有色板塊：通脹之下資產(chǎn)避風港

有色金屬板塊當前主要的利多因素在于基本金屬價格全面的上漲。銅價、錫、鋁、黃金也都創(chuàng)出新高，而且目前金屬位置也可能僅是反彈的第一波。一季度有色金屬價格大幅反彈，LME 銅鋁鋅錫鉛鎳價格分別上漲了22.7％、28.7％、8.45％、19.6％、21.6％和22.8％。在有色金屬價格的大幅上漲帶動下，一季度有色板塊股價表現(xiàn)顯著優(yōu)于大盤。金屬價格能在目前位置穩(wěn)住，二季度業(yè)績可能會出現(xiàn)明顯增長。

美元貶值是金屬價格大幅上漲最主要動力，對沖美元貶值影響的資金大量涌入商品市場，有色金屬期貨價格有明顯的資金涌入而推高的現(xiàn)象。而美元貶值使以美元計價的國際商品名義價格升高。

中國強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及金屬進口情況進一步刺激了“中國因素”對金屬價格的推動，并且隨著災后重建和節(jié)后季節(jié)性消費高峰的到來，市場對中國需求較此前更加樂觀。對比過去10 年的供求關(guān)系，除鋁外，其他基本金屬當前的庫存水平遠低于歷史水準。盡管美國的次貸危機仍處于蔓延的態(tài)勢，但中國為主的新興市場國家仍將保持對金屬的旺盛需求，預計08 年1 季度中國銅消費同比增加15%。

最近兩年有色金屬價格的大幅上漲使上中下游的有色金屬企業(yè)均受益。最近，隨著有色金屬價格漲勢趨緩，上中下游之間，或同類型企業(yè)之間，按所處的行業(yè)地位不同，企業(yè)利潤水平開始分化。一些具有資源優(yōu)勢，成本優(yōu)勢和具有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)獲得了更多的利潤。

收購兼并，資產(chǎn)注入仍將是有色金屬企業(yè)的熱點。在1 季度的有色企業(yè)張跌幅比較中，可以看到有收購兼并，以及重組預期的股票漲幅居前，而一些重組未達市場預期的股票下跌慘烈。隨著大盤大幅下跌，收購重組，資產(chǎn)注入的成本在下降，可能性在增加。

在強勢市場中，有較高成長性的企業(yè)較受市場關(guān)注，而在弱勢市場中，有較高安全邊際的企業(yè)更受青睞。近期上證指數(shù)跌破4000 點，市場顯然處于弱勢之中。具有業(yè)績增長預期的低市盈率企業(yè)具有較高的安全邊際。一些電解鋁企業(yè)，如焦作萬方、關(guān)鋁股份、中孚實業(yè)，08 年和09 年有穩(wěn)定的業(yè)績增長預期，而其08、09 年的動態(tài)市盈率在20 倍之下，具備了較高的安全邊際。一些低市盈率的加工類企業(yè)，如南山鋁業(yè)，新疆眾和等08、09 年新建項目陸續(xù)投產(chǎn)期，業(yè)績有望高增長，同樣具有較高安全邊際。

江西銅業(yè)（600362）：打造世界級礦業(yè)公司（5）

江西銅業(yè)是中國最大、全球前十大的銅業(yè)公司。公司完成集團和海外資產(chǎn)后，銅金屬儲量將由此前的1313萬噸增加至的1664.1萬噸，金儲量增加至411.36噸，銀增加到9246.8萬噸，還有30.44萬噸的金屬鉬儲量，7.4萬噸鋅和6.2萬噸鉛儲量。銅和黃金資源儲量的大幅提升奠定了公司走向世界一流礦業(yè)公司的堅實基礎。公司銅金屬儲量達到935 萬噸，未來三年銅精礦產(chǎn)量也將從目前的15 萬噸增加至20萬噸左右，使公司資源自給率維持在30％左右。同時，公司還是中國最大的黃金、白銀生產(chǎn)商之一。

70萬噸/年的銅冶煉綜合生產(chǎn)能力使公司躋身全球同行業(yè)三強。公司30萬的銅冶煉項目現(xiàn)已建成投產(chǎn)，預計公司07-09 年陰極銅產(chǎn)量分別為50 萬噸、70萬噸和75萬噸。37 萬噸/年的銅加工能力使公司成為中國最大的銅加工企業(yè)。

公司股權(quán)激勵計劃已正式實施，這使公司管理層與公司整體利益一致。有利于公司資源擴張戰(zhàn)略的進一步實施和公司經(jīng)營目標的實現(xiàn)，進一步激勵公司管理層積極進去的態(tài)度以及提高管理層執(zhí)行公司擴張戰(zhàn)略的能力，助于加快公司打造世界一流礦業(yè)公司的步伐。

預測公司07-09 年的EPS 為1.65、2.35、2.65元，基于公司資源擴張的發(fā)展戰(zhàn)略、領(lǐng)先的行業(yè)地位以及完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，未來6-12月的目標價格為82.50元。

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錫業(yè)股份 (000960）：拉開業(yè)績增長的序幕（5）

中國自07年9月成為錫凈進口國，08年錫市將繼續(xù)短缺，連同弱勢美元、通脹等因素，支持錫價繼續(xù)走強。在錫資源稀缺、主要產(chǎn)錫國控制供應、消費升級和環(huán)保需求增加的背景下，錫行業(yè)顯著的資源集中性及寡頭競爭特點被長期看好。

07年公司景氣度上升趨勢保持良好，并顯示提速跡象。“控制銷量、保障銷價”策略致業(yè)績低于預期，但因價格屢創(chuàng)新高，巨量存貨已為08年贏得顯著起跑優(yōu)勢。存貨或再成為08 年業(yè)績的擾動因素，但續(xù)增幾率較小，盈利能力將不再因存貨淡化。已然增值的存貨提升了業(yè)績超預期的可能。

08、09年公司自有礦山產(chǎn)能的明顯提高，為公司連續(xù)高增長提供結(jié)構(gòu)性動能。預計08 年自有錫、銅金屬產(chǎn)量分別提高約6000噸、2000噸，09年約為4500噸、3500噸。比照行業(yè)準入條件，就公司擬建10 萬噸鉛冶煉項目來看，顯示其鉛金屬儲量已具大幅提高的條件。

預測08、09年每股收益2.77元、3.42元（考慮債轉(zhuǎn)股攤薄），按08年33倍P/E，對應09 年26.7倍，公司內(nèi)在合理價值應為91.41元/股。

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云南銅業(yè)(000878)：中鋁整合銅行業(yè)資產(chǎn)平臺（3）

2007年中國鋁業(yè)公司通過增資擴股方式成為云銅集團的最大股東，持有49％股權(quán)；從而成為云南銅業(yè)的實際控制人。中鋁公司承諾，將利用云銅集團的人才和技術(shù)優(yōu)勢開發(fā)其獲取的海內(nèi)外銅礦資源，進一步延伸和完善產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展高技術(shù)含量、高附加值的銅加工項目，促進云銅集團盡快做大做強。

中鋁公司正謀求成為一個世界級的國際化多金屬礦業(yè)集團。云南銅業(yè)可望成為其銅行業(yè)資產(chǎn)整合的平臺，從而進一步延伸其產(chǎn)業(yè)鏈，提高盈利能力，降低盈利波動的風險。

在收購了云銅集團“四礦一廠“后，云南銅業(yè)銅資源儲量已達300萬噸，預計2008年自有銅精礦產(chǎn)量約10萬噸。目前，云銅集團仍擁有拉拉銅礦和普朗銅礦等礦山資源，并承諾將會注入全部銅業(yè)相關(guān)資產(chǎn)。預計全部注入后，云南銅業(yè)控制的銅礦資源將超過1，000萬噸。

考慮到云南銅業(yè)未來資源儲量增長的前景，以及作為中國鋁業(yè)銅行業(yè)資產(chǎn)整合平臺的獨特地位，給予云南銅業(yè)65元目標價。

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