商品市場在震蕩中尋找理性價位

近一段時間，在全球經(jīng)濟增長放緩和金融市場動蕩的影響之下，國際商品市場步入新一輪調(diào)整，價格大幅震蕩。從7～10月初，短短兩個半月國際原油價格下跌40％以上，基本金屬銅、鋁價格下跌30％以上，鉛、鋅價格跌幅在20％左右，大豆、玉米、小麥等農(nóng)產(chǎn)品價格也隨之下滑。應(yīng)當說，本輪調(diào)整不僅是對上半年價格急速攀升所產(chǎn)生的市場泡沫的一種修正，同時也反映出影響整個商品市場價格運行的因素正在發(fā)生新的變化。

自2002年興起的這一波國際商品價格上漲，最初的原始動力來自于全球經(jīng)濟高速增長帶來的旺盛的市場需求。進入2007年以后，美元貶值和對沖擊基金的涌入成為價格進一步升高的重要推手。特別是在美國次貸危機爆發(fā)以后，隨著全球房市，股市下跌、美元大幅下滑，越來越多的投機資金進入期貨市場推動原油，黃金、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品價格形成一波又一波輪漲，商品期貨已經(jīng)變演成為資金保值增值的金融衍生工具。

目前，形勢已發(fā)生了根本性的改變。隨著美國金融危機爆發(fā)、經(jīng)濟衰退跡象日漸明顯、大量投資銀行瀕臨倒閉，各路投機基金紛紛逃離商品市場，美元匯率也呈現(xiàn)反彈，在資金鏈斷裂、全球流動性匱乏的形勢下，商品市場重新又回到供求基本面的格局中來，經(jīng)濟衰退導(dǎo)致的需求下降，成為引導(dǎo)市場發(fā)展的主要力量。因此，未來一個時期，商品價格將在震蕩調(diào)整中逐步尋找自身的理性價位。

黃金仍將受到投資者追捧

9月，在媒體爆出雷曼申請破產(chǎn)保護、美林被美國銀行收購以及AIG被美國政府接管的消息之后，國際黃金價格迅速飆升。9月17日倫敦金價創(chuàng)下有史以來單日最大漲幅，上漲11.17％，在全球金融市場動蕩，股市暴跌的形勢下，黃金市場再次凸現(xiàn)出避險的功能。

自從布雷頓森林體系崩潰黃金和美元脫鉤之后，黃金價格的上漲一直同戰(zhàn)爭或危機聯(lián)系在一起，20世紀70年代末期第二次石油危機、1985年美國的經(jīng)濟衰退、2001年“9·11”事件、2003年的伊拉克戰(zhàn)爭，這些時期黃金價格都出現(xiàn)過大幅度上漲，正所謂盛世興收藏，亂世買黃金。從今后的發(fā)展來看，盡管美國國會已通過7000億救市方案并采取減息措施，但仍難以阻止全球經(jīng)濟衰退的步伐，而金融形勢惡化的憂慮也在逐步加深，在金融業(yè)依然面臨巨大風(fēng)險的情況下，資金向更加安全的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移也投資者是必然的選擇。

當然，近期美元的上漲也給金價造成一定壓力，這是美國政府為維護市場穩(wěn)定在短時期內(nèi)所采取的強勢美元策略。但長期來看，美元上漲并無經(jīng)濟基礎(chǔ)，特別是在全球貨幣政策放松、減息已成趨勢的今天，美元指數(shù)的上升將難以為繼，而一旦美元下跌，黃金將會獲得更大的向上空間，這也是黃金為眾多投資者看好的重要原因。

原油價格逐步向理性回歸

正如前文所言，本輪油價攀升在后期基本上是一種資金推動型的瘋狂上漲，上半年全世界炒作原油期貨的資金由2003年的130億美元劇增到2600億美元。7月中旬油價暴跌后，投機資金紛紛獲利離場，僅7月15日一天就有1.3億桶原油期貨被拋售。9月份雷曼兄弟破產(chǎn)、美林等大型投行被政府收購，金融海嘯引發(fā)市場恐慌，投資者再次大量拋貨套現(xiàn)、退出期貨市場，導(dǎo)致油價進一步暴跌。現(xiàn)在人們已經(jīng)可以明顯地看到，在全球金融動蕩、流動性緊縮、經(jīng)濟前景黯淡的形勢下，資金推動型價格上漲的基礎(chǔ)早已不復(fù)存在。

從供求方面看，最近公布的數(shù)據(jù)也顯示出世界石油市場供應(yīng)較為充裕的跡象。上半年全球原油供應(yīng)量為8600萬桶／日，比2007年增長1.9％，而同期世界原油需求量為8585萬桶／日。其中，美國二季度石油需求下降1.25％。全球金融危機已經(jīng)給實體經(jīng)濟造成深刻影響，由于消費不振、投資乏力、企業(yè)虧損倒閉不斷、失業(yè)率增加，下半年世界原油需求量有可能進一步萎縮。OECD國家今年的經(jīng)濟增長率可能從2007年的2.5％回落到2％以下，原油需求量將減少1.6％，美國第四季度及2009年年初經(jīng)濟將出現(xiàn)收縮，第四季度石油需求量將較去年同期下降1.6％，日本及新興市場國家的經(jīng)濟增長也會有所放緩。

因此，近期國際石油價格將可能繼續(xù)步入下行通道，尋找符合市場供求關(guān)系的合理價位，當然也不能排除由于歐佩克采取限產(chǎn)措施、以及地緣政治局勢的突發(fā)性變化導(dǎo)致價格在某一階段的回調(diào)。

金屬價格繼續(xù)弱勢運行

與其它商品相比，有色金屬市場在今年上半年就已顯露出疲弱態(tài)勢，年初鉛，鋅、鎳價格均出現(xiàn)下挫，二季度銅、鋁，錫價也再無上漲動力。由于近年金屬行業(yè)冶煉投資大幅度增加、產(chǎn)能陸續(xù)釋放，2008年全球金屬市場供應(yīng)能力已得到相當程度的改善，而需求受到經(jīng)濟增長放緩，房地產(chǎn)市場疲軟，工業(yè)訂單下滑的影響日漸低迷，致使全球有色金屬庫存量大幅上升。9月份LME銅庫存由5月份的11萬噸升至20萬噸，鋁庫存由5月份的103萬噸升至9月份的136萬噸，鋅庫存由5月份的12.6萬噸升至9月份的15.9萬噸。

下半年，由于全球經(jīng)濟籠罩在美國金融危機的陰影之中，繼續(xù)充滿巨大的不確定性，一些發(fā)達國家可能陷入經(jīng)濟衰退，新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長也將開始轉(zhuǎn)弱，全球金屬市場需求低迷的狀態(tài)可能會進一步加劇，而產(chǎn)能過剩和龐大的庫存壓力將會使這一市場供過于求的局面更加顯現(xiàn)。因此，未來一段時期世界有色金屬價格將可能繼續(xù)弱勢行情。其中，銅、鋁價格仍有進一步下跌的空間，鉛、鋅、鎳由于前期跌幅較大，有些價格已跌破企業(yè)的生產(chǎn)成本線，未來可能會相對趨于穩(wěn)定，錫市場由于上半年一些主要供應(yīng)國采取限制出口措施，庫存壓力相對較小，下半年也將不會再有太大跌幅。

農(nóng)產(chǎn)品價格跌幅有限

今年以來，國際農(nóng)產(chǎn)品價格也和其它商品一樣呈現(xiàn)先升后跌的局面。上半年由于市場供應(yīng)形勢趨緊，全球糧食庫存處于較低水平，加上自然災(zāi)害、糧食能源化趨勢，以及主要供應(yīng)國采取限制出口的措施，推動農(nóng)產(chǎn)品價格全面上漲。同時，全球流動性過剩導(dǎo)致大量投機資金向供應(yīng)短缺市場的涌入，也是拉高糧食價格的重要原因。7月中旬以后，由于全球經(jīng)濟狀況惡化，信貸緊縮，金融危機給整體經(jīng)濟發(fā)展帶來顯著的下行風(fēng)險，投機資金抽身離場，引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品期貨大量拋盤，價格迅速滑落，使整個市場籠罩在蕭條的氣氛之中。

但是，我們也應(yīng)當看到，農(nóng)產(chǎn)品市場不同于其它商品，盡管全球經(jīng)濟衰退將會導(dǎo)致商品市場需求整體疲弱，但糧食作為生活必需品，具有一定的剛性需求，隨著全球人口不斷增長，食品消費量仍有一定上升的空間，而今年上半年美國大豆、玉米種植帶遭受嚴重洪澇災(zāi)害，大量幼苗被毀，也會對美國本年度的糧食供應(yīng)造成影響，這些都使得世界農(nóng)產(chǎn)品市場的供求基本面不會在短時間內(nèi)發(fā)生根本性改變。因此，當資金推動產(chǎn)生的市場泡沫消退之后，農(nóng)產(chǎn)品價格在供求因素的影響之下仍會受到一定支撐，估計下半年總水平可能略有下降，但跌幅不會太大。

從具體品種來看，下半年全球大米、小麥供應(yīng)增加，產(chǎn)需關(guān)系會有所改善，價格可能會回落得多一些。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部種植意向調(diào)查報告顯示，今年小麥種植面積將大幅增加8％，全球稻谷產(chǎn)量也有望恢復(fù)。玉米、大豆仍要關(guān)注美國今年的產(chǎn)量和庫存量變化，如果供應(yīng)依然偏緊，短期內(nèi)價格難以大幅下跌。當然，未來石油價格若繼續(xù)深入探底，生物能源需求減弱，玉米、大豆價格還會有進一步走低的可能。

總之，在新的形勢下，國際商品價格將會逐步改變過去受資金推動、齊漲齊跌的局面，在經(jīng)過一段時期的震蕩整理之后，不同品種的商品可能會出現(xiàn)分化，市場真實的需求將成為主宰價格走勢的根本動力，而未來經(jīng)濟衰退導(dǎo)致的需求萎縮，也可能會令許多商品的供需基本面發(fā)生重大的轉(zhuǎn)變。筆者建議要密切關(guān)注金融危機發(fā)展的程度，以及它對實體經(jīng)濟造成的影響，從而準確地把握未來市場發(fā)展的方向。

(作者單位：商務(wù)部研究院)