如何看待跨境資本雙向流動

改革開放以來，我國實施了一系列引進外資的種種超國民待遇優惠舉措，外資在填補國內儲蓄缺口和外匯缺口，維持適度投資規模和促進國際收支基本平衡方面發揮了極其重要的作用。隨著經濟金融全球化浪潮的到來，我國跨境資本流動呈現出新的趨勢和特點，主要表現為資本流入規模超常增長、對外直接投資穩步推進、異常資本流動顯著加強等，這將對我國的經濟金融產生一定的影響。因此，如何應對境外資本大規模流入，已成為我國當前面臨的一個嚴峻的挑戰。

一、我國跨境資本雙向流動的現狀

跨境資本雙向流動是境外資本流入與境內資本流出并存的資本流動現象。我國吸收外資從2002年的527億美元增加到2007年的747億美元，連續15年位居發展中國家首位。我國對外投資從2002年25億美元上升到2007年的187億美元，從世界第26位上升到第13位，居發展中國家首位。目前我國跨境資本的雙向流動，呈現出新的趨勢和特點，歸納起來，主要表現在以下幾個方面：

（一）資本流入規模超常增長。按國際收支統計口徑，2007年外國來華直接投資流入為1496億美元，較2006年增長73%；撤回清算等流出112億美元，同比增長32%；凈流入1384億美元，同比增長77%。其中非金融部門吸收外國來華直接投資1418億美元；金融部門吸收外國來華直接投資78億美元。外國來華直接投資資金來源地較為集中。2007年，外國來華直接投資資金來源前十位國家和地區（以實際投入外資金額計）依次為：中國香港（790億美元）、美國（97億美元）、中國臺灣地區（69億美元）、日本（67億美元）、新加坡（64億美元）、韓國（47億美元）、英屬維爾京群島（38億美元）、英國（26億美元）、德國（21億美元）、開曼群島（15億美元），前十位國家和地區在華投資金額占同期外國來華直接投資總額的90%。部分自由港來華直接投資資金繼續保持快速增長態勢。2007年，維爾京群島、開曼群島、毛里求斯、巴巴多斯、西薩摩亞等自由港對華直接投資資金額約為80億美元，較2006年增長116%，占我國吸收外國來華直接投資總額的6%。

（二）對外直接投資穩步推進。2007年，我國對外直接投資189億美元，較2006年下降13%；對外直接投資撤資清算等匯回19億美元，增長169%；凈流出170億美元，下降20%。2007年，我國非金融部門對外直接投資187億美元，其中股本投資75億美元，占對外直接投資額的40%；利潤再投資60億美元，占對外直接投資額的32%；其他投資52億美元，占對外直接投資額的28%。從投資目的地看，我國非金融部門對外直接投資去向依次為美洲、亞洲、大洋洲、非洲和歐洲。其中，對美洲和亞洲地區的投資占約占3/4，對大洋洲、非洲和歐洲地區的投資各占約1成。從投資方式看，跨國并購活躍。國內有競爭力的企業更多地采用收購兼并方式開展對外投資。2007年，以并購方式實現的對外直接投資占我國非金融部門對外直接投資總額的1/3。

（三）證券投資首次開始實現順差。2007年，我國證券投資順差為187億美元，而2006年為逆差676億美元。2007年，我國對外證券投資凈流出大幅下降。2007年對外證券投資凈流出23億美元，2006年為凈流出1104億美元，其中對外債務證券投資凈流入129億美元，2006年為凈流出1090億美元。另外，吸收境外證券投資凈流入較上年大幅減少。2007年，我國凈吸收境外證券投資凈流入210億美元，比2006年下降51%，其中，境內銀行和企業境外發行股票募集資金129億美元，下降近7成；吸收合格境外機構投資者投資10億美元，而2006年為33億美元。

（四）熱錢過境頻繁。“熱錢”又稱“逃避資本”，通常指在國際從事謀利活動的短期資金，來源于跨國公司手中掌握的流動資金及一些暫時閑置或過剩資金，國際銀行擁有的短期資金及其外匯、信貸業務資金，各國國際儲備資產的保值性運用的一部分資金，各種投資基金及其他專項基金。近年來，大量熱錢在我國頻繁過境，以尋求套利機會。2007年中國貿易順差與FDI之和約3272億美元，與新增外匯儲備差額高達1347億美元。而2006年該差額僅為3.62億美元，即熱錢規模一年間飆升了370余倍。

二、跨境資本雙向流動對

我國經濟金融的負面效應

（一）加劇國際收支失衡，增大人民幣升值的壓力。在當前人民幣升值預期仍然存在的背景下，境外投機資本的大量流入并結匯，勢必加劇國際收支失衡格局，導致國際收支順差不斷擴大并轉化為外匯儲備，進一步強化市場對人民幣升值的預期，從而又助長境外資本大量流入進行投機活動，擾亂國內金融市場的穩定。自2005年7月21日起，我國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，隨后人民幣開始不斷升值。2007年以來，人民幣呈現加速升值態勢。6月30日，中國人民銀行授權中國外匯交易中心公布，人民幣對美元匯率中間價報6.8591。按照匯改時8.11的匯率計算，匯改以來人民幣累計升值幅度已高達15.42%，而2008年上半年人民幣對美元匯率累計升值幅度已高達6.5%，接近2007年全年6.53%的升值水平。

（二）增大國內通貨膨脹壓力，影響貨幣政策的實施效果。外資大量流入將促使需求擴大，增加國內物資需求，加劇國內能源、交通、原材料供應緊張，推動生產資料價格上漲。另外，外匯儲備的不斷增加迫使中央銀行以外匯占款形式被動增加基礎貨幣投放，加大貨幣供給，對穩定物價、充分就業帶來較大的壓力，影響了貨幣政策的實施效果。為了控制通貨膨脹，中央銀行不時地通過貨幣市場的正向回購和發行票據回籠過多的貨幣供給量，從而弱化了貨幣政策的有效性。統計數據顯示，2007年我國增加了4619億美元的外匯儲備，按現行比價換算，就有3.3萬多億元的基礎貨幣被投放到市場，從而加大了基礎貨幣供給增長的壓力，而基礎貨幣的增加就意味著增大了我國通貨膨脹的壓力。而且為了防止提高利率引發大規模外國投資資本流入我國進行套利活動，進一步加劇人民幣升值的壓力，中央銀行不易靈活運用利率政策來緩和國內通貨膨脹的壓力，而只能采用其他手段(包括行政手段)抑制通貨膨脹。

（三）滋生外匯非法交易活動，擾亂正常的外匯市場秩序。目前，我國資本賬戶尚未完全開放，投機性資本或其他違規資金往往通過進出口價格虛報、預收貨款和延遲付匯造假，直接投資、借入外債等方式將外匯資金以“合法”形式流入境內。當獲利流出時，這些資金如果無法合理出境，就會尋求非正常渠道進行操作。這便為地下錢莊提供了原始需求，助長非法外匯資金的交易，擾亂國內正常的外匯市場秩序。

（四）增大金融市場的風險，助長“多米諾骨牌”效應。伴隨著我國的銀行業、證券市場等金融市場對外開放程度不斷加深，外國資本的大量流入和外國投資者的廣泛參與，在增加金融市場深度、提高金融市場效率的同時，將導致金融資產的迅速擴張。在缺乏足夠嚴格的金融監管的前提下，這種擴張可能成為系統性風險爆發的根源，而且在經濟金融全球化的背景下，資本的跨境流動形成了各國金融市場之間的日益密切的關系鏈，極容易產生“多米諾骨牌”效應。當某個國家金融市場發生混亂時，便會傳導至其他國家金融市場，形成連鎖反應，甚至造成區域或全球金融危機。

（五）推動資本市場的開放程度，加大金融創新的風險。資本市場的開放，外國金融機構的進入，促使我國面臨一個金融創新的高潮。金融創新增加了整個金融體系的活力，但同時也給金融體系帶來一定風險。金融衍生產品具有極大的滲透性，它的發展，打破了銀行業與金融市場之間、衍生產品與原生產品之間以及各國金融體系之間的傳統界限，從而將金融衍生產品市場的風險通過這種聯系傳遞到金融體系的各個方面，大大增加了金融體系的系統性風險。

三、加強跨境資本雙向流動

管理的對策建議

（一）加強離岸金融中心資本流動監管。首先，中國銀行業協會應當推動各家銀行改善信息交流，以便掌握離岸公司投資企業的整體資產負債狀況尤其是對屬于同一集團的多家離岸公司投資企業，應當努力掌握集團總體資產負債結構。其次，改進離岸金融中心之間的信息交流，盡可能提高離岸公司經營的透明度。最后，對從事離岸金融業務的代理機構應該適當地進行管制，防止其非法辦理投機資本的離岸化返程投資。

（二）匯率調整須雙管齊下。從中國當前的情況來看，匯率政策的操作宜采取名義匯率調整和實際匯率調整相結合的方式。調整名義匯率主要措施是進一步放寬人民幣對美元匯率波動幅度。人民幣匯率波幅范圍擴大，這將是一石二鳥，不僅增強了人民幣匯率的彈性，也會增加投機資金的風險，使投機的動力減小，從而減少人民幣升值的壓力。央行決定自2007年5月21日起，將人民幣對美元的日波動區間從過去的0.3%擴大至0.5%。擴大浮動區間，而不是像市場預期的再度調升人民幣匯率基準，顯示了中國增加人民幣匯率制度彈性的一貫立場。關于調整實際匯率，主要措施是通過外貿、外資、投資、產業等宏觀政策的調整而引起實際匯率的變動，如調整外資優惠政策、轉變外貿增長方式、調整出口退稅等稅收政策、調整收入分配政策等都可達到調整實際匯率的效果，實現匯率均衡。具體而言，一是將中國外資政策的重點從提供稅收優惠政策轉向完善投資軟環境，為外資提供正常經營所需要的條件，以遏制投資主體的短期投機行為與假外資等套稅行為，同時減弱優惠政策的競爭。二是逐步取消出口退稅政策，并開征資源型和資源密集型產品的出口稅收。三是提高法定的最低工資標準，以利于提高低收人階層的收人，刺激國內消費，促使企業從低價競爭策略轉向技術創新、產品創新的差異化競爭戰略；通過實際匯率升值的方式實現匯率的均衡。

（三）改進外匯管理體制。改進外匯管理體制是從政策上弱化和消除人民幣升值預期、促進國際收支平衡的重要內容。改進外匯管理體制主要取向為“嚴進寬出”與“嚴進嚴出”相結合。隨著人民幣匯率形成機制改革的進展，中國外匯管理體制改革的步伐也在加快，以往外匯管理中存在的重流入、輕流出的不對稱性正在改觀。現階段，“嚴進寬出”的外匯管理政策正在取代以往外匯管理中的“寬進嚴出”政策。在寬出方面：一是繼續有序放寬企業和個人持匯、用匯限制。二是逐步放寬機構和個人對外金融投資的規模、品種等限制。三是對經常項目外匯賬戶等外匯管理政策進行調整，如簡化服務貿易售付匯憑證并放寬審核權限，對居民個人購匯實行年度總額管理；拓展境內銀行代客境外理財業務；允許證券、保險機構在一定額度內開展境外投資。在嚴進方面：一是改進外債管理方式，從嚴控制短期外債過快增長。二是加強對外匯資金流入的檢查和非法外匯交易的打擊力度。三是繼續落實和鞏固貿易外匯售結匯、個人外匯和外資進入房地產等監管政策，加強對貿易信貸等資金流入的管理。四是對異常跨境資金流動實行嚴密監測。這些改革也將促進外匯市場創新，從而進一步緩解人民幣升值預期。需要特別強調的是，上述“嚴進寬出”的政策只是運用于一般的或正常的外匯管理，而對于熱錢的進出則必須采用“嚴進嚴出”的特殊政策。當前及未來一段時間外匯管理的最重要的任務之一就是重點監督短期投機性資本流入，強化對跨境資本尤其是短期資本流動的監控和管理，對沒有實際交易背景和虛報出口交易額的外匯流入嚴厲查處。可通過稅收政策來阻擊熱錢流入，如對投資中國房地產市場的外資征收升值利得稅，將外資出售房地產和購買房地產之時的匯率相減，對純粹因升值而獲的投資收益征收一定比例的稅負，既可平抑房地產價格又可抑制人民幣升值投機。又如，可研究探討選擇適當時機開征“托賓稅”，以此把熱錢進入和流出中國的交易成本提高到一個令其望而卻步的水平。當然，開征“托賓稅”也會使正常的投資和貿易活動在一定程度上增加成本，但如果采用合適的制度安排，給一定時期內保持資金賬戶穩定的交易實行“退稅”，則可以最大限度地保障依法合規投資活動的正常運行。為使這一措施具有法律依據和權威性，可考慮制定《反熱錢法》。

（四）拓寬境外投資發展渠道。現階段境外投資發展受流動資金欠缺的約束和企業自身因素制約等影響，發展渠道窄小，甚至不流暢，有必要引起有關部門的重視。樹立不僅重“外資”，也要重“走出去”的思想觀念。有關部門和企業之間要搭建到境外投資發展的平臺，有計劃、有步驟地推動境外投資業務。還要精心選擇境外投資主體，重點扶持發展潛力大、科技含量高、經濟實力強、管理水平高的企業走向境外，參與國際市場競爭。同時對境外投資項目給予一定政策優惠和資金扶持，充分發揮市場導向作用，引導銀行信貸資金投入，幫助境外企業做強做大。正確引導我國資本合理地向境外流出，促使境內外外匯資金科學地、有序地、合理的流動，來維護和保證我國國際收支平衡。

（五）盡快建立資本逆轉預警預案防范機制。根據目前我國資本流動趨勢，建議國家應盡快建立資本逆轉預警預案防范機制，主要內容應包括以下方面：1、建立資本流動預警方案；2、密切關注美元匯率變動；3、組織力量對世界各黃金、貨幣、證券等交易市場流量進行監測；4、出臺已留存在我國資本市場的短期資本變更為中長期資本的優惠政策；5、出臺鼓勵留存在我國境內的外債資金轉為企業資本金的政策。通過上述措施，防止我國資本流動逆轉，避免爆發金融危機，保證國民經濟持續、快速、健康地發展。

（六）加強國際合作，共同防范跨境金融風險。資本的跨境流動具有跨國界性，一國難以全面有效地監測其流動，而且，其帶來的金融風險常常會在國家間產生傳遞效應。因此，應加強與境外金融監管機構和國際金融組織的交流與合作，建立跨國界的金融安全網絡，防范金融風險，促進全球經濟的健康發展。如加強與亞太各國的合作，構建亞太區域宏觀經濟監測系統。