中國股權(quán)激勵進(jìn)入行權(quán)時代

從目前我國上市公司實施股權(quán)激勵的情形來看，我國應(yīng)繼續(xù)在股權(quán)激勵稅收征收，高管股份禁售等方面作進(jìn)一步的改進(jìn)與完善，以真正提升股權(quán)激勵的激勵和約束效能

自證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》（試行）以來，截至2008年5月13日，滬、深兩市已有89家上市公司公告了股權(quán)激勵計劃方案，其中上交所40家，深交所49家（其中，主板23家，中小板26家），已獲證監(jiān)會無異議備案的共24家。

其中，用友軟件、華僑城、上海家化、萬科、中興通訊采用限制性股票計劃，部分企業(yè)已經(jīng)將限制性股票過戶至個人名下，并按照計劃進(jìn)行鎖定及業(yè)績考核，因此，實際上，采用股票期權(quán)類上市公司獲無異議的共19家。這19家中，按照計劃約定，均已經(jīng)到了激勵對象行權(quán)，獲得激勵收益的時候，但截止至當(dāng)前，總共有8家采用定向增發(fā)股票的方式進(jìn)行了行權(quán)，這8家上市公司的激勵計劃如表1所示。

已經(jīng)行權(quán)上市公司特征分析

● 計劃實施時間

已行權(quán)的8家公司的股權(quán)激勵計劃均在2006年作第一次董事會公告，且?guī)缀跞吭?006年獲得證監(jiān)會無異議函。

● 行權(quán)股價（見圖1）

股票期權(quán)指上市公司授予激勵對象在未來一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價格和條件購買本公司一定數(shù)量股票的權(quán)利，激勵對象有權(quán)行使這種權(quán)利，也有權(quán)放棄這種權(quán)利。因此，行權(quán)時點公司股價與行權(quán)價格的價差將直接影響到激勵對象是否兌現(xiàn)行權(quán)收益，從統(tǒng)計中可以看出，本輪股價與行權(quán)價格的比值平均值為3.17，其中比值最高的為金發(fā)科技，比值為4.67，比值最低的為廣州國光，比值為2.39。

● 行權(quán)收益分析（見圖2，圖3）

人均行權(quán)收益為總收益比上行權(quán)人數(shù)，其跟行權(quán)數(shù)量與行權(quán)價差有關(guān)系。可以看出，本輪行權(quán)中，行權(quán)人均收益為360.03 萬元，人均收益最大的為泛海建設(shè)，為1789.76萬元。行權(quán)收益最少的為伊利股份，為3.18萬元。

從總收益上看，8家上市公司平均總收益為5161.31萬元，泛海建設(shè)的收益總量最大，為19687.36萬元，最低收益為伊利股份，為111.42萬元。

● 行權(quán)數(shù)量分析（見圖4）

在行權(quán)上一年度業(yè)績考核達(dá)標(biāo)的前提下，激勵對象可以行使其一定數(shù)量的可行權(quán)股票期權(quán)，從上圖可以看出，并非所有上市公司均在可行權(quán)時點全部行使其當(dāng)年行權(quán)，比如，伊利股份，僅行使0.4%的期權(quán)，而金發(fā)科技，僅行使10%的期權(quán)。

● 行權(quán)業(yè)績完成情況

從表2中可以看出，業(yè)績考核條件作為激勵對象可以行使期權(quán)的必備條件，8家上市公司均較好地完成了業(yè)績目標(biāo)，除了科達(dá)機(jī)電和廣州國光的業(yè)績完成較行權(quán)條件高出不少外，其余上市公司的業(yè)績完成均較為穩(wěn)健。

首輪股權(quán)激勵計劃行權(quán)總結(jié)

本輪可行使股票期權(quán)的家數(shù)為19家，實際行權(quán)家數(shù)為8家，占比不足50%。根據(jù)筆者研究，影響這些公司實際兌現(xiàn)行權(quán)收益的因素主要有以下四個方面:

● 股價表現(xiàn)

股票期權(quán)激勵計劃的激勵效果與二級市場股價表現(xiàn)息息相關(guān)，其基本的激勵機(jī)理在于通過公司業(yè)績的提升，進(jìn)而推動股價上漲，從而為激勵對象兌現(xiàn)差價。中國股市在2006年基本完成股權(quán)分置改革，帶來全新的資本市場面貌，上證綜合指數(shù)從1000點漲到6000多點，再到目前2000多點左右，系統(tǒng)性的波動對公司股價影響極大。

因此，可以看出，上述行權(quán)的８家企業(yè)的推出時間在2006年，兌現(xiàn)激勵的動因更多為資本市場的非業(yè)績因素所驅(qū)動，很有意思的是，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，2007年下半年至今推出的股權(quán)激勵計劃(以股票期權(quán)為激勵工具)，股價基本已經(jīng)全部跌破行權(quán)價。

因此，在中國目前尚未成熟的資本市場條件下，如何選擇激勵工具及何時推出激勵計劃均較為重要，是保證計劃激勵性的第一要務(wù)。

● 公司業(yè)績

除了二級市場股價表現(xiàn)外，公司的業(yè)績考核也尤為重要，上市公司股權(quán)激勵試行辦法強(qiáng)制要求進(jìn)行業(yè)績考核，這是我國特色的股權(quán)激勵有別于國外一般期權(quán)模式的重要特點，從保護(hù)中小投資者的角度出發(fā)，這種模式更多是基于實體經(jīng)濟(jì)對虛擬經(jīng)濟(jì)的補(bǔ)充。

本輪獲得無異議函的19家期權(quán)類上市公司中，部分公司不選擇行權(quán)，主要有兩種類型:一種類型，公司業(yè)績考核無法達(dá)到行權(quán)條件，這類企業(yè)較少;另一類型，公司更看好今后的業(yè)績表現(xiàn)，因此，未行權(quán)股票期權(quán)可在未來時點進(jìn)行行權(quán)，表現(xiàn)公司高管對于公司業(yè)績成長的信心。

● 稅費(fèi)因素

根據(jù)最新個人所得稅稅法，行權(quán)時股票市價和行權(quán)價之差按“工資、薪金所得”適用稅率計算“繳納個人所得稅”，最多可以分?jǐn)偟?2個月計算。

按照工資薪金所得，個人的繳費(fèi)稅率最高可至繳納基數(shù)的45%，若獲益絕對數(shù)額較大，將占去個人行權(quán)收益的大半空間;雖然目前沒有相關(guān)信息表明部分地方稅務(wù)部門已經(jīng)按照此標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行稅務(wù)繳納，但因個人所得稅具有追溯功能，因此，稅收方面將是激勵對象是否行使股票期權(quán)的重要因素。

同時，稅收繳納時點為個人行權(quán)階段，且由于高管禁售的問題，若未來股價跌破行權(quán)價，稅務(wù)部門將不再返還個人稅收，這也是令激勵對象擔(dān)心的問題。

● 高管禁售

新實施的公司法規(guī)定，董事、監(jiān)事和高管每年僅能轉(zhuǎn)讓其所持有的上市公司股票的25%，且6個月內(nèi)買入賣出上市公司股票所獲得收益必須歸上市公司所有。因此，激勵對象一旦行權(quán)，其將獲得與股票期權(quán)同等額度的上市公司股票，其僅能在6個月后，才能賣出25%的行權(quán)股票，另外75%必須在未來幾年內(nèi)才能逐年拋出。一旦資本市場劇烈波動或者公司所處行業(yè)發(fā)生周期性變化，公司股價下跌將給激勵對象帶來較大的損失。

因此，高管禁售這一規(guī)定將是制約激勵對象是否選擇行權(quán)的重要因素之一。

股權(quán)激勵計劃作為一種國外較為成熟的激勵模式，在完善公司治理結(jié)構(gòu)方面起到重要作用，但是對于我國而言，尤其是我國尚未成熟的資本市場而言，股權(quán)激勵僅能當(dāng)作新生事物，其計劃的制定受到各方面的制約，更何況股權(quán)激勵的行權(quán)。但從提升上市公司業(yè)績及完善公司治理的角度出發(fā)，我國應(yīng)繼續(xù)在股權(quán)激勵稅收征收，高管股份禁售等方面作進(jìn)一步的改進(jìn)與完善，以真正提升股權(quán)激勵的激勵和約束效能。