次貸背后：中國的危機與良機

[2008年5月4日，東盟和中日韓宣布共同出資至少800億美元以幫助參與國抵御可能發生的金融危機，這讓人們不得不又一次把目光聚焦在美國的次債危機上，并且開始擔憂這場席卷全球的金融風暴是否真的會最終引發亞洲的金融危機。

中國資本項目尚未開放，經常項目卻已置身于全球經濟鏈中。10年前，亞洲金融危機是金融全球化的結果。今天，發生在大洋彼岸的次級債危機對中國經濟可能帶來的沖擊同樣不容小覷。]

次貸危機對中國影響深遠

在經濟全球化日益發展的背景下，本輪美國次貸危機將對我國經濟發展構成巨大挑戰。

玫瑰石顧問公司董事謝國忠指出，次貸危機將對中國造成主要兩個方面的影響。首先，中國是一個出口帶動經濟的發展中國家，中國經濟的核心是出口，通過國家體制變成投資，有了公路、橋梁、電廠等，支持出口的競爭，并構成循環的過程，如果出口不好肯定影響經濟發展。但隨著歐美國家經濟下滑，將嚴重影響國內的出口領域，這需要我們經濟結構做出很大的改變。

其次是通脹的挑戰。謝國忠說，由于美國自身存在巨大的債務問題，其通過降息、發行貨幣等手段減輕壓力，必然會導致商品價格上漲。而中國由于自然資源所限，亦受其影響而成為通脹經濟。

英國貿易投資總署金融服務業咨詢委員會主席羅伊萊頓也對謝國忠的觀點表示認同。他稱，次貸危機對中國股票市場影響很大，美國次貸危機已影響到很多國家的股票市場，隨著中國經濟地位的不斷提高，次貸對中國的影響尤甚，英國倫敦股票市場也面臨類似的問題，但英國股票市場目前已接近底部。

中金公司首席經濟學家哈繼銘則從美國經濟對中國企業的利潤影響進行了分析。哈繼銘說，從利潤增速來看，國內規模以上工業企業的利潤增長在去年全年是36.7％，去年上半年是43％，而今年頭兩個月僅為16.5％，相比去年同期下降了很多。其中得出一個經驗的結論，美國企業利潤下降1個百分點，中國企業利潤增長下降10個百分點，如果美國從去年2.2％的增速降到0，中國從30％左右降低到百分之十幾，我國企業受外部影響的程度很大。

中國經濟走向：明年可能最困難

愈演愈烈的美國次貸危機、國內持續高企的通脹讓中國經濟前景蒙上了一層陰影。經濟學家們對中國明年的經濟走勢紛紛表示出了擔憂，他們不約而同地認為——明年可能是中國經濟最困難的時候。

中歐國際工商學院經濟學與金融學教授許小年首先對當前提出的輸入型通脹給予了否定。許小年認為，將當前國內通脹說成是輸入型通脹在某種程度上是在推卸責任。“不能總看到國際油價跟我們PPI相關，國際糧價跟我們CPI相關，就說這種通脹是輸入型的，這兩個相關性，從統計研究上都發現是非常顯著的。”

許小年認為，國際大宗商品價格在過去幾年中漲幅驚人，除了美聯儲的貨幣政策推動外，“金磚四國”尤其是中國的需求也起到了非常重要的作用。“所以從更為嚴格的意義上講，中國現在的通貨膨脹不是輸入型的，而是出口轉內銷型的，通脹壓力先從我們這里輸出出去，然后再從大宗商品輸入進來，所以成為輸入型的通脹。”

前者的觀點得到了社科院世界經濟與政治研究所所長余永定的肯定。余永定認為，中國本來就是世界原材料價格大幅上漲的最重要的始作俑者之一，這也恰恰是國內需求過剩的結果。

正是基于對中國通脹和次貸危機的預測，謝國忠和余永定一致認為，中國經濟明年可能比今年更困難。至于這個困難周期會持續多久，謝國忠認為和中國政府的政策有很大關系，而不是一個簡單的周期問題。

余永定還認為，美國由于次貸危機導致的經濟減速不僅會影響中國的出口，還會影響其他市場，這也間接的影響著中國出口。“2008年經濟影響是受2007年調整而來的，從目前來看2009年受到的影響比上一年更大，所以，2009年的中國經濟可能比今年要更難。”

中國再次面臨政策考驗

中國政府的下一步政策對通脹將起到至關重要的作用。

許小年建議，政府應盡快地放開價格管制，讓市場發揮作用，促使經濟結構盡快地調整，減少對能源的依賴、減少對國際資源型產品的依賴，把中國經濟的增長建立在一個長期可持續的穩定的基礎之上。

余永定也認為，我國現在很多的物價管制措施只能使通貨膨脹愈演愈烈，而不能解決問題，這些物價管制是必須要取消的。

許小年認為，要解除資本管制，讓資本更加自由的流動，要讓中國的經濟環境和市場環境能夠支持國家經濟增長模式的轉型，要能夠支持中國企業經營模式的轉型，這就要求生產要素、生產資料更加自由的流動。

對放開資本管制問題，余永定認為需要視管制的效果而定。“如果目前的資本管制已完全無效了，那就干脆放開，因為沒有效能，管制只是增加交易成本；如果資本管制是有效的話，那就得繼續維持。”同時，余永定建議認為，在匯率問題上，也和資本管制相關，如果資本管制是無效的，緩慢升值真的有那么多熱錢流入，那不如來一個一次性升值，這樣可以比較有效的抵御熱錢的流入。

中國的資本輸出機會到來

“此次危機將結束60年的超級繁榮。但，當前的金融危機不太可能導致一場全球性的衰退，而是一次對全球經濟的根本性調整。在這一調整過程中，美國將相對衰落，而中國和其他發展中國家將崛起。”這是索羅斯面對次貸危機發出聲音。

不過，長江商學院經濟學教授周春生認為，中國真正崛起與作為全球經濟最重要引擎的時刻會到來，但短期內難以達到。“只能說，這大大增加了中國在全球經濟活動當中的影響，但現在中國經濟還遠不足以與美歐相抗衡，不過卻著實給中國企業提供了一個良好的收購機會。”

而中國企業也正試圖在抓住這個崛起的機會。

越來越多的企業和金融機構走出國門，并在國際并購的競技場上嶄露頭角。就像20世紀80年代日元升值催生了海外并購熱潮一樣，隨著人民幣匯率的連創新高，中國“輸出資本”的時代正在迎面走來：中信證券試圖參與收購美國第五大投行貝爾斯登，中國鋁業宣布買入力拓英國上市公司12%的股份，到中國投資公司以30億美元入股美國黑石集團的“大手筆”，等等。

中國銀行董事長肖鋼3月10日表示，將考慮對外資公司進行進一步戰略和財務投資，繼續通過旗下的資產管理子公司尋求股權投資。而中國人壽和交通銀行之后也相繼表示，希望通過換股和認購的方式，入股包括商業銀行在內的外資金融機構。

3月19日，中國平安亦宣布千億元再融資計劃中的一部分，擬以21．5億歐元，約合240．2億元人民幣收購富通集團資產管理子公司——富通投資管理50%的股權。富通集團是一家活躍于世界保險、銀行和投資領域，享譽全球的國際性金融服務集團，是歐洲最大的金融機構之一。

同日，中國人民銀行發布的《2007年國際金融市場報告》稱，為了鼓勵國內資金投資境外市場，央行在這份報告中透露，近期將取消境外投資外匯資金來源審查和資金匯出核準，以積極支持企業“走出去”；積極支持境內企業和個人境外直接投資，即實業投資。

受次貸危機拖累，花旗、美林等華爾街金融巨頭都爆出巨虧，股價暴跌，同時，華爾街的重組已經在混亂中展開。

早在2007年11月中旬，耶魯大學金融學終身教授、長江商學院中國企業研究中心研究學者陳志武指出：“花旗的股價現在已經處于5年來的最低水平，這是十年一遇的機會。”陳志武建議以中國投資公司為首的金融機構，對深受次貸危機影響的海外金融資產“下手”。他認為，高科技和金融是美國最具競爭力的兩大領域，如果中國想在美國這兩個最核心的領域持有一些股權的話，次貸危機是一個不容錯過的時機。

但中投公司對美國黑石集團30億美元的投資卻縮水過半，這也為中國企業海外并購潛藏的風險帶來了警醒。

因此，長江商學院教授周春生指出，“機遇要把握，但也要控制風險，因為戰略和價格亦相當重要。”