基于購買力平價學說的人民幣均衡匯率

[摘要]對購買力平價學說進行了重新審視，給出了購買力平價學說的動態表述，然后依據動態購買力平價理論對人民幣均衡匯率進行探討，結果表明2005年人民幣兌美元的均衡匯率為＄1=￥6左右，在未來由于中國經濟的快速增長，又將使人民幣實際長期均衡匯率平均每年將升值2.44%，如果中國政府計劃用10年時間使人民幣市場匯率回歸到長期均衡匯率，則人民幣實際匯率平均每年又將升值2.3%，綜合考慮上述兩個因素的共同作用，則在未來10年內人民幣實際匯率平均每年將升值4.7%左右，這樣10年后人民幣市場匯率才能回歸到長期均衡匯率。

[關鍵詞]人民幣均衡匯率；動態購買力平價理論；相對價格水平

[中圖分類號] F822.2［文獻標識碼］ Ａ

[文章編號] 1673-0461(2008)07-0073-04

※教育部人文社會科學《購買力平價學說動態表述及其應用研究》（07JA790025）項目研究成果。

一、近期人民幣匯率研究成果綜述

均衡匯率是判斷匯率水平是否失調及匯率政策是否需要調整的主要客觀依據。從理論上說，均衡匯率最符合經濟學的基本原理——均衡價格是最符合經濟資源配置需要、最有效率的價格，將實際匯率保持在均衡匯率水平上，是最符合經濟資源配置需要的，也是最有效率的。 均衡匯率的計算方法從目前來看主要有以下五種，且被分為兩大類：第一類就是以購買力平價（PPP）學說為基礎的均衡匯率，第二類則是近幾十年發展起來的現代均衡匯率理論，主要有威廉姆森(Williamson，1983)提出的要素均衡匯率(FEER)模型，Stein 和Allen (1995) 的自然實際均衡匯率模型(NRER)；麥克唐納德(McDonald，1998)提出的行為均衡匯率(BEER)模型和愛德華茲(Edwards， 1994)提出的發展中國家均衡匯率(ERER)模型。林伯強[1]（2002），使用要素均衡匯率理論(FEER)估計人民幣均衡實際匯率，其結論是1997 年和1998 年實際匯率高估分別達18.13 %和18.15 %。1999 年高估狀況得到緩解， 達15.12 %;到2000 年實際匯率高估狀況得到根本性緩解，僅為8.18 %。FEER 法的突出代表Williamso和他的研究伙伴們在2003年采用FEER 測算人民幣均衡匯率[2]，其結論是：“人民幣顯然處在被低估狀態，無論從外部還是從內部因素考慮，中國都可以從貨幣升值中得到好處。……，人民幣需升值20—25%，……，人民幣的大幅度升值對中國和世界其他國家都有好處”。香港中文大學的Chou and Shih[3]（1998）利用購買力平價計算過人民幣均衡匯率，其研究成果結論是：1978--1989年間除1986年外人民幣兌美元的官方匯率都是被高估，1990--1994間除1993年外人民幣兌美元的官方匯率都是被低估。邱冬陽[4]（2006）運用1997-2005年數據進行協整分析，結論是支持人民幣PPP成立。本文將對PPP學說進行重新審視，給出PPP學說的動態表述，然后依據動態購買力平價理論對人民幣均衡匯率進行探討。

二、購買力平價學說的動態表述

20世紀20年代，卡塞爾（Gustav Cassel）在總結已有的PPP學說的基礎之上系統提出了靜態PPP理論，即絕對PPP理論（絕對靜態）和相對PPP理論（相對靜態）。由于“一價定律”即：經過匯率折算后各國商品的價格都應該相等，明顯不成立，所以絕對PPP理論的表述：兩國貨幣的均衡匯率等于兩個國家的商品價格比率是不成立的。所以長期以來學術界都轉向運用相對PPP理論來研究匯率，但在基年的選擇上又存在差異，以致于得出很多不同的甚至是相互矛盾的結果，有很多學者甚至全盤否定PPP學說。我們認為我國尚不滿足靜態PPP理論的前提條件，所以靜態PPP理論不適用于中國，但PPP學說并不等于靜態PPP理論，PPP學說的思想是正確的，貨幣的購買力就是貨幣的價值，同商品價值決定其價格的道理一樣，貨幣的購買力是匯率的最主要決定因素，這并不依賴于“一價定律”是否成立。

我們依據國際比較項目組提供的世界各國匯率和購買力數據，計算出世界各國的相對價格水平(K)：

然后做出散點圖(圖１給出了2005年散點圖），從各年份散點圖可發現有這樣的規律：對于發展中國家而言，隨著人均GDP(AGDP)，按購買力法計算)的增加，K值呈逐步趨向于1的變化規律。對于發達的經濟體而言，其K值在1附近波動。

注：AGNP表示以PPP法計算的人均GNP，縱軸則代表相對價格水平K 。

我們已經對PPP學說的動態表述作出了初步研究[5](吳駿等，2005)，得出動態PPP理論表述是：在市場經濟條件下，短期均衡匯率是圍繞著長期均衡匯率作上下波動，長期均衡匯率是指（參見圖l）：

(1)對于發展中國家而言，長期均衡匯率是由貨幣的購買力所決定，并且在一國經濟持續快速增長時期，其長期均衡匯率將逐步趨向于貨幣的購買力。

(2)對于發達的經濟體而言，其長期均衡匯率就是貨幣的購買力。

我們提出的動態購買力平價理論概念是相對于靜態購買力平價理論而言，靜態購買力平價理論是指絕對購買力平價理論和相對購買力平價理論。絕對購買力平價理論含義是：兩國在某個時點上的均衡匯率是由這兩國在這個時點上的一般物價水平之比所決定（St=Pt/ Pt*），所以它是絕對靜態表述。而相對購買力平價理論含義是：兩國在某個時點上的均衡匯率是由這兩國在這個時點上的一般物價水平相對于基點一般物價水平變化率之比和基年的匯率所決定（St=S0 Pt/ Pt*），所以它是相對靜態表述（或比較靜態表述）。動態購買力平價理論含義是：在經濟持續快速增長的條件下，隨著時間的推移，一國的均衡匯率將逐步趨近其貨幣的價值即貨幣的購買力，它指出匯率調整是一個過程，在這個過程中，由于匯率、產業結構、消費結構和生產的技術水平等因素相互影響，導致一國經濟結構發生改變，從而使短期均衡匯率將逐步向長期均衡匯率回歸。且發展中國家長期均衡匯率線是隨著時間變化而變動的，所以它是動態表述。

三、對動態購買力平價理論的檢驗

由于二戰后東亞地區是全球經濟增長最快的地區，所以我們將對東亞地區經濟增長較快的國家實際匯率走勢進行分析，我們利用1970-1996年間數據進行分析。

在表1中我們給出了除中國外東南亞地區經濟增長速度較快的國家在1970—1996年間實際匯率變動趨勢（由于1997年發生亞洲金融危機，所以我們選擇了1970-1996年時間段）。

從表1可見東亞國家的實際匯率都呈升值趨勢，因此可以認為動態購買力平價理論在1970—1996年間對東南亞地區國家是基本成立的。

數據來源：1997—2000年《國際統計年鑒》。E1996和E1970分別表示1996年和1970年的實際匯率，計算公式為E=S×P*/P，若E1996/ E1970< 1，這表明該國實際匯率呈升值態勢。

四、模型計算和分析

在研究中我們發現人均收入越高的國家其K值變化規律越明顯，而低收入國家K值波動很大。其原因是：⑴低收入國家大部份經濟規模較小，易受到很多因素的影響，如礦產資源，地理環境，外國援助等。⑵戰亂。⑶匯率市場化程度低。為了便于分析，我們對樣本進行篩選，原則是：以2001年的129個樣本為基礎，從中刪除：按PPP法計算2001年GDP總值小于400億美元的樣本國家和撒哈拉以南非洲國家。然后我們重新做出樣本散點圖（圖2我們給出了2005篩選后的樣本圖），可見“相對價格水平將逐步趨向于1” 的態勢更加明顯。

注：AGNP表示以PPP法計算的人均GNP，縱軸則代表相對價格水平K

1.對人民幣均衡匯率的測算：

我們以篩選后的2005年世界各國數據為樣本（見圖2），以AGDP為主要解釋變量， 對欠發達的經濟體用雙曲線方程作回歸分析得出下列模型:

Ln k =6.30— 0.61ln AGNP(1)

(22.4) (-20.47) R2=0.87

D-W=2.24 F=419

括號內為t統計量，從上模型可計算得出2005年中國相對價格水平K=2.78，相對應的人民幣兌美元的均衡匯率為＄1=￥6左右。

2.對未來人民幣匯率走勢預測

我們定義：相對價格水平偏差 = 實際相對價格水平 — 長期均衡匯率所對應的相對價格水平。表1給出了2005年世界15個經濟大國的相對價格水平偏差，可見中國相對價格水平偏差最大，其次是印度和俄羅斯。所以2005年以后，這3個國家貨幣兌美元的實際匯率都出現了升值。未來人民幣匯率升值壓力主要來源于以下兩個因素：中國經濟的快速增長和市場匯率向長期均衡匯率回歸。

（1）中國經濟的快速增長對人民幣匯率的影響

我們不妨假定從2005年后10年內，中國人均GNP增長率比其它發展中國家人均GNP增長率平均水平高4%，由模型（1）兩邊微分可得:

由(2)可得：人民幣相對價格水平(K)平均每年將減少0.61×4%=2.44%。也即人民幣實際長期均衡匯率平均每年將升值2.44%。

數據來源：依據世界銀行編著：《2007年世界發展報告》所提供的數據計算而成。

（2）市場匯率向長期均衡匯率回歸對人民幣匯率的影響

市場匯率向長期均衡匯率回歸也即使人民幣相對價格水平偏差=0，這將會使人民幣實際匯率升值(8.08-6)/8.08=26%。如果中國政府計劃用10年時間使人民幣相對價格水平偏差=0，則人民幣實際匯率平均每年將升值2.3%。

四、總結

我們對購買力平價學說進行了重新審視，給出了購買力平價學說的動態表述，然后依據動態購買力平價理論對人民幣均衡匯率進行探討。結果表明2005年人民幣兌美元的均衡匯率為＄1=￥6左右，在未來由于中國經濟的快速增長，又將使人民幣實際長期均衡匯率平均每年將升值2.44%，如果中國政府計劃用10年時間使人民幣市場匯率回歸到長期均衡匯率，則人民幣實際匯率平均每年又將升值2.3%，綜合考慮上述兩個因素的共同作用，則在未來10年內人民幣實際匯率平均每年將升值4.7%左右，這樣10年后人民幣市場匯率才能回歸到長期均衡匯率。

[參考文獻]

[1]林伯強. 人民幣均衡實際匯率的估計與實際匯率錯位的測算[J].經濟研究，2002，(12):60-65.

[2]約翰#8226;威廉姆森. 人民幣匯率與全球貨幣體系[J].國際金融研究，2003，(12):53-56.

[3]Chou W L and Shih Y C.The Equilibrium Exchange Rate of the Chinese Renminbi[J].Journal of Comparative Economics，1998，(26):165-174.

[4]邱冬陽. 人民幣購買力平價[J]. 經濟研究，2006，(5):31-40.

[5]吳駿，夏炎，周永務. 動態購買力平價理論與檢驗[J].數量經濟技術經濟研究，2005，（3）：38-45.

Equilibrium Exchange Rate Based on The Purchase-Power Parity(PPP) Theory

Xi Xinyan1，Wu Jun2

(1. Shanghai Institute of Foreign Trade， Shanghai 201620， China；2. Hefei Industry University ，Hefei 230009， China)

Abstract:Reconsidering The Purchase-power parity(PPP) Theory ，we bring out a dynamic view of it .After discussing the equilibrium exchange rate of RMB with this view ，we find the equilibrium exchange rate of RMB against USD in 2005 is about ＄1=￥6 . What’s more ， with the quick development of economy in china ， the long-term equilibrium exchange rate of RMB will increase by 2.44% every year. On the other hand ，if the government of china will spend 10 years to make the market exchange rate back to long-term equilibrium exchange rate ， the real exchange rate of RMB will increase by 2.3% furthermore. Taking these two factors into account ，only if the real exchange rate of RMB would increase by 4.7% more or less， it would return back to the long-term equilibrium exchange rate after 10 years.

Key words: equilibrium exchange rate of RMB；dynamic purchase-power parity(PPP) theory；relative price

（責任編輯：張丹郁）

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。”