩市A股實(shí)際跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大盤，跌幅達(dá)到70％的股票比比皆是，市場(chǎng)陷入極度的恐慌之中。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近半年來(lái)，滬市大盤日跌幅超過(guò)4％的交易日竟高達(dá)12天，幾乎占到全部交易日的十分之一。伴隨股市的深幅回落，不僅投資者很受傷，市場(chǎng)各方均陷入前所未有的困境。上市公司跌破發(fā)行價(jià)和凈資產(chǎn)的越來(lái)越多，再融資紛紛夭折，股權(quán)激勵(lì)成為泡影?；鸢l(fā)行早已風(fēng)光不在，新基金無(wú)人問(wèn)津，老基金贖回不斷。中國(guó)股市仿佛又回到了熊途漫漫的年代。承載著為中國(guó)證券市場(chǎng)保駕護(hù)航重任的中國(guó)證監(jiān)會(huì)又一次被推到了風(fēng)口浪尖。

股市的低迷引發(fā)了市場(chǎng)各方強(qiáng)烈關(guān)注，以吳曉求、劉紀(jì)鵬、郎成平等為代表的一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家大聲疾呼，呼吁管理層果斷出手救市，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，不要讓股權(quán)分置改革付出的巨大努力付諸東流。而以胡舒立、許小年、謝國(guó)忠為首的部分專家則強(qiáng)調(diào)管理層不應(yīng)直接干預(yù)市場(chǎng)，應(yīng)更多的從制度上完善市場(chǎng)，繼續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程。這其中北大教授霍德明更因強(qiáng)烈反對(duì)印花稅下調(diào)成為千夫所指的焦點(diǎn)人物。一時(shí)間，“救”與“不救”，成為一個(gè)問(wèn)題。

在這個(gè)過(guò)程中，管理層保持了罕見(jiàn)的沉默。除了兩會(huì)期間鬧劇般的“救市”口水考據(jù)外，管理層基本保持了沉默。3月13日，星期四，上證綜指跌破4000點(diǎn)；3月17日，星期一，上證綜指跌破3900點(diǎn)，次日直破3700點(diǎn)；3月27日，星期四，收盤3411點(diǎn)；4月14日，星期一，直破3300點(diǎn)；4月21日，星期一，盤中逼近3000點(diǎn)；4月22日，盤中跌破3000點(diǎn)心里大關(guān)。

在股指飛流直下三千尺的過(guò)程中，管理層的態(tài)度已經(jīng)悄然改變。

一周之內(nèi)五記組合拳

4月18日，上證指數(shù)下探3078.17點(diǎn)，很多投資者處于半崩潰狀態(tài)。這一天，中國(guó)證監(jiān)會(huì)以第53號(hào)主席令正式公布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》。這份由“通知”升格為“主席令”的行政規(guī)章，對(duì)上市公司重大資產(chǎn)重組的構(gòu)成要件、基本原則、相關(guān)各方義務(wù)和職責(zé)、實(shí)施程序以及信息披露等做了明確規(guī)定。伴隨股權(quán)分置改革，上市公司股權(quán)將逐步實(shí)現(xiàn)全流通，這為資本市場(chǎng)的并購(gòu)帶來(lái)更多機(jī)會(huì)。《重組辦法》在原來(lái)征求意見(jiàn)稿的框架下，對(duì)優(yōu)化重大重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、引導(dǎo)市場(chǎng)創(chuàng)新、強(qiáng)化主動(dòng)監(jiān)管手段、遏止內(nèi)幕交易等方面的規(guī)定作了適當(dāng)調(diào)整和補(bǔ)充，有力推動(dòng)了市場(chǎng)的基礎(chǔ)性建設(shè)。

4月20日晚間，證監(jiān)會(huì)緊急召見(jiàn)新聞媒體，發(fā)布《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見(jiàn)》，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就此發(fā)表長(zhǎng)篇談話，指出我國(guó)資本市場(chǎng)是“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)，這一市場(chǎng)的特點(diǎn)決定了促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展工作的長(zhǎng)期性和艱巨性。表示隨著完成股權(quán)分置改革的上市公司的限售股份逐步解禁，將成為可以自由轉(zhuǎn)讓的流通股，如果這部分股份集中通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，由于成交量在很大程度上受制于二級(jí)市場(chǎng)交易的活躍程度，不僅效率較低，還對(duì)股票交易價(jià)格形成持續(xù)壓力，扭曲價(jià)格形成機(jī)制。由此，《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見(jiàn)》將已完成股權(quán)分置改革的上市公司有限售期規(guī)定的股份和新老劃斷后上市的公司于首次公開(kāi)發(fā)行前已發(fā)行的股份定義為存量股份，并規(guī)定持有解除限售存量股份的股東預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月內(nèi)公開(kāi)出售解除限售存量股份數(shù)量超過(guò)該公司股份總數(shù)1％的，應(yīng)當(dāng)通過(guò)證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓所持股份。此舉減輕了對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的壓力，緩解了對(duì)集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)價(jià)格形成機(jī)制的沖擊，有利于穩(wěn)定投資者對(duì)存量股份減持的心理預(yù)期，對(duì)極度脆弱的市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是一針強(qiáng)心劑。然而，市場(chǎng)并未領(lǐng)情，4月21日市場(chǎng)反應(yīng)平淡，上證綜指僅微漲22.31點(diǎn)，22日市場(chǎng)更是下探2990.79點(diǎn)新低。

嚴(yán)懲市場(chǎng)違規(guī)行為，塑造良好市場(chǎng)環(huán)境的動(dòng)作漸次展開(kāi)。4月21日，證監(jiān)會(huì)對(duì)上投摩根和南方基金原基金經(jīng)理唐建、王黎敏的“老鼠倉(cāng)”行為開(kāi)出處罰單，在沒(méi)收其違法所得并各處罰款50萬(wàn)元外，還對(duì)兩人實(shí)行市場(chǎng)禁入。證監(jiān)會(huì)同時(shí)表示，已向立法機(jī)關(guān)正式建議，在刑法修訂中增加針對(duì)金融行業(yè)從業(yè)人員的背信罪。有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，這是近幾年境內(nèi)首次對(duì)基金證券從業(yè)人員違法違規(guī)的處罰，堪稱“行業(yè)第一單”，在法律適用方面做了很多工作。

4月23日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，審議并原則通過(guò)《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例(草案)》、《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例(草案)》。證監(jiān)會(huì)主席尚福林稱，條例的推出充分體現(xiàn)了黨中央、國(guó)務(wù)院對(duì)資本市場(chǎng)和證券行業(yè)的重視、關(guān)心和支持，對(duì)于保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)證券市場(chǎng)的正常秩序，夯實(shí)證券行業(yè)的發(fā)展基礎(chǔ)，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，具有重要意義。是日，滬指大漲130多點(diǎn)，漲幅達(dá)4.15％。

4月24日，傳聞多次的股票交易印花稅下調(diào)終于得到證實(shí)。滬深A(yù)股市場(chǎng)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性上漲，終盤滬指較上一交易日大漲9.29％，一舉創(chuàng)下7年來(lái)股市最大單日漲幅，同時(shí)也是繼2001年暫停國(guó)有股減持當(dāng)日滬指創(chuàng)下9.85％漲幅后的歷史第二大單日漲幅。國(guó)稅總局的資料顯示，2007年證券交易印花稅全年收入達(dá)2005億元，比2006年增加1825億元，增長(zhǎng)10.2倍，征收的總額幾乎達(dá)到證券交易印花稅開(kāi)征以來(lái)前16年的總和。而2007年上市公司凈利潤(rùn)總額僅8800億元，這其中流通股東分享到的凈利潤(rùn)不足2700億元，如果算上券商收取的手續(xù)費(fèi)，流通股東實(shí)際上支付的交易費(fèi)用竟然多于能分到的利潤(rùn)，這顯然有悖于常理。本次印花稅下調(diào)，充分表明了政府對(duì)維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定的積極態(tài)度。

基礎(chǔ)性建設(shè)是股市良性發(fā)展的前提，在此番政策組合拳中，制度建設(shè)正是隱含其中的邏輯主線。一周連續(xù)出臺(tái)的五道調(diào)控政策中，除了印花稅能直接影響投資者的交易成本之外，其余四項(xiàng)措施均屬于規(guī)范市場(chǎng)的基礎(chǔ)性建設(shè)，分別從上市公司、券商、基金各個(gè)主體來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的進(jìn)一步完善。除制度建設(shè)外，管理層也在傳遞各種積極信號(hào)。對(duì)嚴(yán)格審核再融資的表態(tài)，密集發(fā)行新基金，都體現(xiàn)了管理層的良苦用心。

伴隨經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，投資性資產(chǎn)特別是股票在居民資產(chǎn)配置中的比重越來(lái)越大，股市平穩(wěn)與社會(huì)穩(wěn)定也越來(lái)越正相關(guān)。在構(gòu)建和諧社會(huì)的進(jìn)程中，如何在不斷加強(qiáng)市場(chǎng)制度建設(shè)的同時(shí)，更好地保護(hù)投資者利益，成為擺在管理層面前的“宏觀挑戰(zhàn)”。

還有多少政策值得期待

在調(diào)控政策連續(xù)出臺(tái)的背景下。股市出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈在意料之中，但市場(chǎng)是否已真正走好。構(gòu)成反轉(zhuǎn)?還有待進(jìn)一步確認(rèn)。不少悲觀投資者認(rèn)為，降低印花稅作用有限，由于前期市場(chǎng)跌幅過(guò)大，市場(chǎng)積弱狀態(tài)已持續(xù)一段時(shí)間，反彈之后大盤將面臨整體回落的風(fēng)險(xiǎn)。

在上證指數(shù)3000點(diǎn)附近出臺(tái)一系列政策，管理層“救市”信號(hào)非常明確。不過(guò)，要想使市場(chǎng)真正轉(zhuǎn)暖。僅僅靠調(diào)整印花稅肯定不夠。那么還有多少政策值得期待呢?

推出融資融券

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人4月24日表示，證監(jiān)會(huì)將按照市場(chǎng)實(shí)際需求情況，適時(shí)、有步驟地安排和推進(jìn)證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)。

日前發(fā)布的《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》及2006年出臺(tái)的《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)對(duì)融資融券的業(yè)務(wù)規(guī)則作了明確規(guī)定，但證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，還需經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。融資融券放開(kāi)后，可以逐步改變市場(chǎng)單邊運(yùn)行格局，打通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)資金融通渠道，提高證券市場(chǎng)交投活躍性。

融資融券還能發(fā)揮價(jià)格穩(wěn)定器的作用。在完善的市場(chǎng)體系下，信用交易制度能發(fā)揮價(jià)格穩(wěn)定器作用，即當(dāng)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)或者做莊導(dǎo)致某一股票價(jià)格暴漲時(shí)，投資者可通過(guò)融券賣出方式沽出股票，從而促使股價(jià)下跌；反之，當(dāng)某一股票價(jià)值低估時(shí)，投資者可通過(guò)融資買進(jìn)方式購(gòu)入股票，從而促使股價(jià)上漲。

預(yù)計(jì)最快時(shí)間：2008年6月

規(guī)范再融資

一些上市公司龐大再融資計(jì)劃，使投資者對(duì)類似這種行為的重演充滿恐懼。中國(guó)A股市場(chǎng)再融資盛行的狀況嚴(yán)重灼傷了廣大投資者的信心和熱情。中國(guó)平安擬融資1200億元，造成股災(zāi)，讓股民對(duì)這種圈錢式再融資深惡痛絕。

目前的再融資制度過(guò)于傾向融資者。這使得再融資在牛市時(shí)時(shí)常淪為利益輸送和尋租的渠道，在熊市中又往往成為壓垮市場(chǎng)的“稻草”。市場(chǎng)期待未來(lái)應(yīng)對(duì)再融資政策進(jìn)一步完善，使得其更加明細(xì)和嚴(yán)格，在操作上更加便利的同時(shí)，能更好地維護(hù)投資者的利益。但再融資的規(guī)范涉及眾多利益主體，其間的博弈消長(zhǎng)有可能將是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程。

預(yù)計(jì)最快時(shí)間：2008年8月

股指期貨上市

在A股慘遭“腰斬”，投資者資產(chǎn)被不斷蠶食過(guò)程中，市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管層通過(guò)推出精心籌備已逾兩年的滬深300指數(shù)期貨來(lái)挽救A股市場(chǎng)的呼吁亦喧囂日甚。

然而，根據(jù)權(quán)威人士透露的信息，市場(chǎng)在幾近絕望的懸崖邊等來(lái)4月20日的“規(guī)范大小非，嚴(yán)控限售股”以及兩天之后的“印花稅從原先的千分之三下降到千分之一”這兩道力挽狂瀾的救市“金牌”之后，要想在短期內(nèi)兌現(xiàn)作為政策“組合拳”重要組成部分的第三道金牌，即股指期貨的推出已不大容易，“要推也在奧運(yùn)會(huì)之后”。

預(yù)計(jì)最快時(shí)間：2008年9月

改革新股發(fā)行制度

一直被各界呼吁的新股發(fā)行制度改革已經(jīng)進(jìn)入議事日程。有媒體報(bào)道，證監(jiān)會(huì)近日邀請(qǐng)部分機(jī)構(gòu)和學(xué)者就現(xiàn)行新股發(fā)行制度存在的問(wèn)題進(jìn)行座談，并于不久后將向社會(huì)公開(kāi)征求改革意見(jiàn)。盡管目前征求意見(jiàn)稿尚未公布，但業(yè)內(nèi)比較一致的看法是，新股發(fā)行制度改革將是今年資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)的重要一環(huán)，但究竟監(jiān)管層可能采取何種新股發(fā)行方式，仍要看各利益方最終的博弈結(jié)果。

對(duì)于現(xiàn)行國(guó)內(nèi)新股發(fā)行制度的改革，目前主要有三種意見(jiàn)：一是恢復(fù)市值配售；二是效法香港的“人手千股”；三是變資金搖號(hào)為賬戶搖號(hào)。

不管怎樣，現(xiàn)行新股發(fā)行制度，已經(jīng)是廣為人詬，我們有理由期待今年將會(huì)有較大突破。當(dāng)新股“破發(fā)”或發(fā)行困難的時(shí)候，也許就是制度變革的最好契機(jī)。

預(yù)計(jì)最快時(shí)間：2008年10月

強(qiáng)制分紅與規(guī)范激勵(lì)機(jī)制

改善上市公司質(zhì)量，建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資者回報(bào)與管理層激勵(lì)機(jī)制，是資本市場(chǎng)制度建設(shè)的重要之義。不少專家呼吁對(duì)上市公司采取強(qiáng)制分紅政策，只要盈利必須分紅，改變上市公司只知再融資不知分紅的陋習(xí)。現(xiàn)在一些上市公司只考慮再融資，投資者只能從市場(chǎng)上賺差價(jià)，更加加劇了股市震蕩。很多公司業(yè)績(jī)都很好，每年如果能分給投資者5％以上的紅利，能保護(hù)投資人的利益，他們肯定愿意長(zhǎng)期持有股票。

另外，規(guī)范上市公司的激勵(lì)機(jī)制，也是保護(hù)投資人利益的重要舉措。隨著上市公司治理結(jié)構(gòu)完善，以專項(xiàng)整改結(jié)束為標(biāo)志，上市公司尤其是國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)有望在今年獲得重要進(jìn)展。

預(yù)計(jì)最快時(shí)間：2008年11月

正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前市場(chǎng) 張建鋒

編者按：

從6124.04點(diǎn)到2990.79點(diǎn)，這場(chǎng)雪崩般的股災(zāi)讓很多散戶投資者損失慘重，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者在這輪恐慌性殺跌中體無(wú)完膚。

次級(jí)債危機(jī)引發(fā)了全球金融危機(jī)，造成外圍股市大跌。在一定程度上影響了投資者對(duì)中國(guó)股市信心。平安浦發(fā)等公司再融資陰影、一季度高達(dá)130.48億股大小非解禁直接引發(fā)了A股長(zhǎng)達(dá)半年的股災(zāi)。政府長(zhǎng)久的“沉默”、一季度高達(dá)8％的CPI漲幅對(duì)股市來(lái)說(shuō)更是雪上加霜，讓投資者對(duì)股市信心盡失。

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不樂(lè)觀是本輪股市下跌重要原因。但選股并不是按照宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)而定。更不能迷信于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。大成基金公司副總經(jīng)理周一烽在公開(kāi)發(fā)言中提出：不要太沉迷于宏觀數(shù)據(jù)。股神巴菲特也曾表示：我沒(méi)有一毛錢的投資是基于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的，我也不認(rèn)為投資者應(yīng)該基于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期而買賣股票。

政府是否應(yīng)該“救市”成為一季度市場(chǎng)討論的焦點(diǎn)。在針?shù)h相對(duì)、火藥十足的大辯論氛圍中，在股市信心處于崩潰邊緣之際，政府打出了一系列組合拳，半年不到跌幅近半的市場(chǎng)予以了積極反饋。但反彈能持續(xù)多久?如何看待二季度市場(chǎng)走勢(shì)?

反思此輪下跌，信心預(yù)期成為人們關(guān)注的因素之一。為此。在市場(chǎng)信心極度崩潰的時(shí)刻，國(guó)泰君安的研究員在4月21日的市場(chǎng)策略研究報(bào)告中發(fā)出了“愛(ài)中國(guó)，也愛(ài)中國(guó)股市”的吶喊。3天后，市場(chǎng)以9.29％的漲幅演繹了投資者對(duì)股市的“愛(ài)”。

理財(cái)人生。愛(ài)恨股市。如何認(rèn)識(shí)當(dāng)前市場(chǎng)?中國(guó)股市面臨著怎樣的環(huán)境?投資者該如何面對(duì)?

本刊編輯部特編發(fā)一組文章。以饗讀者。

不要太沉迷于宏觀數(shù)據(jù) 周一烽

基金強(qiáng)調(diào)自上而下的選股方式，是一季度市場(chǎng)出現(xiàn)大跌的重要原因。

沒(méi)有非常扎實(shí)的發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)功底，建議不要太沉迷于宏觀，因?yàn)檫@會(huì)制造很多統(tǒng)計(jì)的幻想。

一季度市場(chǎng)有一個(gè)特征非常明顯，在基金行業(yè)這么幾年，宏觀壓倒一切，已經(jīng)成為現(xiàn)在市場(chǎng)的潮流，這可能是今年以來(lái)非常有特征的一點(diǎn)。作為長(zhǎng)期職業(yè)投資人，無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是其他自然投資人，在前幾年都是自下而上的個(gè)股選擇為主。但是，在今年一季度特別是一季度中期以來(lái)，整個(gè)市場(chǎng)完全摒棄了這個(gè)，全部把自己投資偏好集中到宏觀上面。某種程度來(lái)說(shuō)。整個(gè)A股市場(chǎng)到了一季度中期以后，多支股票不存在，行業(yè)也不存在，板塊也不存在，分隔也不存在了，只濃縮為一個(gè)公司就是中國(guó)CPI股份有限公司，大家因宏觀而動(dòng)，只做宏觀，這可能是今年一季度非常突出的特征。

從基金角度來(lái)講，從二月中旬以后，特別是三月，可以看出來(lái)，倉(cāng)位策略風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行業(yè)配置風(fēng)險(xiǎn)，在所謂行業(yè)配置等等上面，傳統(tǒng)意義上技術(shù)含量的東西，現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有技術(shù)含量，最后就是拼倉(cāng)位，講究大量資產(chǎn)配置，講究倉(cāng)位選擇。整個(gè)基金經(jīng)理也好，其他機(jī)構(gòu)投資者，或者其他私募基金等等，更強(qiáng)調(diào)自上而下，而不是自下而上個(gè)股選擇，強(qiáng)調(diào)自上而下的趨勢(shì)，是一季度市場(chǎng)出現(xiàn)這么大跌幅的重要原因。

從這個(gè)現(xiàn)象來(lái)看，回到今天要面對(duì)的問(wèn)題，對(duì)后市如何看，首先我覺(jué)得要對(duì)現(xiàn)在已經(jīng)走過(guò)那一段時(shí)間有一個(gè)基本的看法。有人說(shuō)市場(chǎng)總是對(duì)的，但實(shí)際上這句話不如更準(zhǔn)確說(shuō)，市場(chǎng)總是會(huì)糾正自己的錯(cuò)誤，會(huì)得出一個(gè)非常合理的定價(jià)，但這是一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間來(lái)說(shuō)，在短的階段來(lái)說(shuō)，并不能說(shuō)永遠(yuǎn)對(duì)的，我認(rèn)為一季度市場(chǎng)存在矯枉過(guò)正的誤區(qū)。一季度市場(chǎng)表現(xiàn)有合理成份，但是不得不說(shuō)我們市場(chǎng)反映太夸張了。上次召開(kāi)論壇大家談意見(jiàn)，聊到最后有一個(gè)奇怪的現(xiàn)象，整個(gè)一季度，或者去年十一月份以來(lái)，大家一算，次貸罪魁禍?zhǔn)资敲绹?guó)，次貸帳卻都是我們買單，整個(gè)次貸以來(lái)跌幅最大的不是美國(guó)，也不是歐洲，跌幅最大的是香港，是國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，它打了一個(gè)噴嚏，我們吃的藥很猛。所以這里面確實(shí)還是有矯枉過(guò)正的成份。

我著重講一點(diǎn)就是宏觀問(wèn)題，也不是宏觀問(wèn)題，而是我們對(duì)宏觀看法問(wèn)題，矯枉過(guò)正里面我覺(jué)得最重要一點(diǎn)，是我們現(xiàn)在對(duì)宏觀政策極度悲觀的預(yù)期。今年以來(lái)整個(gè)市場(chǎng)都在討論CPI，實(shí)際上現(xiàn)在連老太太都知道CPI，除了3歲小孩不知道，其他都會(huì)談?wù)揅PI。這時(shí)候口口相傳里面的宏觀，是不是一個(gè)很奇怪的東西?因?yàn)楹暧^實(shí)際上是建立在一堆數(shù)字統(tǒng)計(jì)研究基礎(chǔ)之上的，同時(shí)宏觀很多體征、標(biāo)向，在各個(gè)制度和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下傳導(dǎo)機(jī)制不一樣。今年以來(lái)我們投資策略也好，宏觀分析師也好，大家都是用西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架，用的是西方周期分析的框架，很簡(jiǎn)單的來(lái)分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，這里面有很多誤差。

中國(guó)和歐美西方國(guó)家成熟經(jīng)濟(jì)體有不同的地方，中國(guó)最大問(wèn)題是發(fā)展問(wèn)題，中國(guó)很多的經(jīng)濟(jì)總量問(wèn)題，反映的是發(fā)展問(wèn)題，而不僅僅是周期的問(wèn)題，在中國(guó)討論周期問(wèn)題，一定要在發(fā)展基礎(chǔ)上討論，否則周期總量性的指標(biāo)會(huì)有誤導(dǎo)。這和歐美成熟經(jīng)濟(jì)體不一樣的，因?yàn)樗闹贫瓤蚣埽恼麄€(gè)經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)已經(jīng)趨于高度穩(wěn)定，高度成熟，各種信號(hào)帶來(lái)的預(yù)期反映，博弈規(guī)則和游戲規(guī)則都很穩(wěn)定。

同樣的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反映的不是一樣的東西，比如目前我國(guó)的通脹，實(shí)際上我們CPI盡管不斷創(chuàng)新高，但是核心CPI在全世界來(lái)說(shuō)還是很低的，因?yàn)槲覈?guó)CPI上漲主要還是食品、農(nóng)產(chǎn)品漲幅占絕大多數(shù)，如果抽掉這個(gè)，我們并沒(méi)有那么嚴(yán)重。

所以我們要非常理性看待問(wèn)題，如沒(méi)有非常扎實(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)功底，沒(méi)有非常扎實(shí)的制度經(jīng)濟(jì)學(xué)功底，沒(méi)有非常扎實(shí)的發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)功底，建議不要太沉迷于宏觀，因?yàn)檫@會(huì)制造很多統(tǒng)計(jì)的幻想。

太陽(yáng)總是從東邊升起，只不過(guò)有時(shí)候我們偷懶睡了個(gè)懶覺(jué)，沒(méi)有看到太陽(yáng)從東方升起，沒(méi)有看到日出，有時(shí)候起了一個(gè)早，正好看到風(fēng)云蔽日，無(wú)論什么情況下，我們不能否定，太陽(yáng)總是從東邊升起。

二季度可能是08年最好時(shí)光

銀河證券研究中心總經(jīng)理滕泰：

積極迎接紅五月

我們的基本觀點(diǎn)，4月份是行情信心恢復(fù)期，5月份市場(chǎng)將飄紅積極迎接紅5月，7月份以后再去看，二季度是比較看好的。我們認(rèn)為估值合理在3500點(diǎn)到4300點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)全年都不應(yīng)該加息，尤其是在外匯儲(chǔ)備加多的情況下；二季度大小非減持是全年最小的季度，所以二季度是2008年最好的，可能也是唯一的發(fā)動(dòng)行情的時(shí)機(jī)。無(wú)論基金投資者還是其他投資者如果抓不住這次機(jī)會(huì)，全年肯定要被死死踩在腳下沒(méi)有翻身的機(jī)會(huì)，所以機(jī)構(gòu)投資者要抓住二季度這次好的機(jī)會(huì)。

至于宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)計(jì)，炒股票不要老拿宏觀經(jīng)濟(jì)說(shuō)事，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)好得很，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率至少是10％。如果4月份下旬市場(chǎng)走好，看好兩岸三通、奧運(yùn)等題材股，同時(shí)關(guān)注有政策利好的農(nóng)業(yè)和新能源等，超跌股票和有實(shí)質(zhì)性經(jīng)濟(jì)和政策利好支撐的題材股可能是這一波反彈的領(lǐng)軍人物。

廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平：

股市轉(zhuǎn)暖的四副藥

2008年之后，中國(guó)出現(xiàn)了股災(zāi)，是一個(gè)符合任何定義的股災(zāi)。投資者該如何面對(duì)這場(chǎng)股災(zāi)?第一副藥是需要時(shí)間，要想平靜下來(lái)，要客觀關(guān)注基本面，現(xiàn)在主要問(wèn)題不是基本面問(wèn)題，是情緒問(wèn)題。第二副藥要打強(qiáng)心針，政府要出一些政策，這不是救市，因?yàn)樗茈y改變企業(yè)的價(jià)值，但是可以改變?nèi)藗兊那榫w。第三副藥是周邊股市。如果周邊股市有比較好的回暖，對(duì)中國(guó)股市對(duì)中國(guó)投資者是有很大的影響。最后一副藥是中國(guó)的基本面，5月份、6月份之后CPI有可能會(huì)有比較好的改觀。

高估值時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了，我們?cè)谌ツ陼r(shí)候還以為中國(guó)有錢，大小非的出現(xiàn)，中國(guó)從資金供給率來(lái)講，比其他國(guó)家要高一些，國(guó)內(nèi)目前情況下20倍是可以支撐的，現(xiàn)在從2008年預(yù)期肯定低于這個(gè)，如果把中石油、中石化、電力受行政控制的算進(jìn)去，現(xiàn)在市盈率也就十六七倍左右。中國(guó)股市不是特別好，中國(guó)消費(fèi)類股票特別好，如果像美國(guó)一樣1/3、2/3跟消費(fèi)類有關(guān)我們不會(huì)這么害怕。中國(guó)股市大部分都是制造業(yè)，制造業(yè)對(duì)投資和GDP變化特別敏感。消費(fèi)類這些股票至少能夠給你帶來(lái)20％和30％的增長(zhǎng)，去年這個(gè)點(diǎn)位的時(shí)候茅臺(tái)就90塊，現(xiàn)在大盤跌到現(xiàn)在還有160塊錢，這是風(fēng)險(xiǎn)最小的一種。

銀華基金高級(jí)策略分析師李銳：

目前進(jìn)入可投資區(qū)域

目前A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不大，美國(guó)次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步釋放。從政策面來(lái)看，短期內(nèi)出臺(tái)進(jìn)一步緊縮政策的可能性不大?，F(xiàn)在很多分析師已大幅下調(diào)對(duì)企業(yè)的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，中國(guó)企業(yè)盈利高估的風(fēng)險(xiǎn)正在釋放。海外投資者現(xiàn)在對(duì)中國(guó)股市的興趣重新升溫，原來(lái)減持的已經(jīng)不減持了。另外一些投資者則認(rèn)為中國(guó)股市已進(jìn)入可投資區(qū)域。這些都有利于市場(chǎng)短期出現(xiàn)反彈或觸底的跡象。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，估值重估的沖動(dòng)消失，全球市場(chǎng)回到估值低水平層面上。從估值角度來(lái)說(shuō)，滬深300目前為20倍的估值，處在相對(duì)的高端?？紤]到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的調(diào)整，這個(gè)市場(chǎng)還處在寬幅震蕩的過(guò)程中，還需要時(shí)間消化。從具體選擇股票來(lái)說(shuō)，由下自上更關(guān)鍵，盈利增長(zhǎng)的可預(yù)見(jiàn)性和確定性應(yīng)該成為投資的首選。

興業(yè)基金投資總監(jiān)杜昌勇：

我們非常看好銀行業(yè)

今年以來(lái)A股市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅調(diào)整，短期而言這個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已得到相當(dāng)程度的釋放。對(duì)基金公司而言，倉(cāng)位控制非常重要，過(guò)去一個(gè)月倉(cāng)位控制是決定基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的第一位因素。市場(chǎng)調(diào)整到這個(gè)狀況以后，很多公司PE為20倍，同時(shí)有很高的成長(zhǎng)性，這表明將會(huì)有一批優(yōu)秀的公司出現(xiàn)，產(chǎn)生大量的超額收益。

目前出現(xiàn)大家共同認(rèn)可的行業(yè)越來(lái)越困難，我們非?？春勉y行業(yè)。一季度的情況表明，無(wú)論從估值水平、未來(lái)增長(zhǎng)，還是面臨的環(huán)境來(lái)看，銀行業(yè)都是一個(gè)相對(duì)確定的行業(yè)。市場(chǎng)里最大的忌諱就是貪婪和恐懼，無(wú)論專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者都需要克服的，在大部分人不斷看創(chuàng)新高的時(shí)候，往往市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在加大，在市場(chǎng)所有人悲觀的時(shí)候，都已經(jīng)喪失希望的時(shí)候，這時(shí)候市場(chǎng)機(jī)會(huì)也可能慢慢來(lái)臨。

愛(ài)中國(guó)，也愛(ài)中國(guó)股市 王 成 張 堃 張林昌

中國(guó)股災(zāi)使得投資者心理處于崩潰邊緣。

股票市場(chǎng)不僅是投資者的市場(chǎng)，也是政府、上市公司的市場(chǎng)。

以前，比如，在1980年，1990年，2000年，一些海外人士經(jīng)常發(fā)表觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)會(huì)最終崩潰。結(jié)果中國(guó)更加繁榮，“崩潰論”徹底破產(chǎn)。現(xiàn)在，股票市場(chǎng)在近半年大跌50％以上，“中國(guó)崩潰論”在中國(guó)股市重新出現(xiàn)，并且迅速蔓延。

作為中國(guó)A股市場(chǎng)的分析員，面對(duì)這種暴漲暴跌的情況，我們很彷徨也很無(wú)力。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，經(jīng)濟(jì)減速，市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整是正常的，就像美國(guó)股市一樣，半年下跌25-30％是正常的?，F(xiàn)實(shí)證明我們是錯(cuò)誤的，嚴(yán)重錯(cuò)誤。既然我們是錯(cuò)誤的，我們無(wú)法用所掌握的可憐的知識(shí)進(jìn)行分析，則我們必須站在市場(chǎng)本身來(lái)思考，因?yàn)槭袌?chǎng)是最聰明的，它的下跌一定體現(xiàn)了什么。這也是很多投資者現(xiàn)在問(wèn)我們的：近半年市場(chǎng)慘烈下跌超過(guò)50％，預(yù)期著什么?是不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)接近崩潰而股市提前體現(xiàn)?或者所有房地產(chǎn)公司都要破產(chǎn)從而銀行體現(xiàn)崩潰所以股市提前體現(xiàn)?或者政治上出現(xiàn)了什么很不穩(wěn)定的形勢(shì)股市提前體現(xiàn)?

如果股市有預(yù)測(cè)性，是不是預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)在大起之后必有大落，而在大落的過(guò)程中，中國(guó)出現(xiàn)危機(jī)，因而股市提前反映?索羅斯的反身性理論更甚，如果股市有反身性，則股市大跌本身是否就會(huì)造成經(jīng)濟(jì)和金融體系崩潰?——至少美國(guó)是這樣的，否則美國(guó)政府也不會(huì)大力拯救市場(chǎng)。資本市場(chǎng)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的最高形態(tài)。資本市場(chǎng)不穩(wěn)定，對(duì)國(guó)家、對(duì)社會(huì)。對(duì)個(gè)人都是災(zāi)難。因此，美國(guó)政府很明智的在大力維護(hù)資產(chǎn)價(jià)格，否則將導(dǎo)致金融體系崩潰，大規(guī)模金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的一幕或許將會(huì)重演。而資產(chǎn)價(jià)格的維護(hù)需要流動(dòng)性配合，在這種背景下，美國(guó)最高決策層十分堅(jiān)決，不惜一切代價(jià)，減息和注入流動(dòng)性。現(xiàn)在看來(lái)，美國(guó)最危險(xiǎn)和最困難的日子或許已經(jīng)過(guò)去了。至少?gòu)拿绹?guó)股市走勢(shì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)和金融體系屬于軟著陸性質(zhì)。

中國(guó)股市現(xiàn)在有兩個(gè)晴雨表功能，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革的晴雨表，一個(gè)是市場(chǎng)制度變革的晴雨表。目前投資者用慘烈的下跌對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革投了“不信任票”。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革是不是遇到很大問(wèn)題?當(dāng)前中國(guó)最大的問(wèn)題是提防中國(guó)面臨一次顯著的物價(jià)上漲，還是提防中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量出現(xiàn)嚴(yán)重下降?在目前金磚四國(guó)中，中國(guó)的物價(jià)上漲問(wèn)題相對(duì)更溫和，政府也有很多手段去調(diào)控，最重要的是，中國(guó)人民的忍受力很強(qiáng)。愛(ài)國(guó)心也很大。

現(xiàn)在政府把提防全面通貨膨脹作為首要任務(wù)，并且招式是從緊的貨幣政策。央行通過(guò)一切非常嚴(yán)厲的緊縮手段試圖來(lái)遏制物價(jià)，市場(chǎng)理解的是：這樣的結(jié)果不會(huì)使得通貨膨脹顯著下來(lái)，只會(huì)使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題。中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是中國(guó)特色的，單純依賴所謂學(xué)了半吊子的西方貨幣政策用處或許不大，甚至有反力。不僅解決不了中國(guó)深層次的結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展問(wèn)題，并且還會(huì)使得資源配置效率出現(xiàn)更大問(wèn)題。

美國(guó)股市一出生就是市場(chǎng)化的，后來(lái)政府進(jìn)行了規(guī)范。而中國(guó)股市一出生就不是市場(chǎng)化的。存在各種缺陷。但是現(xiàn)在管理層單方面認(rèn)為市場(chǎng)的要由市場(chǎng)自身來(lái)解決，是不是一廂情愿的想法?股票市場(chǎng)是投資者的市場(chǎng)，難道不是管理層和上市公司的市場(chǎng)?管理層是不是應(yīng)該在大小非減持的信息披露規(guī)范上出臺(tái)規(guī)定讓其變得更透明，或者對(duì)上市公司的惡意再融資有所限制?暴跌中包含的市場(chǎng)預(yù)期值得投資者、分析員、上市公司、宏觀調(diào)控機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)反思。

從最近一年來(lái)看，市場(chǎng)的暴漲暴跌，也就是幾乎所有股票整體性的暴漲暴跌反應(yīng)的是中國(guó)股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占據(jù)決定地位，上漲的時(shí)候所有股票都大漲，下跌的時(shí)候所有的股票都大跌。這種不正常的現(xiàn)象也值得反思。畢竟股票質(zhì)地是不同的，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也是不同的。如果說(shuō)投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體沒(méi)有信心，那么在自下而上的角度，所有上市公司都是如此?為什么結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)難以出現(xiàn)?

中國(guó)股災(zāi)使得投資者心理處于崩潰邊緣。股票市場(chǎng)不僅是投資者的市場(chǎng)，也是政府、上市公司的市場(chǎng)。如果全體中國(guó)股市的利益相關(guān)者拿出“愛(ài)中國(guó)”的熱情和行動(dòng)來(lái)“愛(ài)中國(guó)股市”，那么此次市場(chǎng)破局之后。長(zhǎng)期仍然樂(lè)觀。

紅五月股票投資組合推薦

投資組合1

天藥股份(600488)：正宗濱海+新能源+醫(yī)改收益

公司已成功研制通過(guò)發(fā)酵法生產(chǎn)“3029”的生物工程技術(shù)，其技術(shù)達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先和國(guó)際先進(jìn)水平。本次投資的新項(xiàng)目有脂肪酸甲脂。脂肪酸甲脂俗稱“生物柴油”，是一種綠色環(huán)保性能源。到2010年，世界柴油需求量將從38％增加到45％，而柴油的供應(yīng)量嚴(yán)重不足，這將為生物柴油提供廣闊的發(fā)展空間。可見(jiàn)，作為擁有正宗生物柴油概念的天藥股份，在國(guó)內(nèi)柴油價(jià)格上漲和產(chǎn)品供不應(yīng)求的刺激下，市場(chǎng)將掀起對(duì)生物柴油概念的炒作狂潮。

根據(jù)公司披露，天藥股份響應(yīng)國(guó)家開(kāi)發(fā)濱海開(kāi)發(fā)區(qū)的政策，將整體搬遷至濱海開(kāi)發(fā)區(qū)。公司將從國(guó)家對(duì)濱海地區(qū)優(yōu)惠政策中受益。

此外，公司也是醫(yī)改受益者。醫(yī)改將增加市場(chǎng)需求擴(kuò)容空間，醫(yī)藥行業(yè)景氣度將持續(xù)攀升。公司作為全球知名的皮質(zhì)激素龍頭生產(chǎn)企業(yè)，占有全球接近一半的皮質(zhì)激素類原料藥市場(chǎng)份額，具有較高的產(chǎn)品議價(jià)能力和成本轉(zhuǎn)嫁能力。

推薦機(jī)構(gòu)：齊魯證券、海通證券、銀河證券、聯(lián)合證券、方正證券

五糧液(000858)：一季凈利潤(rùn)增35％ 基金進(jìn)駐

2008年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.86億元，同比增長(zhǎng)2.53％；歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)為10.08億元，同比增長(zhǎng)35.46％；每股收益0.266元。五糧液作為奢侈品消費(fèi)股公司在高端白酒中僅僅次于國(guó)酒茅臺(tái)的第二品牌。

今年一季報(bào)顯示，從去年底至今年第一季度，不少機(jī)構(gòu)對(duì)公司進(jìn)行了增持。截至今年一季度末，公司前十大流通股股東中，機(jī)構(gòu)占據(jù)九席，共持股1.78億股；截至2007年12月底，公司前十大流通股股東中，十位機(jī)構(gòu)合計(jì)持股數(shù)為1.36億股。

公司酒類資產(chǎn)整體上市已進(jìn)入議事日程，公司在2007年報(bào)中公開(kāi)表示在3年內(nèi)逐步整合集團(tuán)酒類資產(chǎn)注入上市公司，解決關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，預(yù)計(jì)共需要資金60億元。集團(tuán)相關(guān)酒類資產(chǎn)的注入與上市公司管理層激勵(lì)方案是公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的強(qiáng)力助推器。

推薦機(jī)構(gòu)：中原證券、華泰證券、天信投資

海泰發(fā)展(600082)：一季報(bào)利潤(rùn)增四倍

公司日前公布的一季報(bào)顯示，公司前三個(gè)月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2199.67萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)403.32％；基本每股收益0.068元，同比增長(zhǎng)325％；扣除非經(jīng)常性損益后基本每股收益0.047元，同比大幅增長(zhǎng)571.43％。

公司控股股東海泰控股集團(tuán)承擔(dān)了濱海高新區(qū)的開(kāi)發(fā)建設(shè)，公司將依托大股東充分利用多年積累的大盤工業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及創(chuàng)業(yè)孵化服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，積極參與以促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化為主導(dǎo)功能的濱海高新區(qū)的開(kāi)發(fā)建設(shè)。

同時(shí)根據(jù)集團(tuán)公司規(guī)劃，將濱海高新區(qū)25平方公里土地的中心地段，約2.6平方公里的土地作為起步開(kāi)發(fā)用地。大股東已經(jīng)決定，起步區(qū)中1平方公里的土地待成熟后一次性注入上市公司，這將保障公司土地儲(chǔ)備的持續(xù)。

推薦機(jī)構(gòu)：渤海證券、興業(yè)證券、長(zhǎng)城證券

投資組合2

東北證券(000686)：政策利好有助未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)

由于投資收益基本持平，而公允價(jià)值變動(dòng)收益出現(xiàn)較大下降，因此公司的盈利基本就來(lái)自于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)基本保持穩(wěn)定，2008年1季度股票基金權(quán)證的市場(chǎng)占有率為0.72％。

由于2008年1季度整體市場(chǎng)成交額相比去年有較大上升，因此公司的代理買賣證券收入仍然同比保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

2008年1季度市場(chǎng)不斷下跌。一方面市場(chǎng)整體成交額相比去年全年平均水平有較大幅度回調(diào)，另一方面對(duì)公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成嚴(yán)重影響。公司去年末可供出售金融資產(chǎn)為2.16億元，其中有1億元的浮盈。而1季報(bào)可供出售金融資產(chǎn)只剩下1億左右。另外，公司交易性金融資產(chǎn)5.17億元，比去年年末的4億元有較大幅度增長(zhǎng)。

印花稅的下調(diào)大大恢復(fù)了市場(chǎng)信心，預(yù)期隨著市場(chǎng)指數(shù)的回調(diào)，公司的公允價(jià)值變動(dòng)損益將有所增加。

推薦機(jī)構(gòu)：中信建投、銀河證券、中銀國(guó)際

錫業(yè)股份(000960)：受益錫價(jià)上漲

錫業(yè)股份是全球最大的錫生產(chǎn)商。公司2008年一季度生產(chǎn)有色金屬總量為27575噸，為年計(jì)劃的24.76％，比上年同期增長(zhǎng)10.01％。生產(chǎn)錫化工產(chǎn)品4187噸，為年計(jì)劃的27.91％，比上年同期增長(zhǎng)46.70％。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入25.97億元，比上年同期增長(zhǎng)56.47％；凈利潤(rùn)1.67億元，比上年同期增長(zhǎng)32.74％。凈資產(chǎn)收益率為6.60％，同比下降了0.21個(gè)百分點(diǎn)，一季度公司EPS為0.31元。

2008年1季度國(guó)內(nèi)外錫價(jià)延續(xù)上升趨勢(shì)2008年1季度國(guó)內(nèi)外錫價(jià)延續(xù)上升趨勢(shì)，其中國(guó)際錫價(jià)屢創(chuàng)新高。作為全球最大的錫生產(chǎn)商，公司將從錫價(jià)上漲中獲益頗豐。

維持公司08、09年EPS分別為1.74、2.15元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。考慮到公司資源的壟斷地位、錫價(jià)進(jìn)一步上漲的可能，維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

推薦機(jī)構(gòu)：華泰證券、西南證券、聯(lián)合證券、中銀國(guó)際

廈門空港(600897)：兩岸三通排頭兵

近年來(lái)，兩岸的交流越來(lái)越頻繁，包括臺(tái)商在大陸投資的增加以及兩岸文化交流的頻繁增加等方面，因此，三通盡快開(kāi)放勢(shì)在必然。廈門空港地處東南沿海，具備獨(dú)特區(qū)位優(yōu)勢(shì)，與臺(tái)灣隔海相望，是未來(lái)兩岸三通的排頭兵。

公司是福建省最大的機(jī)場(chǎng)，也是中國(guó)第五大口岸機(jī)場(chǎng)。未來(lái)隨著三通的開(kāi)放，將直接刺激海峽兩岸的經(jīng)濟(jì)文化和生活的交流，有助于公司旅客流量和貨物吞吐量的快速增長(zhǎng)，從而給公司持續(xù)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

公司管理層管理能力強(qiáng)，成本控制良好。不考慮資產(chǎn)注入、三通效應(yīng)，公司07-09年的EPS分別為0.58元、0.68元、0.76元，有較好的安全邊際；考慮資產(chǎn)注入、三通效應(yīng)后，公司07-09年的EPS分別為0.58元、1.01元、1.27元，給09年25倍的PE。

推薦機(jī)構(gòu)：九鼎德盛、興業(yè)證券

紅五月基金組合推薦

股指強(qiáng)勁反彈，但是機(jī)構(gòu)對(duì)后市的看法分歧較多。對(duì)后市的判斷，關(guān)鍵看本次反彈能否站穩(wěn)3500點(diǎn)，如果能站穩(wěn)，上3880點(diǎn)甚至4000點(diǎn)完全有可能。本期基金推薦我們作了兩手準(zhǔn)備，對(duì)滬指3800點(diǎn)以上和3400點(diǎn)以下分別作了基金組合推薦。

3800點(diǎn) 穩(wěn)健型基金組合推薦

鑒于今年是震蕩市，股指即使能暫時(shí)站穩(wěn)3800點(diǎn)以上，后市也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。如果要投資基金，我們推薦3只風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)比較強(qiáng)的明星基金。

興業(yè)趨勢(shì)

基金經(jīng)理：王曉明 張惠萍

股票倉(cāng)位：56.00％

興業(yè)趨勢(shì)是我們多次推薦的基金了。這是一只老牌明星基金，其除了在牛市表現(xiàn)不錯(cuò)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也比較強(qiáng)。根據(jù)今年一季報(bào)，其股票倉(cāng)位控制到了56.00％，債券投資比例增加到了19.96％，難怪在大跌中凈值表現(xiàn)比其他基金出色。

該基金的長(zhǎng)期表現(xiàn)一直都不錯(cuò)，凈值增長(zhǎng)率比業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)高出不少。從今年一季報(bào)看，興業(yè)趨勢(shì)的重倉(cāng)還是金融與保險(xiǎn)業(yè)。它的十大重倉(cāng)股分別是招商銀行、浦發(fā)銀行、中國(guó)平安、寶鋼股份、民生銀行、工商銀行、中興通訊、金地集團(tuán)、長(zhǎng)江電力和大秦鐵路。

該基金的管理團(tuán)隊(duì)也比較穩(wěn)定，基金經(jīng)理王曉明從2005年11月開(kāi)始，一直擔(dān)任本基金的基金經(jīng)理。今年2月，張惠萍的加入，也增強(qiáng)了基金管理團(tuán)隊(duì)的力量。

就目前來(lái)說(shuō)，由于股票倉(cāng)位低，興業(yè)趨勢(shì)有更多的投資機(jī)會(huì)，能在合理價(jià)位買到更多優(yōu)質(zhì)股票。如果股指能在一個(gè)時(shí)期內(nèi)沖上并守穩(wěn)3800點(diǎn)，興業(yè)趨勢(shì)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

華夏回報(bào)

基金經(jīng)理：胡建平 顏正華

股票倉(cāng)位：49.22％

華夏基金公司在今年一季度基金業(yè)績(jī)排行榜中可謂是出盡風(fēng)頭。除了最受關(guān)注的明星基金華夏大盤精選，華夏回報(bào)只跌了9.91％的業(yè)績(jī)也很惹眼，這個(gè)跌幅還不到混合型基金平均跌幅的一半。

作為一只中等風(fēng)險(xiǎn)定位的股債平衡型基金，華夏回報(bào)的投資策略是通過(guò)正確判斷市場(chǎng)走勢(shì)，合理配置股票和債券等投資工具的比例，準(zhǔn)確選擇具有投資價(jià)值的股票品種和債券品種進(jìn)行投資，可以在盡量避免基金資產(chǎn)損失的前提下實(shí)現(xiàn)基金每年較高的絕對(duì)回報(bào)。由于其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)判斷比較準(zhǔn)確，今年一季度由于及時(shí)調(diào)整倉(cāng)位，其減倉(cāng)后一季度末股票倉(cāng)位為49.22％，債券的投資比例增加到44.24％，因此損失較小。

華夏回報(bào)2008年一季度十大重倉(cāng)股分別是工商銀行、招商銀行、蘇寧電器、萬(wàn)科A、中興通訊、武鋼股份、唐鋼股份、酒鋼宏興、海油工程和金發(fā)科技。該基金是我國(guó)目前分紅次數(shù)最多的基金。實(shí)際上，作為一只曾經(jīng)獲得“2006福布斯中國(guó)優(yōu)選基金”四只獲獎(jiǎng)基金之一，它穩(wěn)健的投資風(fēng)格早已獲得了廣大基民的認(rèn)可，華夏基金還以其為藍(lán)本發(fā)行了一只復(fù)制基金——華夏回報(bào)二號(hào)基金。

華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)

基金經(jīng)理：黃小堅(jiān)

股票倉(cāng)位：63.40％

華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)是抗跌型基金的代表，其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)比較強(qiáng)。在今年一季度股票型基金排行榜中，穩(wěn)健的投資策略讓該基金在業(yè)績(jī)上超越其他基金，9.27％的跌幅使其進(jìn)入最抗跌的股票型基金行列，排名第三。

該基金是國(guó)內(nèi)首只采取板塊輪動(dòng)策略的基金，其投資目標(biāo)是，通過(guò)各風(fēng)格板塊間資產(chǎn)配置以及各板塊內(nèi)精選個(gè)股，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下為持有人謀求最大回報(bào)。

按照契約，在正常的市場(chǎng)情況下，該基金的股票投資比例范圍為基金資產(chǎn)凈值的50％-95％，債券為0％-45％。華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)基金的成績(jī)其實(shí)并不是從某只“明星股”或某個(gè)“明星板塊”身上獲取的，而是采用積極的防守策略，這從該基金的重倉(cāng)股變化上就可見(jiàn)一斑。2007年三季度至四季度，該基金均在大幅減持股票，其今年一季度末的股票倉(cāng)位為63.40％，因?yàn)榧皶r(shí)減倉(cāng)，使其減少了損失。

3400點(diǎn) 搶反彈基金組合推薦

如果滬指短期內(nèi)跌回3400點(diǎn)以下，將是基金抄底的時(shí)機(jī)。本次推薦的4只基金，2只是指數(shù)基金，2只是藍(lán)籌基金，倉(cāng)位普遍比較高，遇到反彈漲得多，但風(fēng)險(xiǎn)也比較高。

景順內(nèi)需增長(zhǎng)

基金經(jīng)理：王鵬輝

股票倉(cāng)位：84.38％

作為2006年的明星基金，景順內(nèi)需增長(zhǎng)今年一季度的跌幅達(dá)到28.15％，在所有股票型基金中排名倒數(shù)第一，實(shí)在有些說(shuō)不過(guò)去，可能與其2007年9月更換了基金經(jīng)理有一定的關(guān)系。

4月24日大反彈當(dāng)天，景順內(nèi)需增長(zhǎng)凈值增長(zhǎng)率達(dá)到7.64％，非常惹眼。排除2006年冠軍基金的因素，作為藍(lán)籌基金的代表，在超跌之后反彈的機(jī)會(huì)肯定也多，4月24日的表現(xiàn)就足以說(shuō)明問(wèn)題。

根據(jù)今年一季報(bào)，該基金的股票倉(cāng)位是84.38％，十大重倉(cāng)股分別是貴州茅臺(tái)、上海機(jī)場(chǎng)、招商銀行、中國(guó)聯(lián)通、中信證券、云南銅業(yè)、中國(guó)中鐵、天威保變、浦發(fā)銀行和白云機(jī)場(chǎng)。

嘉實(shí)滬深300指數(shù)

基金經(jīng)理：楊宇

股票倉(cāng)位：94.85％

嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金進(jìn)行被動(dòng)式指數(shù)化投資，通過(guò)嚴(yán)格的投資紀(jì)律約束和數(shù)量化的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，力爭(zhēng)控制本基金的凈值增長(zhǎng)率與業(yè)績(jī)衡量基準(zhǔn)之間的日平均跟蹤誤差小于0.3％，以實(shí)現(xiàn)對(duì)滬深300指數(shù)的有效跟蹤，謀求通過(guò)中國(guó)證券市場(chǎng)來(lái)分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展的成果。

按照契約，該基金原則上將不低于90％的基金資產(chǎn)凈值投資于滬深300指數(shù)成份股和備選成份股，其中備選成份股投資比例不高于15％。如果指數(shù)再次調(diào)整到3400點(diǎn)以下，買入該基金在下半年獲得好收益的可能性很大，因?yàn)槭袌?chǎng)出現(xiàn)反彈，高倉(cāng)位的指數(shù)型基金優(yōu)勢(shì)明顯。

廣發(fā)小盤

基金經(jīng)理：陳仕德

股票倉(cāng)位：90.33％

廣發(fā)小盤基金成立于2005年2月2日，由于受到基金市場(chǎng)走弱的影響，其基金凈值很長(zhǎng)一段時(shí)間位于面值以下，但自2006年股票市場(chǎng)走好以來(lái)，該基金凈值表現(xiàn)突出，成為最成功的以小盤股為投資標(biāo)的的基金。

從其今年一季報(bào)看出，其仍保持90.33％的高倉(cāng)位，適宜低點(diǎn)買入。

廣發(fā)小盤基金自成立以來(lái)，一直維持較高的股票倉(cāng)位配置。沒(méi)有配置任何債券類資產(chǎn)。這樣的資產(chǎn)配置能夠使廣發(fā)小盤基金充分分享牛市上漲的帶來(lái)巨大的收益，最大限度的發(fā)揮小盤成長(zhǎng)股票型基金的投資特色，不過(guò)也承擔(dān)了相對(duì)比較高的風(fēng)險(xiǎn)。

今年一季度，在基金普遍大跌的情況下，該基金凈值增長(zhǎng)率為-22.93％，稍高于同類基金-21.13％的平均跌幅，就是這個(gè)原因。

但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，無(wú)論是在牛市和熊市中，該基金的表現(xiàn)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于市場(chǎng)指數(shù)，為投資人贏得了穩(wěn)定回報(bào)。

易方達(dá)深證100ETF

基金經(jīng)理：林飛

股票倉(cāng)位：99.91％

易方達(dá)深證100ETF是一只老牌明星指數(shù)基金，其2007年收益率達(dá)到185.33％，在所有基金中位列第四。今年深度超跌之后，讓投資人對(duì)它是又愛(ài)又恨。4月24日股市大反彈中，易方達(dá)深證100ETF以9.2185％的凈值增長(zhǎng)率，位列基金排行第3名。

按照招募說(shuō)明書解釋，該基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為深證100價(jià)格指數(shù)，投資目標(biāo)是“緊密跟蹤目標(biāo)指數(shù)，追求跟蹤偏離度及跟蹤誤差的最小化”。

但是，實(shí)際上該基金一直以追求高收益為目標(biāo)，股票主要集中在少數(shù)幾只藍(lán)籌上。

根據(jù)今年一季報(bào)，其持有萬(wàn)科A股票比例驚人，僅僅一只股票占基金凈值比例就達(dá)到12.32％，因此風(fēng)險(xiǎn)較大?；鸾?jīng)理選股選時(shí)能力都比較強(qiáng)，加上我們預(yù)計(jì)下半年行情將逐漸好轉(zhuǎn)，因此建議投資人在低點(diǎn)可以買入該基金。