過剩產能與五年后的股市

今年的秋天，陽光燦爛，空氣格外的干凈，市區不堵車，高速公路也通行無阻。連廣州這樣秋日多陰藹天的地方，也由于強烈的陽光和湛藍的天空，讓人有身處南加州的錯覺。對不少中國人來說可能更多的是感到寒冷和疼痛，因為中國經濟受到全球金融危機的影響比預期的要深，而產能過剩是最嚴重的后果之一。所以大家一致的行動是減少庫存，鋼鐵在減少產量、鐵礦石無人問津，BDI指數從10000，最跌破800，最，發用電量則一路下滑，煤炭積壓，價格猛跌，一向緊俏的鐵路運輸也放下身價，希望廠家能盡可能先發貨，民工被迫返鄉，連洗發水這樣的必需品都無法增長……這個鏈條還可以一直持續下去，總之結果是政府動用一切手段，采取措施，刺激經濟，保護增長。

這個全球的牛市應該是徹底結束了。結束的方式也非常劇烈——大范圍的股災。現在包括中國在內的各個經濟體。首先要做的是去除錯誤經濟發展模式下的有毒資產，對于美國來說有毒資產是過度的衍生產品；對于中國來說則是過剩的出口產能。由于過去五年，出口的繁榮，出口制造商一直處于很好的贏利狀態，擴大產能意味著增加贏利，所以私人投資占到中國固定資產投資的70％，這其中包括房地產投資約占30％，其余的30％則是公共投資。所以投資者完全可以理解政府面臨的困難。如果產能過剩，那么固定資產投資的增長面臨的壓力是70％，4萬億更多的是在30％的公共投資中做文章，所以如果房地產仍然低迷，那么明年的保增長形勢就會異常嚴峻。房地產是否產能過剩呢?一般專家會告訴投資者價格偏高，總量需求可能仍來過剩。這也許是不幸中的萬幸，政府、房地產開發商，甚至消費者能否共同解決這個問題，使房地產投資能維持一定的增速，也許明年就能看到答案。

中國的A股市場面臨的一個大問題可能同樣是過剩。首先是大小非讓股票的供給大量增加。而失去賺錢效應的股市則讓更多投資者捂緊錢袋，雖然存款已逼近20萬億，而且央行也大幅降息決心懲罰持有現金者，但至少到目前為止，大多數投資者仍會選擇持有現金；新股和再融資也面臨供給過剩，據說等待審批的新股超過400家。證券分析和服務的過剩同樣無法逃過，過去兩年的牛市讓大量的“股神”出現。證券博客點擊量排名中，僅次于娛樂明星的可能就是證券分析家了。但隨著股市收益率下降甚至虧損，投資者對證券分析需求的下降看來是不可避免。

過剩的證券分析，更擅長的可能是讓簡單問題復雜化，比如尋找股價的底部。其實投資非常簡單。估值總是繞著價值波動，而價值總是與經濟同步。如果全球經濟由于過去的錯誤而在調整。就投資者總體而言，虧損是必然的。虧損其實從來都是投資的一部分，投資者回避的代價有時比不回避更大，比如世界首富們大都是因為創立了某個偉大的公司并一直持有而成就的。所以，如果將來某個時候，很可能是明后年，有毒資產清理結束，全球經濟包括中國經濟在內，走上了復蘇之路。也許到那個時候全球的經濟模式已與現在不同，所以許多股票在將來的五年內應該不會達到去年的高度，但一定有許多股票創出新高。至于總體狀況，大家不妨估算一筆五年后也就是2013年的大賬。目前大盤1900點，五年后大、小非沖擊應該已經結束，而經濟復蘇后市盈率假如達到20倍，那簡單計算，盈利會比現在增長160％以上，點位也可能重上5000點。(作者系廣發基金公司投資總監，略有刪節)